嘉实基金像是一篇欧享利式的小说。

在《警察与赞美诗》中的苏比一心想成为坏人，他调戏妇女，偷别人的伞但是被警察熟视无睹。但当他被教堂牧师的赞美诗感动想改邪归时，却被警察带上了银手镯，投进了监狱。

嘉实基金的“出场词”是“远见者稳进”。但其实一直发展不慢，虽然没有取代过华夏基金，但印象中2015年前一直都是在和易方达、南方、广发等伯仲之间。但是当嘉实基金想更激进的时候，特别是2020年投研改革以来，基金的规模都快滑出前十了。

打开网页，“远见者稳进”已经在第二层了，首先出来的是“给你想要的世界”。

 

 

遇见这句话当然是一个巧合，但是我想遇见激进的口号却是大概率。

嘉实基金是一个传奇公司，2000年捅出的“基金黑幕”说它把中国基金业规范发展提前了十年一点也不为过，或者，到如今整个基金业还在吃那会的红利。

今天，不谈那些壮举，只想聊聊嘉实的投研，看看何以至此？这些发展的挫折对于其它基金公司，对于投资者选基金有什么启发？

• 嘉实基金业绩近几年确实不好

从2021年开始，嘉实基金乏善可陈。特别是2020年发行的一批基金，之前又没有盈利，上来就亏损，投资者都亏到肉里去了。有一次和朋友聊起嘉实，他非常激奋，说胡涛、洪流、肖觅亏了好多钱。还说到一个结论：拽不拉叽的基金经理都不能投。

到底权益业绩如何呢？稍微拉了一下数据：

结论是，真差。样本是这样的，以2021年以前成立的，偏股混合型、股票型、灵活配置型作为样本，共获得80只基金（其中嘉实安益C是打新基金）。从2021年1月1日至2023年11月22日，业绩的中位数是-27.23%，如果用2020年12月31日的规模进行加权，则亏损31.60%。对比同期的偏股型基金（885001）的跌幅为24.55%。

 

 

• 投研体系的变化

07-14年是嘉实的黄金一代

当时的CIO是戴京焦，詹凌蔚是研究总监。培养出了张弢、党开宇、刘天君等一批明星基金经理。

之所以当时嘉实可以做的非常好，得益于戴京焦非常包容，不过度干涉投研人员，投资部和研究部的互动非常活跃并且彼此尊重。而詹凌蔚的基本面研究能力非常强并且无私，同时愿意帮研究员出头抗投资部的压力和刁难。戴和詹都鼓励研究员说真话。据说詹凌蔚每天都会看公司公告，睡前会回复完所有研究员的报告，并给出观点，同时抄送所有投资经理。这使得当时的投研团队虽然没有很强的激励机制，但是可以学习到很多，进步也很快，团队也很稳定。

14年之后的嘉实：邵健时代

戴京焦离职做了金贝塔，詹凌蔚离职做了观富，迎来了邵健的时代。

邵健的风格是成长派，不看重价值和基本面，并且在产品布局条线，摒弃了过去嘉实“多策略、全天候”的体系，强调单一策略，平台持股（15年的乐视、全通教育）。所以很多嘉实做基本面的基金经理和研究员都离职了，17年因为几个坚守价值派的产品业绩优秀，嘉实才没有继续过分暴露成长。

研究总监陈少平水平不高，而且工作状态和詹凌蔚不能比。这使得研究员的年轻化，个股推荐主要看技术指标、基本信息主要和卖方沟通。由于嘉实招聘的研究员学历比较好，资质都很聪明，所以也不至于出大问题。研究部卖方化严重，内部推行研究员内部派点制，这样研究员独立性大打折扣。一度引发研究部资深员工的集体跳槽，后来虽然留下了，但肯定也在心里存了裂缝。

那个时候起，基金经理风格化的迹象开始，全天候基金经理减少。虽然嘉实整体平台的基金收益可以保证每年都有突出的，但实际上投资能力是下降的。

2020年的大变革：主基金经理模式

2020年在董事长赵学军的主持下，进行了一次投研“升级”。当有有媒体报道：在大类风格上确立了“主基金经理模式”，并在“全市场赛道”和“行业赛道”中一口气任命了9名主基金经理。意在打造与其打造精品股票投资战队。这也意味着彻底放弃了过往的“全天候”投资，而学习广发基金的“极致贝塔，极致阿尔法”。从投资视角上看是甘为工具，只进攻不防守。

在主基金经理模式之下，非主基金经理的持仓主基金经理的影响很大。

2020年8月，嘉实增长更新的招募说明书中对于主基金经理有公示：

 

 

目前，姚志鹏是权益投资总监，归凯是成长风格投资总监，谭丽是价值风格投资总监，张丹华今年年初离职，大制造研究总监刘杰，大消费研究总监吴越，大周期研究总监肖觅。

主次基金经理的结构，本意是可能是围绕主基金经理打造投资极，能迅速适应赛道集中火力。但理想很丰富现实却很骨感。这种主次的划分实际上是承认了基金经理之前身份的不平等，这种不平等的现实，使得其他人可能在表达上都会“掂量掂量”。本来是自由生长，还可能出来一些人才，这下都活在了主基金经理的阴影之下了。而且，这种安排对主基金经理的要求很高，既要水平高又要能无私服众。有道是，投资的人才不少，管理的人才也不少，但既要懂投资又懂管理的人少之又少。

斯文森的门徒张磊有一个研究框架：人、生意、环境、组织。一个事情要做好，缺少哪一块都不行。嘉实要好转，可能还不是等待市场贝塔的问题，而是要敢于在这种组织架构上动刀子。