华润微电子（最早追随）成立于1983年，是华润旗下半导体投资运营平台，业务主要包含功率半导体生产制造，和晶圆制造、封测的代工业务。作为华润集团的科技担当，华润微电子一路兼并整合，逐渐成长为我国最大的功率半导体IDM企业。

其中，IDM是指业务覆盖设计、生产、封测一体化的模式；用目前国内比较火的半导体卡脖子来比喻就是：产品整个生产环节都由自己掌控，除了部分进口耗材之外，基本没有太多进口技术依赖。

 

华润微电子在发展过程中经历过几次大的收购，先后整合华科电子、中国华晶、上华科技、中航（重庆）微电子等，名字也改了几次，还在香港上过市，直到2019年年底回归科创板，引进集成电路产投基金和众多私募，顺利募了一笔42亿的巨款。

作为央企华润的一级利润中心，华润微电子属于集团内的年轻公司，当前的营收、利润等指标，跟亲兄弟华润置地、水泥、燃气、医药、金融等成熟型兄弟公司还相差甚远。但是，作为国家点名发展的产业，又有华润集团资源支持，华润微的前景是非常值得期待的。换个角度讲，华润体系一级利润中心的市占率和业务规模，都可以作为华润微电子未来发展的对标。

 

当前，华润微的股份非常集中（尚未解禁和充分流通），除了大股东华润集团外，前十大股东中，基本都是国家队和发行配售的私募，合计持股79.83%，且基本都是限售股，两年之内都不用考虑抛售。私募们都在用钱投票，前景好不好，这里就不必多说了。

 

华润微的业务主要可分为“产品与方案”和“制造与服务”两大板块。其中，“产品与方案”是指自产外销的标准型分立器件，主要以功率器件和MEMS为主；“制造与服务”就是给其他半导体厂商提供外协（代工）服务，具体服务类型可覆盖晶圆代工和封装检测，但代工产品还是局限在功率半导体和传感器领域。

 

简单来说，华润微就是个做功率半导体和传感器的公司，产能多的时候，顺便给别人提供部分外协业务，然后业务板块就被划分成两大板块，用的设备和技术都是同一套玩意。唯一的差别在于，代工产品可能会根据客户的实际需求进行非标定制，存在一定的研发测试周期和失败率。

下面就来说说华润微的功率半导体和传感器具体是什么东西。

 

在半导体应用领域，产品主要可以分为集成电路、分立器件、光电子和传感器四大类，2018年的市场份额分别在83%、5%、9%、3%。由于集成电路在半导体应用中占比过高，很多人会把集成电路和半导体混为一谈，但这是不对的，下面简单的区分一下：

集成电路：很多（数以亿计）分立器件的集合，能够实现特定逻辑运算和数字运算的复杂电路系统，也叫芯片；

分立器件：功能单一、结构简单的标准化电子元件，主要包含二极管、三极管、晶体管、电容、电阻等，以及部分低集成的电路模块。

光电子：各类发光面板、激光器件、光纤等，这个就比较好理解，比如各类屏幕和LED灯等。

传感器：能感应特定物理、化学环境变化，并将变化数据转变为电信号的微电路系统，例如检测环境的空气监测仪、水质监测仪、烟雾报警器等，以及感应移动的手机摇一摇、VR设备跟踪移动功能、智能手环检测血压、血氧、心率等功能，都是传感器实现的。

 

光电子和传感器都比较好理解，这里重点区分一下集成电路和分立器件。看图，红色框框里就是分立器件，肉眼可见的各种参数的电子元件；白色框框就是集成电路，只能看到黑色外客和四周很多引脚。两者差别在于，一个集成电路能够包含很多个分立器件，集成度非常高，功能强、体积小、标准化、坏了就无法修复；而分立器件集成度很低、制造工艺要求低、参数多元，可以按实际需求自由组装，坏哪个就换哪个。

