最近市场非常纠结，2021年下半年以来经济下行压力较大，所以在12月8号-10号的中央经济工作会议中，“稳经济”成为了最重要的话题，市场的指数因此从7号开始猛冲，两三天后又回调。所以整体上看，市场上“唱多”的声音比较大，但“做多”的动作比较小。

在疫情的冲击下，全球经济形成拐点，市场更被政

因收购比克动力，新力金融股价前后已现多个涨停，质疑其存在内幕交易的声音不绝于耳

《中国科技投资》龙敏

近日，新力金融（600318.SH）因连续三个交易日收盘价格偏离值累计超过20%，再次发布股票交易异常波动公告，此前，新力金融已多次发布股票交易异常波动的公告。因在收购深圳市比克动力电池有限公司（以下简称“比克动力”）前涨停，新力金融被投资者质疑内幕交易，此项重组也收到上交所的问询函和监管工作函。

 

新力金融在回复上交所的监管工作函中表示，公司未发现在本次停牌前有内幕信息泄露的情形，但也指出因核查手段有限，上市公司、独立财务顾问无法确定内幕消息知情人是否有对外泄露给其他无关人员或指使他人买卖新力金融股票的情形，无法保证内幕信息知情人登记范围的完整性。

 

新力金融提到，上海通怡投资管理有限公司（以下简称“通怡投资”）旗下两只产品麒麟2号、海川15号分别为交易对方中利集团（002309.SZ）第七、第八大股东；中利集团又是比克动力第四大股东，因此通怡投资间接持股了比克动力。同时，iFind数据显示，通怡麒麟5号、通怡麒麟6号在11月10日新进成为新力金融第九和第十大股东，在它们入股期间，新力金融股价有较为明显的上涨。

 

目前，收购重组事项仍在进行中，然而从交易标的看，比克动力业绩已连续三年亏损，且陷入多宗股权纠纷。新力金融近年来业绩表现亦不乐观，“跨界”转型存在较大不确定性。

 

私募公司提前入股

12月17日，新力金融再度涨停，这是自11月25日复牌以来，拟“跨界”收购锂电池的新力金融在16个交易日中的第7个涨停。因12月15日至17日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，新力金融再次发布股票交易异常波动的公告。

 

此前，新力金融已多次发布股价异动及风险提示公告。因在收购比克动力前涨停，新力金融被投资者质疑存在内幕交易，此项交易也受到上交所关注。新力金融在最新发布的重组预案修订说明的公告中表示，本次重组相关方存在因涉嫌内幕交易被立案调查的风险，从而导致本次重组存在被暂停、终止或取消的潜在风险。

 

针对关于通怡投资存在通过内幕交易信息突击入股的质疑，新力金融在对交易所的回复公告中指出，10月21日至10月29日买入公司股票的通怡麒麟5号、通怡麒麟6号为通怡投资旗下的两只私募产品，而通怡投资旗下另两只产品麒麟2号、海川15号分别为交易对方中利集团第七、第八大股东。此外，公司自查发现，高级管理人员董飞在不知情情况下因履行此前增持承诺买入公司股票，及供销集团监事黄继华配偶金清出于个人判断卖出公司股票。

 

新力金融称，“通过现有核查手段，公司未发现在本次停牌前有内幕信息泄露的情形”，但也表示，因核查手段有限，上市公司、独立财务顾问无法确定内幕消息知情人是否有对外泄露给其他无关人员或指使他人买卖新力金融股票的情形，无法保证内幕信息知情人登记范围的完整性。

 

但新力金融在回复函中尚未提及的是，通怡麒麟5号、通怡麒麟6号在11月10日新进成为了新力金融第九和第十大股东。在三季报数据中，上述两只产品并未现身新力金融十大股东之列，这意味着这两只产品在9月30日至11月10日之间，大举买入近600万股，新力金融的股价自10月底开始也有较为明显的上涨。

 

中利集团三季报显示，通怡麒麟2号、通怡海川15号累计持股量占总股本的4%。综上来看，通怡投资在早已重仓中利集团的情况下，又精准入股拟收购比克动力的新力金融。比克动力第四大股东为中利集团，因此通怡投资间接持股了比克动力。

 

二级市场走势显示，在新力金融宣布收购比克动力后，比克动力第四大股东中利集团同样出现连续涨停。这意味着，只要期间未卖出，通怡投资的私募产品均能享受到资本市场溢价。

 

