目前，在对银行业的投资分析中， 使用的估值方法主要包括市盈率（ PE ） 估值法、市净率（PB）估值法、净资产收益率（ROE ）估值法、总资产收益 率（ROA）估值法以及加权风险资产收益率估值法等。

一、市盈率估值法

市盈率（PE）是股票的本益比，是股票的利润收益率。市盈率有静态市 盈率和动态市盈率之分。市盈率估值法以股票的每股盈利额度和每股市价为 核心来计算，该方法仍是目前股票估值的主流方法。，

1.静态市盈率与动态市盈率

市盈率的基本计算公式为：

市盈率=股价/每股收益

在具体计算市盈率时 ， 股价通常以最新股票报价为准，而每股收益则以 上一年度的每股收益为计算依据。市盈率反映了按照当期股票的收益，需要 多少年能够收回投资成本。 例如 ，以上一年度每股收益为依据，一只股票的 市盈率为20倍，则说明按照该股上一年度的每股收益，投资者需要20年才 能拿回买入股票的成本。

市盈率分为静态市盈率和动态市盈率两种。 投资者可以通过炒股软件调 出个股基本财务数据 ，查看这 两个指标 ， 如图3-1 2所示。

 

图3-12工商银行(61398 )基本财务数据

(I )静态市盈率。

静态市盈率就是通常所说的市盈率，是通过将最新股价与上一年度每股 收益相除获得的。静态市盈率反映的是以当前的盈利状态，投资者收回投资 成本需要的时间。通常情况下，市盈率越低，说明投资者可用更短的时间收 回投资，股票的投资价值越大。

相比较而言， 银行业的市盈率普遍较低， 这与银行业本身的行业成熟度 以及高杠杆运作相关。同时，也反映出市场上的投资者对银行业不 良资产的 担心。

下面来看一下招商银行的财务数据情况，如图3 -13所示。

 

图.3-13招商银行（600036）基本财务数据

从图3-13中可以看出，招商银行的市盈率在14倍左右。也就是说，按 照2020年的盈利水平，投资者要想通过该股的每股盈利收回投资成本，大 约需要14年，当然，这不包括红利税等因素。其实，在A股市场上，这只 股票的市盈率应该算很低了。

下面再观察一下该股的日K线走势图，如图3-14所示。

 

 

从图3-14中可以看出，招商银行的股价自2020年4月13日的30.62 元启动上升，至2021年2月5日，该股已经创下了 55.94元的高点。也就是说， 在不到一年的时间里，该股股价上涨了 80%多。招商银行的14倍市盈率是 以2021年2月的股价为基础计算的。若是回到2020年4月，其市盈率更低。 其实， 这也说明市场上很多资金还是比较青眯低估值的优质品种的。 只是有 时候市场上的资金有限， 而银行股的盘子又比较大， 因而很少有游资会青眯 银行股。当基金发行进入高峰期后，很多基金机构的资金较为雄厚，会更加 关注这类优质的低估值品种。

(2 )动态市盈率。

动态市盈率是以静态市盈率为基准，经过动态调整获得的，其计算公式 如下：

动态市盈率=静态市盈率x动态系数

其中：

动态系数=l/(l+i) n

i——每股收益的增长性比率

n——企业可持续发展的持续期

每股收益的增长性比率可以根据企业以往的每股收益增长率进行估算， 同时， 还要对企业维持该增长率的年限进行预测。 例如， 预估某企业的每股 收益增长率在未来5年能维持在20%左右， 且当前该股的市盈率为50倍， 那么，该股的动态市盈率为：

动态市盈率=50 X [1/ ( 1+20% ) 5]

=50 X 0.4

=20倍

也就是说， 一只股票若能保持20%左右的增长率5年， 那么，其当前 的 50倍静态市盈率只相当千20 倍动态市盈率。 而20 倍市盈率对于大多数 股票来说，都是可以接受的一个市盈率倍数。由此可见，投资者在选择股票时, 一定要选择那些能够持续成长的股票，尽管这些股票的静态市盈率暂时较高，但长远来看，其市盈率并不算高。

目前，很多炒股软件中标注的动态市盈率并不是按照上述算法计算得 岀的，而是通过将最近一期的每股净收益推算至全年收益，进而计算得岀 的。例如，某只股票第一季度的每股收益为0.50元，则统会默认按照全 年050x4=2元的基数计算动态市盈率。这种算法比较简单,但非常不科 学。很多企业每个季度的收益都有很大的变化,特别是有些企业第四季度 的收益相比前三个季度会岀现大幅变动，这就使得动态市盈率没有太大的实 际意义。