就未来趋势而言，针对各类功能的集成电路会越来越多，各类电子产品中的分立器件也将越来越多的集成在IC（集成电路）中。但是，由于生产集成电路比较麻烦，只要存在个性化电路的需求且无法被集成电路满足，分立器件就会一直存在下去。所以分立器件在可预见的时间里是不会被完全替代的。

下面再说说华润微的核心产品：功率半导体。

功率半导体的具体用途是变频、变相、变压、逆变、整流、增幅、开关等，换成人话就是：我们日常用电过程中听到的直流电、交流电、两相电、三相电、高压、低压、稳流、稳压等等，都是通过功率半导体互相转换的。

功率半导体是伴随电能的生产、传输、物理性态转变、储存、用电等全周期的。在发电端，无论是火电、水电、风电、光伏、核电等，产生的原始电能在频率、电压等方面都是不规则的，需要用到功率器件转变为特定电压、频率的电能进行传输；高压输电系统需要提升电压来降低损耗，也需要功率器件调压；变电站需要把高压电降下来，转换成各类家电的用电标准，电器内部各个元器件的电流、电压控制等，都是需要功率半导体来实现的。

讲的够通俗了吧，这玩意用途非常广泛，并且在大肆推广新能源的趋势下，用量还会进一步增大。然而，这玩意的技术含量也并没有那么高，虽然具备一定的集成度，但是并不高，所以仍旧被划分为分立器件。

在技术含量方面，集成电路目前以7nm制程为主，而华润微的功率半导体只要用到90nm制程就完全足够了，因此基本上不存在设备被进口卡脖子的情况，毕竟这种低端光刻、刻蚀和半导体生产设备，我们国家还是可以轻松搞定的。唯一有依赖的就是部分进口耗材，比如光刻胶等，进口货确实质量好，这个不得不承认。当然，如果实在有那么一天被掐断进口，国产货凑合凑合也是可以用的，所以全球贸易格局变化对华润微的生产端基本没有太大影响。

 

在产品销售方面，华润微基本有20%的客户是在海外，国际贸易环境变换对这部分海外业务还是有一定影响的。另外，在疫情影响下，全球电子产品消费都有所下降，传导到功率半导体行业就是市场规模的同比收缩，虽然这些都是暂时的，但这两年也会比较蛋疼，做大规模全靠互相抢市场（还有并购）。

 

当前，功率半导体主要包含MOSFET、IGBT和二极管三大类，各类产品在频率、功率、耐受电压等方面有不同的性能和差异。华润微的产品类型覆盖比较全，但最擅长的就是MOSFET，产品从12v低压到900v以上中压都有所覆盖，是国产MOSFET的绝对龙头。

在下游应用方面，华润微的客户类型覆盖也比较广，基本包含工业、通信、电动车、白色家电、计算机等各类下游客户。

 

我国是世界上最大的功率半导体市场，然而主要产品供应仍被外企占据，在MOSFET方面，华润微电子勉强能够混到国内第三的地位（9%市占率），在进口替代方面已经做得相当不错了。

但是，在产品走出去方面，我国功率半导体还相对落后，产品在世界的认可度也比较低。按照华润微的愿景，想要做到世界领先，还有很长的路要走。

此外，华润微最近也在大力拓展MEMS产品，即微机电系统，华润微计划的主要应用方向在于生物传感器。虽然还在计划中，但推广路子已经找好了（华润医药系的业务拓展平台），未来还是值得期待的。

半导体企业都是有一定技术门槛的，部分领域甚至可以说是比较难，比如集成电路领域。与集成电路相比，华润微的功率器件在技术难度上要低很多，努力方向也有一定差别。如果说集成电路是以制程来体现技术先进性，那么功率器件就是以材料性能来体现。当前，大部分功率器件仍是以第二代半导体材料砷化镓、磷化铟为主，以碳化硅、氮化镓为代表的的第三代半导体材料虽然具备压倒性的性能，但成本也比第二代材料要高出3~4倍。

