同期货合约一样，以期货合约为标的的期权合约也是有期限的。为了到期后需要履约或行权的期权合约有时间进行进一步的处理，一般的期权合约会比期货合约提前到期；末日期权是指即将到期的期权合约，可能离到期日还剩10天，可以离到期日还剩5天，也可以离到期日还剩1天。末日期权策略就是当期权临近到期日是，如果标的出现大幅波动，手中的末日期权将获得数倍的盈利。

导致上述情况的原因是因为，期权价值等同于期权内在价值加上时间价值组成，而一般期权可以分为实值期权、平值期权和虚值期权。实值期权有其内在价值存在，而平值期权和虚值期权没有其内在价值，所以平值、虚值期权价值就是这个期权所有的时间价值。临近到期时，期权剩余的时间价值少，期权的价格就较低；一旦标的价格出现单边上涨或下跌，就会带动相应的看涨期权或看跌期权价格上涨，买入期权的收益就会成倍增加。特别是虚值期权，相较于平值期权和实值期权，它的价格会更低，在同样的行情下，收益回报率会更高，可以达到小投入大回报的效果。

末日期权的起因

在期权常用的风险参数中有一个希腊字母Gamma，它是期权价格变动相对于标的物价格变动的二阶导数，反映标的物价格变动1个单位Delta的变化量。Delta是标的物价格变动1个单位，会使期权权利金增减对应的Delta值。如果把Delta理解为权利金变化的速度，那么Gamma就是权利金变化的加速度。

能观测到末日轮现象的指标其实是期权风险参数中的一个希腊字母—Gamma,它是期权价格变动相对于标的物价格变动的二阶导数，反映了标的物价格变动1个单位相对于期权Delta的变化程度。如果把Delta理解为权利金变化的速度，那Gamma就是权利金变化的加速度。

数据来源：同花顺ifind

以白银期货期权为例，在相同执行价的情况下，离到期日越近的期货期权，其Gamma的数值越大，产生偏离的数值也会越大。

如何参与：

期权交易是由买卖双方组成的，如果末日轮会造成权利金的大幅上涨，那么参与其中最好的方法就是使用买方策略。只有标的物大幅的正向收益的波动，才能造成虚值合约快速变成实值合约，且触发接下来的末日轮行情。当市场发布重要的经济数据时（如每月宏观数据、USDA报告、央行社融数据、GDP增长率等）、又或者出现重大的事件性情况，会令市场出现较大幅度的波动；此时，投资人可以顺势买入相应方向的虚值期权，以获取末日轮行情带来的大幅收益。

如何选择合适虚值额的期权：

选择合适虚值额的期权，需要投资者根据标的物的基本面、技术面分析，评估预测标的物波动的价格，在此波动范围内买入合适虚值额的期权。如果无法精确预测目标价格，则一般可以选择虚一档、虚二档的合约；不应选择过虚的合约，一旦过虚的合约未能在到期前变成实值期权，则只能归零且损失全部的权利金。故此，行权价格的选择在交易中非常重要，这也是变相要求投资者通过对标的物的价格精准的判断，提高交易收益的方法。

规避风险：

期权交易的买入方、卖出方都应在临近到期日时，进行头寸了结或通过反向开仓等方法对冲末日轮风险。当Gamma带来的收益加速增长后，期权买入方应将本金全部或者部分进行资金落袋，避免收益回吐的风险。同时，如果预期行情减速或者回调，应该立即平仓止盈。作为期权卖方往往会选择在末日轮后期或者波动率较高的时候卖出虚值期权，博取期权到期时权利金快速归零的收益，但一定要做好止损，切莫因小失大。

以白银期权为例

以白银期权为例，白银期权合约的到期日是标的期货合约交割月前一个月的倒数第五个交易日，AG2310期权的到期日是9月25日。如果在期权还剩5个交易日的时候，也就是9月18日布局末日期权策略，买入平值或者虚值期权。AG2310期货价格收盘为5821元/千克，买入平值看涨期权AG2310C5800价格为65.5元/千克，虚值看涨期权AG2310C5900价格为28元/千克，平值看跌期权AG2310P5800价格为46元/千克，虚值看跌期权AG2310P5700价格为16元/千克。到期时AG2310收盘价5804元/千克，涨跌幅-0.29%，前面四个期权价格涨跌幅分别是134（104%），40.5（45%），0.5（-99%），0.5（-98%），交易一手的绝对盈亏分别为1027.5元，187.5元，-682.5元，-232.5元。

数据来源：同花顺ifind

可以看到买入平值期权比虚值期权收益率更高，买错方向的看跌期权的价格都接近归零，亏损绝对值平值看跌期权更多。如果末日期权策略叠加双买策略，也就是不知道标的期货价格变动方向的情况下买入看涨买入看跌，以图上白银期权为例，一手平值期权双买盈利345元，收益率21%，一手虚值双买亏损45元，收益率为-7%。结论体现为：在末日轮期权交易中，平值期权大概率好于虚值期权或其表示为近期经济情况下，大概率极端风险或出现极值的情况比较小。

值得注意的是，末日期权策略可能盈利也可能亏损，取决于标的期货价格是否在最后几天的交易日中有较大的波动。然而相比期货交易，宽跨式组合期权策略亏损也是有限可控的，况且末日期权其本身价格就较低。

以历史数据为参考的信息，白银期权是2022年12月28日上市的，从AG2303期权合约开始，再到到期的是AG2310期权合约，以到期前5个交易日分别买入对应即将到期的平值看涨和看跌期权（合约月份到期前一个月的18日为介入点，如遇到非交易日改用T+1日为介入点），虚值看涨和看跌期权，测算其策略表现情况，得到下表：

数据来源：ifind同花顺

从历史数据上来看，所有末日轮期权策略的胜率都比较低，且所有期权策略的胜率都不超过50%，如果单从胜率角度来看，末日轮期权不具备配置的价值；从盈亏比/胜率的角度来看，在末日轮期权策略中，虚值看跌期权的赔率超过400%，但其胜率仅只有14%左右，只能理解为是末日轮期权策略的极端事件，并不能带来持续稳定的盈利。从胜率和赔率两个维度考量的话，参与白银期权末日轮期权策略中的平值看涨期权最具配置价值。