每天估值一家企业，今天选择的是——药明康德。

 

（提前声明：本系列内容仅为个人对企业的估值判断，做投资认知梳理，不进行任何的推荐购买。不要盲从！千万不要盲从！）

所谓的估值，这里说的是自由现金流折现估值。

公司的价值，是公司未来能产生的自由现金流折现之和

通过这个估值可以算出公司的内在价值，得出股票价格是贵还是便宜的结论。

 

首先我们要计算药明康德的自由现金流。

计算方法可以按照这个公式：

自由现金流=经营现金流净额-固定资产折旧-无形资产摊销-长期待摊销资产-处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失。

首先，药明康德24年经营现金流净额是124.07亿。

 

固定资产折旧23.72亿、无形资产摊销1.65亿、长期待摊销资产2.32亿、处置固定资产、无形资产0.36亿、无形资产和其他长期资产的损失0.062亿。

 

算得24年药明康德自由现金流为95.96亿元。（=
124.07-23.72-1.65-2.32-0.36-0.0623）

同理我们可以计算出从2019年-2024年，药明康德过去5年的自由现金流，5年的增长率可以达到35%。

 

药明康德主要是做CRO和CDMD业务。

这几年受到国内集采的影响，很多药企不得不加大资本性开支去研发创新药，国内这块业务经过短暂低迷后续仍会高速增长。

药明康德过去高增长来自于海外订单，这几年受到贸易冲突的影响很大，但是国内廉价的工程师红利难以改变CRO、CDMD业务欧美订单向中国转移，只是转移趋势变缓慢。

因此未来我们无法给他过去35%的高增长，稳妥起见给到一个中速增长，未来5年还可以达到10%的增速。

5年过后，长久未来永续经营就按照0%的不变增速来估算。

这样计算下来，就可以算出药明康德未来多年的自由现金流。

 

下一步，我们就要计算一个折现率问题，也就是把企业未来的钱，扣除掉通货膨胀、利息成本等因素，折算成现在的钱。

折现率也叫做加权平均资本成本——WACC。

它把公司的资本分成两部分，一部分是有息债务资本，另一种是股权资本。

算出这两部分资本的成本，按照权重加在一起，就成为了公司的折现率。

折现率这个概念，你可能觉得有点陌生，其实它对股市有直接影响。

因为，加息就是在增加折现率。加息提高了WACC当中的无风险利率，直接提高了折现率。

举个例子：

今年的100元，按1.5%的利率算，就是明年的101.5元。

如果今年加息1%，利率从1.5%变成了2.5%。

那么明年的101.5元折现成今年，就是99元。（101.5/1.025=99.02）

所以，央行加息，折现率上升，股市下跌预期；

反之，央行降息，折现率下降，股市大涨预期。

 

折现率的计算公式为：

WACC=有息债务的比例*债务成本*（1-所得税税率）+资本成本的比率*资本成本

我们先看第一个，有息债务的计算方式——

有息债务=短期借款+一年内到期非流动负债+长期借款+应付债券+租赁负债+长期应付款

药明康德短期借款为12.43亿。

 

一年内到期的非流动负债为2.6亿。

 

长期借款为29.6亿，其他的都是零。

 

因此药明康德的有息债务就等于：短期借款12.43亿+一年内到期的非流动负债2.6亿，再加上长期借款29.6亿，合计债务为44.62亿。

 

接下来是第二部分——股权资本。

股权资本指的就是所有者权益，为590.86亿元。

 

药明康德的总资本就等于有息负债44.62亿+股权资本590.86亿，合计635.48亿

因此债务资本与股权资本的比例分别为：7.02%（债务）和92.98%（资本）。

 

接下来分别计算这两种资本的成本。

债务成本=利息/有息负债

其中，利息费用2.16亿，有息负债44.62亿

 

计算得出债务成本4.84%。

公司的所得税税率=所得税19.72亿 / 利润总额115.4亿≈17.09%。

 

股权资本成本 = 无风险利率 + 4%-6%的风险溢价。

 

当前的基准利率LPR为3.6%+4.4%（风险溢价）≈8%（我们一般取8%）

最终我们按照折现率公式计算：

WACC=有息债务的比例*债务成本*（1-所得税税率）+资本成本的比率*资本成本

=7.02%*4.84%*（1-17.09%）+92.98%*8%

可以得出，最终的折现率为7.72%。

 

算完折现率，我们就可以将药明康德未来的估值折算到当下。

我们将药明康德自由现金流增长分为两个阶段：

第一阶段为，以10%的速度，增长5年。

第二阶段为，每年以0%的速度，永续经营。

我们先算第一阶段：

2025年自由现金流贴现=2024年现金流95.96亿*增长率10%/折现率（1+7.72%），最终折现到现价为98亿。

以此类推，计算出25年—29年的自由现金流折现。

 

最终第一阶段稳定增长时期5年，药明康德产生的自由现金流总价值为511.14亿元。

第二阶段，药明康德自由现金流以0%的速度永续增长，会是一个无限大的数字。

折现回今天，就是一个无限等比数列公式：

29年贴现自由现金流为106.6亿元，

因此第二阶段总价值为：

106.6*（1+0%）/（7.72%-0%）=1380.24亿元

 

因此两个阶段的自由现金流贴现价值总合计为=511.14+1380.24=1891.38亿元。

 

这个时候我们已经算出药明康德这家企业的长期经营价值，贴现到今年的现值是多少了。

但一家公司不只有自由现金流，还有金融资产、有息债务以及少数股东权益，这些也要算进公司的价值中去。

金融资产=货币资金183.22亿+交易性金融资产12.34亿+可供出售金融资产0+长期股权投资23.26+其他权益工具投资0。

 

合计为218.82亿。

公司的有息负债前面计算过了，是44.62亿

最终公司长期运营价值+金融资产-有息负债=总价值=1891.38+218.82-44.62=2065.58亿元

最后我们还要扣掉公司股权中的少数股东权益（非上市股东权益），剩下的就是属于上市股东的部分。

公司少数股东权益/所有者权益=4.53/590.86≈0.77%。

 

所以药明康德扣除少数股东属于上市股东的总价值为2065.58*（1-0.77%）≈2049.76亿元。

最终我们除以公司总股数28.88亿股。

 

可以得出药明康德内在价值为70.97元。（2051.71/28.88=70.97元）

 

而这是药明康德当前的股价。

 

最后声明：以上仅为正常情况下的分析，不考虑到一些突发性黑天鹅事件，正常价值大概如此。

但是世界是不确定性的，估值虽好，但不要盲信！