目前主流功率半导体厂商都在材料性能和成本上深耕，其次就是晶圆尺寸的不断扩大（尺寸越大、效率越高），对制程的追求并没有集成电路产业那么强烈。华润微的研发方向也不外乎以上两个方向。

在华润微的传感器领域，除了功耗和性能之外，灵敏性和信号转换逻辑也是重点研究方向。

作为央企子公司，华润微在质量控制、环保、排污等方面做的都是相当到位，基本堪称业界典范。生产模式方面，华润微主要采用“订单生产”模式，产品全程以自产为主，少量阶段性订单会寻求外协，整体对库存和质控都比较严。

按照华润微在供应商管理、原材料质控、生产流程控制、产品质控、资金流管控等方面的操作习惯，目测公司高管应该属于稳健经营的类型，这一点倒是让人比较安心，尤其是在注册制和退市制度逐渐推行的环境中，华润微的爆雷风险会非常低。

 

2019年，华润微累计生产元器件185.48亿颗，销售188.3亿颗，产销率101.52%；年底库存量39.97亿颗，静态库存率21.23%。在以销定产的模式下，基本没有太多积压库存；在销量下滑的情况下，生产调整也比较灵敏。

 

代工业务方面，年度交货率大概在94%左右，这个效率还是比较可以的。受全球半导体市场总量萎缩的影响，华润微的晶圆和掩膜代工业务有较大幅度下滑，预计今年还会持续。

 

营收方面，自产的功率半导体和传感器件仍是核心主业，产品代工的业务比重逐年增长，在2019年基本占到营收的小半壁江山。对于华润微而言，两项业务是相辅相成的，代工业务主要建立在制造业务的技术支撑之上，同时又能充分释放产能，实现收入利润的进一步增长。

与制造业务相比，代工实际上是相对被动的，这个在湾湾比较流行；至于大陆，以自有技术为核心的产品生产才是企业风险防控的根基。所以华润微的未来方向重点，还是在功率器件和传感器件的研发制造，哪怕代工收入比较好，也只能是顺便做做，主要是扛不住大环境冲击，也容易流失客户。这一点，华润微还是相当清楚的，未来战略规划中也并未将代工作为核心。

 

华润微的整体利润率并不高，制造业务只有17%的毛利率，这与傻大笨粗的传统制造业相比也不见得好。主要原因在于低端功率器件的技术同质化已经比较严重，高端产品的应用率也并不高。跟国内市场份额最大的外资企业相比，成本优势也并不明显，导致华润微的产品并没有太多附加价值。

当然，国外巨头也好不到哪去，都是靠走量。

 

与宣传的技术密集型特征相比，华润微的资产密集型和劳动密集型特征则更加明显。在占比77%的营业成本中，除了动力成本之外，材料成本、人工成本和设备折旧维护成本基本三三开。当然，大多依靠走量的制造业企业，必然会伴随着高额的人工成本和设备折旧，全行业都这样。

值得一提的是，华润微在研发投入方面还是很舍得花钱的，前三年都是平均7亿的投入，今年营收差，稍微少一点。除了抢占技术高地的研发行动之外，华润微的多项成果基本都是国内领先水平，在功率半导体国产替代的趋势中，这一技术领先优势还是有很大变现空间的。

 

华润微在存货控制和收款方面都是非常谨慎的，除了没有太多提前备货之外，公司对应收账款也是一期一结。对于部分授信客户，也会按期确认回款事宜，当然也会稍微宽限个把月。

在这种模式下，华润微的应收账款周转基本控制在40天左右，比国企平均90天的回款期要缩短了一半。加上采购、生产、销售的整个环节，华润微的营业周期竟能控制在5个月以内，可以说是非常优秀了。

然而，华润微能做到这样，全凭国内功率半导体龙头的地位和央企背景，这种模式虽然有利于风控，却不太利于市场开发和客户维护。当然，各种策略各有利弊，需要综合取舍。

 

