调研时间：2021年6月18日

海富通精选在构建组合时以核心资产为主、成长资产为辅，对于成长资产主要采取右侧布局。基金经理黄峰认为，右侧是跟市场达成共识，左侧只是个人理解；成长资产要在成长性得到强化、逻辑更加强势的过程中追高买，而不是兜着买。

核心资产有“泡沫化”倾向

海富通精选在投资中大部分时间遵循“3/7法则”，即成长资产不超过3成，7成以上为核心资产，目的是保证组合长期的稳定性。

对于核心资产，基金经理要求产业结构足够好，产业壁垒足够高，产业链地位足够强，更多是一些传统资产。因为很多产业是阶段性的，比如：科技产业在当时科技属性比较强，但壁垒其实没那么高，当一个新技术路线出现，整个产业就被颠覆了。

最近一个季度，组合大幅降低了核心资产的比例，基金经理认为核心资产的估值绝大部分太贵了，不是一般的贵，泡沫化很明显。

重视估值但需警惕“价值陷阱”

核心资产的关键点是估值的风险控制，难点是价值陷阱的控制。

核心资产大部分时候基本面变化不大，是一个渐进的过程，历史上股价的大幅波动绝大部分来自于估值的波动。估值波动大部分来源于群体性行为，共性是顶部的贪婪和底部的恐惧。

价值陷阱是个小概率事件，加上很难识别，在投资中往往比估值更难控制。

对于核心资产而言，估值带来的波动，短期的杀伤力或许比较大，但长期通常能够爬出坑；而一旦遇上了价值陷阱，就是永久性的价值损失。

成长资产要追高买

对于成长资产，验证比较重要，首先要证明过去为什么是一个好的成长，其次再看未来的成长性，这些只能去做追踪。

因为在公司成长阶段做竞争分析，本身是一个伪命题。所做的竞争分析只是个人的理解与预测，而不是市场的检验，真正的核心竞争力是检验出来的，而不是分析出来的。

在投资中，对于核心资产要去做右侧，右侧是跟市场达成共识，左侧只是个人理解。成长资产要在成长性得到强化、逻辑更加强势的过程中追高买，而不是兜着买。

对消费、医药、科技的看法

对白酒的看法

之前白酒仓位有40%，现在只剩一个茅台，仓位约9%。白酒本身基本面没有问题，减持主要是因为估值高了，基金经理对估值容忍度不高，一般不会配置60倍以上的个股。

对医药的看法

基金最新一期在医药上的持仓基本都是原料药和制剂。首先，创新药比较难懂，医疗器械从估值角度就不在考虑范围。其次，原料药历史业绩优秀、供给侧清晰，估值端合理。

对科技的看法

半导体还是偏主题，设备这一块有业绩，大方向也没有问题，补短板是必须要做的，确定性很强，但估值太高。

电动车跟半导体一样，2020年配置过新能源，但是持续低于预期，之后就按方法论减掉了。

后市需要关注“通胀”指标

市场走到今天，大家对通胀有点漠视，这个风险是很大的，当市场要下来的时候，就变成了一个灰犀牛而不是黑天鹅。

在任何一个三年期以内的维度，流动性是主导股市决定因素，有时候是唯一决定因素，现在所有结论都是基于流动性的判断。

下半年市场肯定比上半年难，上半年走到今天很清楚了，就是分子端和分母端利好的共振，因为分母端的流动性收缩担忧比想象中小，所以可以看到核心资产下跌以后，最近两三个月又走出了春节前的风格特征。分子端一季度是环比高点，二季度是同比高点，下半年分子端只有一个方向，就是往下。

结构上抱团品种会比较危险，没有一个抱团是永久的，历史上是这样；低估值的金融地产不一定要跌，它可能会阶段性来维稳，不是人为维稳，而是市场自发去维稳。

调研总结：黄峰投研经验丰富，在管理海富通精选时，以核心资产+成长资产为主，特别重视基本面和估值，对于不擅长及高估值的行业尽量回避。由于最近几个月市场风格对确定性和成长性极度偏好，而对估值极度淡化，所以基金今年收益一般，但从历史看，黄峰投资理念的一致性、稳定性和有效性强，总结来看该基金仍值得关注。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书，并自行承担投资风险。