2022年12月26日，螺纹钢期权在上期所正式上市交易。其标的物——螺纹钢期货是黑色板块乃至整个期货市场交易最为活跃的品种之一，2022年螺纹钢期权全年总成交量5.25亿手，总成交额22万亿元，均位居商品期货前三。在标的交投活跃，市场成熟度高的影响下，上市时间不久的螺纹钢期权2023年1月份的总成交量已排在28个商品期权的第7位。

 

螺纹钢是房地产等基建行业的重要原材料，我国螺纹钢产量和消费量也长期位居全球首位。钢铁工业是我国经济的重要基础产业，近年来在需求收缩，预期转弱等压力下企业利润下降明显，虽然通过内部降低成本、调整产品结构等措施来应对冲击，但仍亟需更多、更精细化的风险管理工具。螺纹钢期权上市后，进一步丰富了黑色产业链上下游企业进行风险对冲的选择，投资主体也有了更多元的交易方式。

 

企业利用期货或者期权来对冲现货价格波动就是通常说的套期保值，螺纹钢期货套保在行业中应用已经非常普遍了，但期权套保还不多。利用期货进行套保，操作起来相对比较简单，但存在一定的不利情况，比如期货价格朝反方向大幅波动时，有追加保证金的风险，资金压力比较大。而利用期权进行套保时，不论螺纹钢价格如何波动，期权买方不会面临追加保证金的风险，因为买期权只需要付出一定的权利金，期权上的最大亏损也就是这些，所以资金利用更加高效可控。另外期权买方在对冲价格风险的同时还可以在价格朝有利方向变动时获益，这是期货套保所没有的。

 

具体来说，螺纹钢价格波动的风险大致可分为两种：

一种是价格下跌的风险，例如生产螺纹钢的企业，担心未来螺纹钢价格下跌，造成销售利润减少，可以选择买入看跌期权或者卖出看涨期权，或者两者一起使用的期权套保策略（也叫“双限策略”）。

另一种是价格上涨的风险，例如使用螺纹钢的企业，担心未来螺纹钢原材料价格上涨，采购成本增加，那么同理可以选择买入看涨期权、卖出看跌期权或者空头双限策略。期权套保策略各有特点，可以适用不同的行情，下面通过例子对不同期权策略的套保效果进行分析比较。

 

 

 

假设某建筑公司签订了1000吨螺纹钢的购买合同，一个月之后按市价采购现货，担心螺纹钢价格进一步上涨，有买入套保的需求。当前螺纹钢现货价格为4200元/吨。分别采用买入期货，买入看涨期权，卖出看跌期权和空头双限策略，如下表：

 

1、假设一个月后现货价格上涨至4500元/吨，期货价格上涨至4400元/吨

 

①买入期货套保策略：

现货盈亏：4200元/吨 - 4500元/吨 = -300元/吨

期货盈亏：4400元/吨 - 4100元/吨 = 300元/吨

最终盈亏：0元/吨

实际买入价：4200元/吨

 

②买入看涨期权套保策略：

现货盈亏：4200元/吨 - 4500元/吨 = -300元/吨

期权盈亏（期权选择行权）：4400元/吨 -4100元/吨 -110元/吨= 190元/吨

最终盈亏：-300元/吨 +190元/吨= -110元/吨

实际买入价：4200元/吨 +110元/吨 = 4310元/吨

 

③卖出看跌期权套保策略：

现货盈亏：4200元/吨 - 4500元/吨 = -300元/吨

期权盈亏：110元/吨

最终盈亏：-300元/吨 +110元/吨= -190元/吨

实际买入价：4200元/吨 +190元/吨 = 4390元/吨

 

④空头双限套保策略：

现货盈亏：4200元/吨 - 4500元/吨 = -300元/吨

期权盈亏：190元/吨 +110元/吨= 300元/吨

最终盈亏：-300元/吨 +300元/吨= 0元/吨

实际买入价：4200元/吨

 

2、假设一个月后现货价格下跌至3900元/吨，期货价格下跌至3800元/吨

 

①买入期货套保策略：

现货盈亏：4200元/吨 - 3900元/吨 = 300元/吨

期货盈亏：3800元/吨 - 4100元/吨 = -300元/吨

最终盈亏：0元/吨

实际买入价：4200元/吨

 

②买入看涨期权套保策略：

现货盈亏：4200元/吨 - 3900元/吨 = 300元/吨

期权盈亏：-110元/吨

最终盈亏：300元/吨 -110元/吨= 190元/吨

实际买入价：4200元/吨 -190元/吨 = 4010元/吨

 

③卖出看跌期权套保策略：

现货盈亏：4200元/吨 - 3900元/吨 = 300元/吨

期权盈亏：3800元/吨 -4100元/吨 +110元/吨= -190元/吨

最终盈亏：300元/吨 -190元/吨= 110元/吨

实际买入价：4200元/吨 -110元/吨 = 4090元/吨

 

④空头双限套保策略：

现货盈亏：4200元/吨 - 3900元/吨 = 300元/吨

期权盈亏：-110元/吨 -190元/吨= -300元/吨

最终盈亏：0元/吨

实际买入价：4200元/吨

 

由此可以看出，和期货完全套保相比，买期权既可以对冲价格朝不利方向变动的风险，又可以在价格变化对现货有利时获益，适合标的价格未来有大幅波动的情形；卖期权只能在一定范围内部分对冲风险，适合标的价格变化不大的情况；而期权双限策略相当于用期权组合构建了一个与现货方向相反的“期货”头寸，锁定了最大盈利和最大亏损。销售螺纹钢的期权套保效果类似，此处不再赘述。不同工具的套保特点总结见下表，企业可以结合具体需求，资金情况以及行情判断来选择适合的套保策略。