在2017年，华润微的代工业务规模显著提升，直接拉高了公司整体的盈利能力和资产收益率。虽然不是业务主流，但代工业务对华润微这几年的盈利改善还是很明显的。

随着利润积累和上市募资，华润微的资产负债率也呈显著下降的趋势，资本结构持续向好。当然，有华润集团做靠山，这些都不重要。

 

前面说到华润微的账期管控是比较严的，所以回款自然好的没话说，基本在90%左右。但是，再傲慢的企业，也架不住大环境的阵痛，所以华润微的回款率也在逐年下滑，去年表现得就比较明显。

 

在2017年盈利能力改善之后，华润微这几年都有不错的净利润，同时还有至少个把亿的政府补贴，基本算是业务逐渐走上正轨、持续向好发展的阶段。

至于每年高额的经营净现金流，实际是由于前期大额固定资产投入，导致每年账上要提5~8个亿的折旧，实际这笔钱在购置设备时就花出去了，造成经营净现金流和净利润差异的，主要是权责发生制和收付实现制在会计核算上的差异。资金面上，华润微这几年要比利润面上滋润太多，因此才有大波的银子去做收购和固定资产投资。

 

在华润微的资金来源方面，除了股东投入和这些年的利润积累之外，负债主要都是经营性负债，这是个持续滚动的部分，只要企业正常经营，完全可以忽略。

资产结构方面，作为资产密集型的企业，华润微的固定资产高达38亿，因此才会有每年几个亿的大额折旧。除此之外，公司其他资产主要是货币、交易性金融资产，和应收、存货四种。考虑到华润微在营业周期管控方面的能力，应收和存货的变现效率都是比较高的，基本可以看成3个月后的现金。

总体来看，华润微的资产流动性比较好。然而，这只是2019年年底的数据；考虑到科创板募集的42亿，华润微今年的资金状况简直好的不要不要的，说他财大气粗都不为过。

 

作为我国最大的功率半导体IDM企业，华润微的竞争力也是显而易见的，具体体现在以下几点：

【1】 国内领先的功率半导体生产技术；

【2】 财大气粗的华润系股东背景，和央企子公司身份；

【3】 稳定、卓越的研发和技术团队；

【4】 国资重组的机会（华润微很可能作为国资半导体重组的主体，兼并一些小型国有同类型企业）；

【5】 华润医药系企业在生物传感器业务的渠道资源；

【6】 强悍的回款能力、稳健的经营管理能力；

【7】 功率半导体国产替代的巨大市场机遇；

【8】 其他。

 

按照华润微这些年的发展路数，并购做大并不是什么稀奇事，未来肯定还会发生的。但是，受疫情和宏观经济波动的影响，近两年半导体市场存在一定的萎缩的阵痛，可能对公司的经营造成一定的负面影响。

 

身为国企，华润微的组织可以说是非常精简，完全没有任何组织臃肿的迹象。当然，这可能与华润微刚刚回归A股、以及复杂的子公司群有关。

 

华润微的业务板块非常清晰，虽然被细分为四大事业群，但核心业务都是围绕功率器件来做的。除了功率器件事业群仍是以生产销售为主之外，集成电路事业群、代工事业群和封测事业群基本就是将“设计、晶圆代工、封测”三大环节拆分开了，核心仍是以功率器件为主战场，提供相应的配套服务，同时拓展一下周边市场业务，基本就是这个操作。

在职能部门设置方面，也是非常高效精简：以战发、技术研究院为基础的战略引领型部门，以人、财为基础的要素保障部门，以审计、法务、安健环为依托的大风控部门，以制造、运营、营销为支撑的业务统管部门，以党政工检为特色的政治支撑部门，以及服务企业智能化改造的信息化部门，完全足以保障华润微在业务外拓、专业分工、降本增效、集约管理、治理风控方面的组织支撑。

 