2.应用市盈率测算股票的目标价格

应用市盈率测算股票的目标价格时，需要依托三个基本要素：每股收益、 市盈率以及预期未来的净利润增长率。

每股收益是测算市盈率和股票目标价格的基础，也是进行股票投资需要 参照的一个重要指标。在大多数炒股软件的财务概况页面，都会给岀当期的 每股收益数据。投资者借助【F10】功能，在【财务概况】页面点击【财务指标】， 就可以看到每期的核心财务指标数据，如图3-15所示。

 

图3-15平安银行（000001 ）核心财务指标数据

 

未来的净利润增长率是一个非常关键的指标，也是对一只股票估值的关 键指标。未来的净利润增长率的确认需要结合以下几点。

第一，该只股票的历史净利润增长率。比如，一只股票在之前的五年里 都保持了25%左右的净利润增长率， 投资者就可以以25% 为增速测算每股 净收益变化情况。

第二， 判断该只股票有无业绩拐点出现。 例如 ，某只股票在之前的几年 内保持了 40%左右的增长率，但是某一年直接下降至0%,甚至岀现了负数， 则需要重新评估该企业的成长情况。投资者不能将历年的增长率做简单的算 术平均。如果某一企业在某年上市了新产品，并开始带动净利润开始大幅上 升，则需要将未来的净利润增长率适当地调高。

总之，在预测股票未来的增长情况时，我们无法做到精准，只要大致符 合企业发展的趋势即可。

最后一个指标就是前面提到的市盈率指标。投资者需要为某只股票划定 一个大致的市盈率变动区间， 即当股票的市盈率低于区间下限时（如15倍）， 可以考虑建仓， 当股票的市盈率高于某一上限时（如30倍） ，可以开始减仓。 不过， 由于所处行业不同， 市盈率水平也存在一定的差别。投资者在研判个 股的市盈率水平时，可以参照行业平均水平。 例如， 当个股的市盈率水平明 显低于行业平均水平时， 则可以看成较佳的买入时机；反之， 则可考虑减仓 操作。

.下面以平安银行为例进行简单的股票估值。

2020年平安银行每股收益为1 4. 0元， 在过去的三年时间里， 该股的每 股收益增长率并不高， 平均不足5%。这也从侧面反映岀 为何银行股的 收益 都比较高，但市场仍不愿意为其赋予较高的估值。

2021年2月，银行板块的平均市盈率为6.75倍。此时，平安银行的股 价为2458元，市盈率为16.49倍，说明该股的市盈率明显高于行业平均值。 当然，与其他行业相比，这一数值并不算高。

若考虑该股2020年每股240元的收益，并以5%的净利润增长率为基准， 可以大致预判2022年的每股收益为：

1.40 X ( 1+5%) =1.47 元

当前行业6.75倍的市盈率肯定是偏低的，也不符合市场的实际情况。 从长远的发展角度考虑，银行业比较合理的市盈率在10倍到15倍之间。那么， 就可以大致预判平安银行2021年年底的目标股价。

下限目标股价=1.47元X10倍=14.70元

上限目标股价=147元X15倍=22.05元

也就是说，结合2021年2月9日该股24.58元的价格，该股当前的股 价存在一定的高估。

当然，这里的估值是以该股5%的净利润增长率为基础计算的。若该股 的净利润增长率出现较大的变化，则必须同步调整其估值。假如，平安银行 下一年的净利润增长率能够达到10%,则其每股收益为：

预测2021年每股收益=1.40元X ( 1+10%) =1.54元

则平安银行2021年年底的目标股价：

下限目标股价=1.54元X 10倍=15.40元

上限目标股价=1.54元乂15倍=23.10元

也就是说， 若以2 0%的净利润增长率计算， 平安银行的24.58元的价格 也可能存在一定的高估。

二、市净率估值法

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率可用于股票投资分 析，一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。 但在判断投资价值时，还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能 力等因素。其计算公式如下：

