你若爱，生活哪里都可爱。

你若恨，生活哪里都可恨。

你若感恩，处处可感恩。

你若成长，事事可成长。

不是世界选择了你，是你选择了这个世界。

既然无处可躲，不如傻乐。

既然无处可逃，不如喜悦。

既然没有净土，不如静心。

既然没有如愿，不如释然。

对，释然，与自己和解，与这个世界和解，其实是一件超然的事情，努力

大盘微红，热点转换非常之快，个股亮点不多，地产板块回调，军工貌似起来了，CRO板块，药明康德，怎一个叹息了得，挺好的一个领域，怎么美丽国发个文我们就瑟瑟发抖呢，吾辈当自强呢！！但今晚美股这走势，嗯。。走走看吧

貌似化工板块还凑合，9月2号写的先达股份<海利尔vs先达股份, 不要小瞧了卖农药的。。。>, 今天竟然涨了8个点, 沿着这条线, 我们接着挖掘挖掘化工股, 今儿写写红宝丽和滨化股份

言归正传

 

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认识红宝丽和滨化股份

 

红宝丽, 坐标南京市, 2007年上市

公司主要从事环氧丙烷衍生品，包括聚氨酯硬泡组合聚醚、异丙醇胺系列产品，以及环氧丙烷、过氧化二异丙苯、聚氨酯保温板的研发、生产和销售

环氧丙烷是一种重要的基础化工原料，主要用于生产聚醚多元醇、丙二醇/碳酸二甲酯、丙二醇醚、异丙醇胺和各类非离子表面活性剂等，广泛应用于化工、汽车、建筑、食品、烟草、医药、纺织及化妆品等行业，聚醚多元醇约占7成。

全球环氧丙烷行业发展形势较好，但先进的生产工艺仍掌握在美国、德国等发达国家企业手中。中国是世界上主要的环氧丙烷产销地之一，但其中50%的产能为氯醇法工艺，该工艺“三废”量大，属于国家限制发展的工艺；环氧丙烷生产工艺主要分为直接氧化法、共氧化法和氯醇法。2021年，环氧丙烷消费量达到410.24万吨，同比增长21.3%，当前中国环氧丙烷供需仍不平衡，不足部分依赖进口。2021年中国环氧丙烷产能382.9万吨，产量365.3万吨，PO进口规模 43.4万吨

公司环氧丙烷生产装置产能10万吨，具有自主产权，采用异丙苯法新工艺（共氧化法），为国内该工艺首套工业化装置，该工艺安全性好、三废少、产品品质高，在国家不断加大环保管理力度、倡导绿色发展的当下具有良好的前景。环氧丙烷装置的生产条件，有效地支撑公司聚醚产业和异丙醇胺产业的发展

2021年研发投入1.2亿, 研发营收占比3.5%, 未超过5%的优良线

 

滨化股份,坐标山东省滨州市, 2010年上市

公司主营业务为有机、无机化工产品的生产、加工与销售，主要产品为烧碱、环氧丙烷等。烧碱广泛应用于轻工、化工、纺织、冶金、医药、石油等行业。环氧丙烷主要用于生产聚醚多元醇、丙二醇和各类非离子表面活性剂等，其中聚醚多元醇是生产聚氨酯泡沫、保温材料、弹性体、胶粘剂和涂料等的重要原料，主要用途集中在家具、汽车、建筑和工业绝热等领域

营收权重方面, 环氧丙烷营收占比1/3多, 毛利率39%; 烧碱营收占比不足2成, 毛利率34%; 剩余为其他化工产品

红宝丽财报数据

2021年营收34亿, 过去5年营收复合增长率10%, 过去10年营收复合增长率8%, 10年涨了2倍的营收, 2021营收增长31%，2022H1营收增长-24%

毛利率而言, 2021年以前中位数为18%, 2021年毛利率13%, 尤其相比2020年的20%毛利率, 下降的有点猛

2021年自由现金流2亿, 几乎创了年度历史记录，过去10年的自由现金流正多负少, 年度之间波动较大, 比如2012年的自由现金流就已经达到1.7亿, 2020年毛利率如此之高, 自由现金流竟然是-2亿, 而2022H1的自由现金流1.8亿相比去年同期-1.7亿, 又不知好了多少, 难道自由现金流与营收错位如此明显且有规律?

2021年底金融资产10.2亿, 金融负债21.8亿, 有息负债负担有点重

滨化股份财报数据

2021年营收92.7亿, 过去5年营收复合增长率7%, 过去10年营收复合增长率也是8%, 2021营收增长44%，2022H1营收增长5%

毛利率而言, 2021年以前中位数为24%, 2021年毛利率37%, 创了历史新高, 趋势与红宝丽正好相反, 趋势向好

2021年自由现金流13.2亿, 同样创了年度历史记录, 除了2013年外， 过去10年自由现金流全部为正, 挣钱杠杠的

2021年底金融资产33亿, 金融负债34亿, 旗鼓相当, 另有7个亿的长期股权投资

 

02

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红宝丽和滨化股份估值

 

对于红宝丽, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下：

 

对于滨化股份, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为8%，估值如下:

 

解读:

红宝丽和滨化股份, 两家以环氧丙烷为主业化工企业, 且单纯以环氧丙烷产值而言, 红宝丽34亿vs滨化股份33亿，旗鼓相当

虽然红宝丽总体营收体量只有滨化股份的1/3左右，但从产品技术含量上，貌似红宝丽略胜一筹，生产工艺采用异丙苯法新工艺（共氧化法），国内首创，更环保一些，且从研发的角度，虽然红宝丽研发营收比没有超过5%的良好线，但相比滨化股份的几乎忽略不计的研发，还是强了很多

从估值的角度，红宝丽, 基于2021年 的自由现金流, 基数本身倒不是太高, 但15%的复合营收增速是考虑到2021年营收增速31%, 减半所得, 对应的估值为9.71元，与历史小高点10.07元差了0.36元

而红宝丽过往5年和10年的营收增速其实在10%左右, 如果基于10%预估, 则估值为6.27元, 与目前股价差了一毛钱, 谨慎起见，小编更倾向于相对保守一点的6.27的估值, 此估值上浮30%到8元附近应该是一个坎

反观滨化股份, 在2021年创了历史新高的自由现金流估值基数下, 参考过往10年的复合增长率8%作为未来10年的营收增速预估, 对应的估值为14.58元附近, 与历史小高点2021年9月份的13.84元差了0.64元, 再次证明了市场的有效性

总的来说，虽然红宝丽研发更强一些，但不怎么研发的滨化股份其实更挣钱一些，这一点有点悖论的意味了，所以从估值空间而言，还是滨化股份潜力更大一些，但当下的市场貌似越是接近估值涨的越欢的节奏，红宝丽vs滨化股份, 吾正当红？yes, 红宝丽貌似正当红

吾正当红，其实来源于小编的老东家英菲尼迪QX55今儿上市的一句slogan, 说起来，这个上市项目还是小编在英菲做的最后一个采购项目，无论如何，送上一份祝福吧

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