此处特别说明一下，华润微的注册地址仍是开曼群岛，当前的上海总部主要是用来控股其他子公司的，实际只有7个人，华润微的核心业务主体主要在无锡，负责国内业务的运营。其次，华润微在重庆和深圳都设有制造和研发基地，重庆区域主要是并购的中航微电子。实际上，华润微是由35家合并报表的子公司集群构成。

作为资本密集型、人力密集型的制造业企业，华润微的员工主要是5418人生产人员，占比高达68.77%。如此规模的生产人员，使得华润微在接单后能够快速响应和生产，既有利于缩短交付周期，也有利于全程质量控制。

其次就是653人的研发团队，注意，这可是纯研发人员，不管生产、只负责研发的，与某些公司既要负责生产、还要做研发的那种研发人员是完全不一样的。华润微的生产型技术人员已经完全包含在生产人员中了。

作为35家并表公司的集合，华润微的行政人员必然不会少，在人数上会显得有些臃肿。至于能否人尽其才，还要看各子公司在体系内战略定位的价值和后续发展，毕竟当前华润微正处于高速发展期，各子公司的价值尚未发挥出来，不便于做价值评估。

 

收入方面，作为国企的华润微，各方面都要吊打无锡和重庆的平均水平。除了国企特色的高福利之外，还有一个原因就是，人均200万以上的高管收入，在一定程度上也拉高了公司的平均薪酬。

当然，总体来看，华润微对技术人员还是相当不错的，人均薪酬高达36万，无论是重庆还是深圳，过日子还是可以的。（深圳研发中心肯定会高些）

 

华润微属于“高成长性人气股”，综合评分如下：

 

【1】华润微在功率半导体细分领域，具有国内领先的技术优势和品牌优势，在大多数功率器件方面完全具备国产替代能力，市场份额却不见增长，主要是销售渠道覆盖不足、销售能力不强所致（遗传了华润集团佛系的销售态度）；

【2】在国产替代大趋势下，华润微被召回科创板，显示出了华润集团在半导体业务方面的布局和决心；按照华润的一贯作风，华润微很可能通过“内涵+并购”两种模式，做大市场份额和利润规模，公司成长前景值得期待；

【3】华润微在A股、港股、兼并收购和资产重组等方面都有丰富的经验，同时拥有中金公司作为股东，资本运作能力必然不会差；

【4】华润微在存货控制、产销控制、质量控制、销售回款、内控治理等方面做的都比较好，经营风格非常稳健，基本没有企业内在的风险留存；

【5】华润微当前公司结构复杂，各子公司发展状况尚不明晰，可能会存在组织结构冗余，和各分子公司职能交叉重复等问题；

【6】华润微既有央企背景，业务又属于国家大力扶持的新兴行业，资产结构优良，在国内基本没有太多经营风险；未来可能面临的风险主要是全球贸易环境对国际市场造成的风险，以及其他本土企业带来的技术风险（目前不是很大）；

【7】华润微虽然也是做半导体业务，但此半导体非高难度半导体业务，公司当前的估值水平并不低，但在盲目炒作的A股市场，存在一定的爆发力。

 

当前，华润微主要有“集成电路、氮化镓、芯片、工业互联网、大基金持股”等概念，其实芯片概率比较虚。

未来，华润微可能还会增加“光伏、新能源汽车、5G、数据中心、特高压”等概念。以上概念对低功耗、高效能的功率半导体均有大量的需求和应用。

2020年，华润微的战略主要分为两个方向，一是围绕现有技术优势，深耕技术，提升核心技术竞争力；二是寻找外部资源，整合做大，向综合一体化的产品公司转型。

坑爷认为，华润微的战略主要是固本培元的思路，除了当前正在干的事要继续加油干之外（做精），就是寻找合理标的买买买（做大），核心目标就是大而强。这个思路本身没有毛病，就是说出来有些软绵绵的，然而，并购还是能够激起资本市场的欲望。

本文为【黄山】点名研究！

对于华润微的走势，短期或许会有波动，但坑爷长期看涨，接受年度周期的检验！

 

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