通怡投资官网显示，公司专注于中低风险绝对收益策略，通过产品设计和量化交易等方式方法，实现客户资产长期稳健增值。公司业务领域目前涵盖可转债、可交债、定增等资本市场业务，中性对冲、指数增强、期权和收益互换等证券交易业务。iFind数据显示，通怡投资产品规模逾百亿元，发行的私募产品约206只。

 

在财经评论员张雪峰看来：“查出内幕交易是监管部门的工作，投资者质疑是有一定依据的，对于证券市场的异常现象也有质疑的权利，但在很多情况下，上市公司自证清白会比较困难，金融市场本来就是一个信息不对称的行业。在监管部门没有相关证据的情况下，应该是‘疑罪从无’的，上市公司没有义务自证清白，有没有内幕交易，这个需要监管部门去寻求相应的证据。”

 

跨界锂电池能否如愿？

新力金融由1999年成立的安徽巢东水泥股份有限公司（以下简称“巢东股份”）跨界而来，此后巢东股份通过出售水泥业务相关资产，并收购小额贷款、融资租赁、典当、P2P等金融类业务公司股权，至此成为金融类服务企业。

 

对于本次收购比克动力的原因，新力金融在11月24日发布的《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》中坦言，其“类金融业务成长性偏弱，亟需寻求业务转型”，有利于公司寻求新的利润增长点。

 

具体的重组预案披露，新力金融拟置出公司持有的安徽德润融资租赁股份有限公司58.48%股权、安徽德信融资担保有限公司100%股权、安徽德众金融信息服务有限公司67.50%股权、合肥德善小额贷款股份有限公司56.51%股权和安徽德合典当有限公司77.05%股权，最终承接主力为公司控股股东安徽新力科创集团有限公司或其指定的第三方。

 

同时，新力金融拟置入比克动力19名股东手上75.62%的股权，并拟向不超过（含）35名特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金，用于标的公司项目建设、补充流动资金及支付中介机构费用。

 

交易完成后，新力金融将取得比克动力的控制权，主营业务转变为锂电子电池研发、生产及销售，如比克动力发展符合预期，将提升公司营业收入和净利润水平，有利于提升公司资产质量、增强公司实力。

 

然而从交易标的看，比克动力自2005年成立以来已进行过多轮融资，中利集团、长信科技（300088.SZ）等在内的股东都曾拟重组收购比克动力，但均以失败告终。从比克动力发展自身业绩看，其已连续三年亏损，同时陷入多宗股权纠纷。

 

2019-2020年及截至2021年9月30日，比克动力营业收入分别为13.83亿元、15.64亿元、16.90亿元，同期的负债合计分别为31.18亿元、26.21亿元、25.91亿元，净利润则分别为-7.68亿元、-10亿元、-0.17亿元，均处于亏损状态。

 

此外，受部分客户ST众泰（000980.SZ）、华泰汽车集团有限公司等自身经营困局影响，比克动力应收账款回款受阻，导致拖欠部分供应商货款、无法及时归还银行借款，资金压力极大。2021年以来，比克动力债务压力已有所缓解，但由于目前仍有较大资本性支出及大额应收账款回收的不确定性，比克动力经营资金仍较为紧张。

 

根据深圳市市场监督管理局商事主体登记及备案信息网络查询的结果，深圳市比克电池有限公司（以下简称“比克电池”）持有的比克动力29.14%股权、西藏浩泽商贸有限公司（以下简称“西藏浩泽”）持有的22.64%股权、中利集团持有的8.29%股权和第八大股东陈建亚持有的1.5%股权等均处于质押状态；同时，比克电池持有的29.14%的股权、西藏浩泽持有的22.64%股权和陈建亚持有的3.10%股权等均处于司法冻结状态。

 

而新力金融近年来业绩表现亦不乐观，营业收入由2016年的8.11亿元跌至2020年的4.92亿元，缩水约40%，且2020年的扣非后归属母公司股东净利润也由盈转亏，为-0.07亿元。截至2021年9月份，新力金融营业收入进一步下降至3.05亿元，扣费净利润提升至0.07亿元，不过相比往年已下降不少。

 

香颂资本执行董事沈萌向《中国科技投资》记者表示：“锂电新能源是目前的政策风口，在市场上宁德时代又是各类资金竞相追逐的热点，因此造就了锂电池的概念热度。锂电池在‘双碳’等政策的引导下，在一段时期内都会持续保持投资热度。金融行业未来会受到不断严格的监管，发展前景的不确定性增加，跨界锂电池虽然缺乏更多经验或优势，但要比金融行业的预期更明朗。”

 