市净率=每股股价/每股净资产

通常情况下，市净率为1是一个比较重要的临界点。

市净率小于1,说明股票的价格低于每股净资产。换句话说，如果这家 公司 按照净资产值出售， 那么， 按照该股价买入该股肯定会 盈利。不过， 如 果一只股票的市净率低于1,说明该股的盈利能力不足，并未获得市场的认可，这类股票可能在相当长的时间内涨幅都十分有限。 当然， 若是暴涨行情来临 时，这类股票的价格也会跟着水涨船高。

市净率大于1,说明股票的价格高于每股净资产，当时的股价存在一定 的溢价情况。不过，市场上大多数投资者愿意以高于净资产的价格买入股票， 也说明市场 对其价值的认可。

银行板块的市净率普遍偏低，甚至在一些阶段，很多银行股的股价跌破 了净资产，即岀现市净率低于1的情况。

下面来看一下银行板块的市净率情况，如图3-16 所示。

 

从图3-16可以看岀，截至2021年2月9日，A股市场上市的银行总数

为38家。 其中， 市净率最高的是宁波银行， 其市净率为2. 57倍 ；市净率最 低的是 华夏银行， 其市净率为04. 61倍。市净率高于1倍的银行有11 家，

也就是说，市场上大多数银行市净率都低于1倍，已经跌破了净资产。截至 2021年2月9日，银行板块的市净率为0.75倍，这是一个极低的数值，反 映出市场资金对银行板块并不看好。从之前的分析也可以看出，相比其他板块的股票，银行板块普遍存在业 绩增长乏力的问题，这与行业本身的特性有关。

通过对市场上银行股的市净率研究， 投资者可以大致判断自己拟投资 银行股的市净率所处的位置，尽最不要选择市净率过高的银行股。 当然， 从银行板块的整体市净率来看， 即使是市净率最高的宁波银行也仅为2.57 ，放到其他行业，这也不是什么较高的估值。也就是说，从市净率角度来看， 银行板块普遍存在低估， 特别是市净率低于25 的银行股， 更是比较严重 的低估。

从这一点上来看，市场上的银行股应该都处于合理的估值区间，投资者 很难通过该指标排除任何一只银行股。

三、净资产收益率估值法

净资产收益率又称股东权益报酬率，是净利润与平均股东权益的百分比， 是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。 该指标反映股东权益的收益水 平， 用以衡量公司运用自有资本的效率。 用通俗的话来解释就是， 股东的每 一块钱权益（股东投入的资本会因资本公积、利润的变动而发生变化），一 年能够带来多少钱的收益。其计算公式如下：

净资产收益率=净利润/净资产

巴菲特曾经说过：如果只能选择一个指标来衡量公司经营业绩的话，那 就选择净资产收益率吧。 由此可见巴菲特对净资产收益率的重视。 事实上， 巴菲特所选的标的企业，大多数都是那些净资产收益率超过20%的企业。如 果我们将这一标准活用于A股市场的话，为了选择一只能够持续增长的股票， 最好将评估周期设置在三年或五年区间，即过去三到五年内，净资产收益率 都达到20%。不过，考虑到A股市场和银行业的特殊性，银行类标的净资产收益率能够超过0%就是不错的股票，若能超过15%,绝对是优质股票。 下面来看一下平安银行的财务数据，如图3-17所示。

 

 

图3-17平安银行（00001 ）财务数据

从图3-17中可以看岀，在过去的六年时间里，平安银行的净资产收益率都 维持在10%左右。在银行业领域，该公司的成长情况不错，属于较佳的投资标的。 下面再来看一下该股的日K线走势图如图3-18所示。

 

从图3-18可以看出，平安银行的股价自2020年4月16日的12.32元 开始启动上涨，到2021年2月5日，股价已上涨到25.31元，股价翻了一倍。 平安银行的股价上涨固然与1010年下半年金融股整体走强的大背景有关， 但也与 自身在银行领域属于净资产收益率较高的标的有关。

四、总资产收益率估值法

总资产收益率是分析企业盈利能力常用的一个指标。 通常情况下，企业 资产收益率的高低可以反映出企业运用资产获得利润的能力。

总资产收益率的计算公式为：

总资产收益率=净利润/总资产

由于银行业普遍存在高资产、高负债的情况，这也使得净资产收益率往 往很难评估银行的整体运营水平。比如，一些银行通过过高的负债，将资产 杠杆放大，此时获得的收益若与银行的净资产相比，可能会显得净资产收益 率较高。但银行在运作过程中， 使用了过高的杠杅率，这就给银行的运营带 来了较高的风险。

