民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对振华科技进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：22年利润增长60%；产业化能力建设加快》，本报告对振华科技给出买入评级，认为其目标价位为118.20元，当前股价为89.87元，预期上涨幅度为31.52%。

振华科技(000733)

事件： 公司 4 月 27 日发布 2022 年报， 2022 年实现营收 72.7 亿元， YoY+28.5%；归母净利润 23.8 亿元， YoY +59.8%；扣非净利润 23.0 亿元， YoY+66.9%。同时发布 2023 年一季报， 1Q23 实现营收 21.0 亿元， YoY +11.5%；归母净利润 7.3 亿元， YoY +21.0%；扣非净利润 7.2 亿元， YoY +21.9%。 业绩略超市场预期， 主要是公司电子元器件核心主业持续增长。

4Q22 利润下滑系费用影响； 22 年盈利能力有所提升。 1） 4Q22 营收 15.7亿元， YoY +11.2%；归母净利润 5.2 亿元， YoY -3.1%；扣非净利润 4.8 亿元，YoY +3.8%。 4Q22 毛利率同比下滑 3.7ppt 至 64.8%；净利率同比下滑 4.9ppt至 33.1%。 4Q22 研发费用同比增加 62.1%至 1.5 亿元，研发费用率同比提升3.1ppt 至 9.9%， 一定程度上影响 4Q22 利润及盈利能力。 2） 2022 年毛利率同比提升 1.9ppt 至 62.7%；净利率同比提升 6.3ppt 至 32.8%。 1Q23 毛利率同比提升 0.7ppt 至 63.5%；净利率同比提升 2.7ppt 至 35.0%。

聚焦电子元器件核心主业； 布局子公司规划远期发展。 分产品看， 2022 年新型电子元器件实现营收 72.4 亿元， YoY +28.7%，占总营收 99.58%，毛利率同比提升 1.9ppt 至 62.8%。 公司通过产线升级改造和高端市场的国产替代，加快推进结构调整和转型升级，持续提升产品附加值和市场竞争力。 分子公司看，1） 振华新云（电容）营收 12.0 亿元， 净利润 3.6 亿元（YoY +42.2%）； 2）振华永光（半导体分立器件）营收 14.2 亿元， 净利润 6.6 亿元（YoY +46.2%）；3） 振华云科（电阻）营收 10.6 亿元， 净利润 4.7 亿元（YoY +77.0%）； 4）振华富（电感）营收 9.5 亿元， 净利润 4.5 亿元（YoY +43.1%） ； 5） 振华微（厚膜电源）营收 10.0 亿元；净利润 3.8 亿元（YoY +48.0%） 。

费用管控能力连续两年提升； 持续加大研发投入。 2022 年期间费用率同比减少 6.4ppt 至 22.4%： 1） 销售费用率同比减少 0.6ppt 至 4.1%； 2） 管理费用率同比减少 5.9ppt 至 10.7%； 3） 财务费用率同比减少 0.3ppt 至 0.5%； 4）研发费用率同比增加 0.6ppt 至 7.1%。 截至 1Q23 末： 1） 应收账款及票据 66.2亿元，较年初增加 19.0%； 2） 预付款项 1.3 亿元，较年初增加 23.6%； 3） 存货 23.0 亿元，较年初增加 0.5%； 4） 合同负债 0.8 亿元，较年初减少 5.5%。

投资建议： 公司是国内特种电子元器件龙头， 业绩在新型电子元器件市场提质放量的驱动下高速增长， 定增已获深交所审核通过， 产能释放将进一步巩固公司行业地位。我们预计公司 2023~2025 年归母净利润分别是 30.77 亿元、 39.69亿元、 50.69 亿元，当前股价对应 2023~2025 年 PE 分别是 15x/12x/9x。 我们考虑到下游需求景气度和在公司行业中的龙头地位， 给予 2023 年 20 倍 PE，2023 年 EPS 为 5.91 元/股，对应目标价 118.20 元。维持“推荐” 评级。

风险提示： 下游需求不及预期、 产能建设不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券付宸硕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利32亿，根据现价换算的预测PE为14.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为159.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，振华科技（000733）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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