记者就上述事件致函新力金融，截至发稿，尚未收到回复。

和情绪主导。2022年的经济金融形势仍然延续这个政策+情绪的“后疫情时代的逻辑”。所以，对明年宏观政策的方向、力度、节奏的把握都会非常重要。

圈内安全

一、宏观政策：孙悟空画圈圈

1、政策方向：稳

首先我们要弄明白，“增长”从来都是党和政府的重要目标，即使现在目标从增长数量转向增长质量，前提也仍然是增长。而且2022年党的20大即将召开，要对19大以来工作进行回顾总结，对下一个五年进行计划和展望。

经过2020年-2021年的艰苦抗疫，中国经济基本面显示了顽强的韧性，这样的成绩是需要保持的。所以今年12月初，中央经济工作会议确实给明年的政策定了基调——“稳”。

那什么叫稳呢？最起码是经济增速不能下滑太快，各项经济指标都要比较均衡，不能有系统性风险事件出现。这样看下来，GDP增速5%会是一个比较保守的数字。

做一个简单拆解，假设明年要实现5%的GDP增速的话，消费增速最低要在5.5%-6%之间，投资则要在4.5%-5%的区间内。那6%的消费增速容易实现吗？说真话是有难度的。

首先是疫情反复，餐饮、酒店、旅游、展会、交通等等，都会受到影响。除此之外，今年教育、房地产等很多行业收入下降的比例也不低，而且房产价值下降较大的家庭也大幅减少了消费支出。

央行降息

2、政策措施I：降息

为什么降息重要呢？非常简单，减少居民和政府的利息支出，这些钱就可以用来消费。中国现在居民部门大概有70万亿的债务，房贷占到近40万亿。1个百分点的利率，就相当于7000亿的利息支出的减少。

7000亿是什么概念？按照0.6-0.7平均消费倾向，意味着全国消费能增加4000亿-5000亿左右，这就能带动消费增加1个百分点，给GDP贡献0.5-0.6个百分点。

3、政策措施II：增加供给

有些消费不是因为需求不在，而是因为供给不够，比如说疫情影响的餐饮娱乐等，还有些是医疗教育，不是不想花钱，而是没地方花钱。所以，增加供给也很重要。

增加供给这个事情对疫情的依赖度就很大。另外，医药集采、教培整顿这都是大势所趋，不可能逆转。

那么“降息”呢？首先，央行是有自己的目标的，比如说要保持“稳健的”货币政策，防止“资产泡沫化”。如果降息，那么央行首先就会担心资产价格上涨，房价上涨。另外呢，还要防通胀。

前面我说过，今年CPI低是猪肉价格帮忙，但是PPI已经涨到了历史最高，上游企业已经日子很难过。明年美国通胀的压力，PPI往CPI的传导，还有年中后猪肉价格可能上行的压力，都会抬高通胀。这让货币政策也“左右为难”，不敢冒然降息。

投资

4、政策措施III：投资。

但相对于三驾马车来说，消费还算好。今年下半年这么冷，增速也在4.72%，明年到5%应该问题还不太大。出口呢，一个是在GDP中占比不大，另外2021年基数已经太高，明年想继续突破也难。

所以，明年的增长主要就是看投资。刚才说了，保5，投资最少要到4.5%-5%。而投资分三块，制造业投资，房地产投资，基建投资和服务业投资。

4.1、制造业投资

制造业投资增速超过3%有点困难，因为今年受出口暴涨和美国通胀暴涨影响，制造业投资的基数已经非常高，再涨也不够健康。现在制造业也就少部分企业搞产业升级需要投资，传统产业都是要去产能，再投资就更加产能过剩。

4.2、房地产投资。

如果按照目前的情形下去，房地产投资会是个负数。因为今年的基数是历史高点（前11个月房地产投资增速是6.3%）。而且政策上也面临两难选择：房住不炒要坚持，房产税的试点要推进，房产税试点会让很多城市二手房市场出现抛售，房产价格下行。

而房产价格下行对于很多房地产开发商来说，会严重挫伤他们的投资积极性。但如果银行给贷款，房贷同时放，又降息，监管层又会非常担心出现像2016年，或者2020年类似的房价暴涨。

所以，政策面目前非常犹豫。再加上今年下半年以来，市场波动较大，等市场稳住、销售回暖、现金流回暖、资产负债表改善，再去拿地，这个得等很长时间。即使一切完美恢复，转正也差不多要下半年了。

这样全年算下来，增速很可能是负的，能保持0就不错了。

基建投资

4.3、基建投资和服务业投资

制造业加上房地产，这是我们投资的一半江山，按照3%和0%算，那投资这块要实现4.5%-5%左右的增速，就只能靠基建了。也就是说，基建投资和服务业投资，无论如何要到8%以上的水平，才可能完成我们的增长任务。