未来，降低杠杆率已经成为银行业的一个重要任务，这就使得银行业 的净资产收益率下行也会成为一个大趋势。评估银行的总资产收益水平，.' 更能体现银行的整体运行效率。将所有资产放到一起来观察一个企业的运 营情况， 可能与用净资产收益指标评估的结果不同， 至少很多企业会有所 不同。

回到平安银行的案例。截至2020年年底，平安银行的总资产规模为4.47万 亿元，而102 9年该数值为3. 94万亿元。 1010年， 平安银行的总资产增长 了2 3.45% 。

平安银行2020年的总利润为289.28亿元，2219年该数值为281.95 亿兀。

那么，平安银行的相关指标如下：

2020年总资产收益率=289.28亿元/4.47万亿元X 100%=0.65%

2219年总资产收益率=23195亿元/3.94万亿元X 100%=0.72%

 

从平安银行的总资产收益率来看，整体运行的质量并不是特别理想，连 续两年总资产收益率不足1%,相比2019年，2020年的总资产收益率还呈 现了下行态势。这也说明银行业赚钱其实并不如想象的那么容易，这也是很, 多投资者都不是很喜欢投资银行业的原因。

五、加权风险资产收益率

在银行领域，加权风险资产收益率似乎是一个更加合理的衡量银行企业 运营质量的指标。加权风险资产收益率是将本期的利润额与期末的加权风险 资产余额相比获得的收益利率。其具体计算公式如下：

加权风险资产收益率=利润总额/ （期末及期初风险资产平均数+ 市场风险资本调整平均数）

该估值方法与总资产收益率和净资产收益率最大的不同在于，选取的分 母为加权风险资产。 翻看银行业的资产表可以发现，银行待有的资产种类有 很多种， 包括现金、证券、债权等。同时，从银行获得贷款的客户情况也不 尽相同，有的是企业，有的是个人，有的是银行等金融机构。银行持有资产 的类别不同， 也使其面临的风险有所不同。 比如，银行持有的现金是典型的 无风险资产，放到央行的存款准备金也几乎等同于无风险资产，而外放给企 业的贷款则属于典型的高风险资产。

银行不同资产的风险不同，为了能够真实地反映银行整体的风险水平, 会为不同风险的资产设置不同的风险权重，将各种资产乘以各自的风险权重， 再加总，便得到加权风险资产总额。

加权风险资产总额的计算公式如下：

加权风险资产总额=资产负债表内资产x风险权重+资产
负债表外资产X转换系数x 风险权重

按照《商业银行资本管理办法（试行）》里对于一些权重法计量的规定， 不同资产的风险权重都有相应的规定：国债为0 % ,银行券商债权为20 % , 居民抵押债权为35%, 个人住房贷款债权为50%,零售和微型企业债权为 5%, 对公司包括对保险公司的债权为100%,商业房地产按揭为100%,金融机构股权投资为250%等。

将银行资产负债表中的资金进行分类，然后再计算其风险权重，进而求 出其加权风险资产，对于普通投资者来说是一件非常困难的事。投资者可以 直接通过股票交易软件查询获得。比如，要查看平安银行的加权风险资产, 可点击【财务状况】中的【银行专项指标】，如图3-19所示。

 

图3-19平安银行(000001 )银行专项指标

从图3-19中可以看出，平安银行2020年的加权风险资产净额为3.15 万亿元。由于我们不是专业的会计或金融人士，只是普通的投资者，为了计 算简便，结合当期收益289.28亿元，可以直接用年度的加权风险资产净额作 分母，年度净利润作分子来计算加权风险资产收益率。则加权风险资产收益 率为： :

加权风险资产收益率=289.28亿元/3.15万亿元x 100%=0.918%

 

加权风险资产收益率水平可以反映以下几项事实。

第一，加权风险资产收益率越高：相对收益而言，加权风险资产净额越 低，说明银行获得相同规模的收益，所需承担的风险水平越低。

第二，加权风险资产收益率越高，说明银行在平衡风险与收益方面做得 越好。 因此， 投资者在选择银行股标的时， 应该在同等情况下， 优先选择加 权风险资产收益率更高的品种。

截至2020年年底，招商银行的加权风险资产收益率为187%,相比平 安银行的0.918%,说明招商银行在风险与收益控制方面要优于平安银行， 这也是市场上的投资者更加青睐招商银行的原因。