8%是个什么概念呢？可能很多同学对这个数据没有什么概念，我给你讲一下。

先看相对值。

2019年中国基建投资的增速是3.33%，2021年前11个月我们的基建投资增速是-0.17%。这意味着，即使在房地产税试点极其温和、降息、货币宽松、疫情相对稳定等各种理想条件下，基建要达到前两年的2-3倍，就要大搞基建。这其实跟我们的政策是不太兼容的。

再看绝对数。

现在基建投资接近18万亿，再增加8%、10%，大约就是19、20万亿。好，现在又碰到问题了，这么多钱从哪里来？

理想做法是财政出钱，像美国就是财政发债出钱，央行买财政的债务。问题是，我们的财政是有硬约束的，今年的财政赤字3%，预算内的资金现在就剩了1万多亿，相比20万亿的资金需求只能算毛毛雨。期待明年两会上对财政赤字率有太大突破也不现实，毕竟是收官之年，“稳”字当头。

那还有专项债呢？

理论上没错，但专项债是要求回报的，而且对项目用途也是有要求的，现在哪里有这么多好项目？今年的专项债额度都没花光，剩了数万亿。此外，地方隐性债也是严格控制的对象啊。降杠杆的背景下，城投债、地方融资平台这都属于“圈圈之外”的行动。

钱从哪里来？

5、天秤座困境

所以现在的情况就是，要稳经济，必须稳消费，稳投资。

稳消费得降息，放松监管，但这和当前的部分政策目标有冲突；稳投资得拼命上基建投资，但是预算内资金没有，很多专项债用不上，而地方政府借债要承担的压力很大（利率高，项目不赚钱，地方隐性债务要清除）。

各种约束下，基建要发力，就变得中气不足，这也是市场冲高两天后又回落的原因——兴奋劲过了，就想着“钱从哪里来”的问题了。

不知道你是不是还记得小时候看《西游记》，里面有个情节，孙悟空护送唐僧取经，路上去化缘，不放心师傅和两个师弟安全，画了个圈让他们坐在里面，千叮咛万嘱咐说，在圈中稳坐可保无恙，倘若出圈，风险极大。

2022年的宏观政策，也正是这般“孙悟空画圈”，就这么个方寸之地，很考验政策制定和执行的智慧。

先低后高

二、宏观经济：前低后高

1、政策方向：先抑后扬

用最长的篇幅讲完了2022年政策上的“孙悟空画圈”，现在对明年宏观经济的判断也就出来了，“前低后高”。

为什么呢？正因为是在“圈里”动作，所以动作开始的时候总是会非常小幅度，试探着来，看市场啥反应，既定的政策目标也不肯轻易放弃。但是房地产躺平，基建发力的资金约束在，疫情不出清消费很难上来，这就会让经济下行的趋势没那么容易“掉头向上”。

随着时间推移，数据偏冷的情况会逐渐让政策动作加码，3月的两会可能会有较大点的政策调整，然后到5、6月，可能就必须政策加码，保证全年增速在5%左右。

希望

2、资本市场：面对复杂，保持希冀

说到这里，有的同学估计急了，这是不是明年资本市场没指望了？非也非也，这就是宏观的奥秘之处，绝对不可以用静态眼光来分析。

资本市场是预期导向的，对吗？经济不好，市场会有政策宽松的预期，政策放一点又不多放，对资本市场来说，反而不算坏消息。要是一下子放完了，就叫“利好出尽”（当然，基本面不好也不能说是好消息）。

前两年我一直用“花开花谢”给资本市场做比喻，今年还是沿袭这个传统。2022年的资本市场大概率是“冰山雪莲”，在寒冷的气候中颤巍巍的，小心翼翼地开，开出来也很脆弱，文艺点说就是“面对复杂，保持希冀”。

从近期的各类宽基指数和行业指数的涨跌幅，你会发现，首先，真正差的是漂亮50和沪深，像中证1000、创业板、中证500今年的表现其实蛮好。2022年这种分化的局面应该会继续保持。

其次，行业指数也是冰火两重天。有14个的行业涨幅超过10%，5个行业跌幅超过10%。2022年的行业趋势和2021年更可能是延续而不是反转，比如“交易通胀”。

但是，前期涨得过多的行业需要非常谨慎，反而是今年涨得不太多的行业，比如考虑到外部国际环境的复杂尖锐性，比如考虑到基建要上猛药的可能性，反而可能会有更多机会。