热衷炒股的小伙伴们都知道。在中国，股价最高的股票叫茅台，一股1804元（截至5月31号），买一手就要十几万，以至于很多散户望茅兴叹，然而，和世界上最贵的股票比起来，茅台就是真·小巫见大巫了。

由股神巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦（下称伯克希尔），一股47.867万美元（截至5月31号），换算成软妹币大概是319.4万，是茅台股价的1770倍。

前段时间，号称“投资界春晚”的伯克希尔股东大会召开。巴菲特和芒格，在朋友圈怒刷了一波存在感。本期视频，我们就来聊一聊，为巴菲特创造N个W的伯克希尔。到底是如何登顶全球股价之王的。

 

伯克希尔

一次失败的投资

莎翁说，凡所过往，皆为序章。今天，主营保险业务，直接或间接控制超500家公司的伯克希尔。它的序章，不能说和现在完全一样，只能说是毫不相干。

早在1790年，伯克希尔就已经成立。而哈撒韦是1888年才成立的另一家公司。借着二战契机，两家公司都打野发育成了美国纺织业巨头。

但战后，由于廉价进口纺织品的冲击。两家公司都难以为继，在1955年达成合并。合并时，资产净值还有5545万美元。等到1961年，净值就已经缩水到2214万美元。

 

就在伯克希尔一路蹿稀的时候。奥马哈的一个年轻人却在搞钱的路上一路起飞。如果说在1956年，你把1万美元给他。只要能熬到今天，他至少能给你完成18个小目标。

这个年轻人正是股神巴菲特。当时，巴菲特师从“华尔街教父”格雷厄姆。他用教父传授的烟蒂理念，执掌了720万美元资本。

烟蒂理论的奥义是：被别人扔掉的烟蒂，往往还有捡起来再吸一口的价值。如果捡的烟蒂足够多。同样也能满足烟瘾，这是那个时代流行的一种短期高效的投资模式。

 

道理谁都懂，但到了实操又是一码事，1962年，在资本市场吞云吐雾的巴菲特。就顺手捡起了伯克希尔这根烟蒂，而这根烟蒂让他烧了整整23年的钱，一开始，巴菲特打算跟原来一样，捡起来猛吸两口，爽完就扔掉。

但伯克希尔在向巴菲特回购股票的时候，由于其CEO在收购价上的失信。激怒了巴菲特。也由此开启了《伯克希尔重生之霸道总裁征服我》的支线剧情，最终，巴菲特砸钱买下伯克希尔，并将原CEO扫地出门。

1971年，随着布雷顿森林体系瓦解，新一阶段全球化开启，在外国人口红利、人力成本低廉等优势冲击下，美国开始了产业转移，美国本土纺织业受到波及，一蹶不振。伯克希尔的纺织业务，自然也不例外。在前后20多年的时间里，伯克希尔进行了多次自救，仍无力回天，直到1985年，纺织业务彻底玩完，但，这并不是故事的全部。

纺织业的失败，虽然彻底改变了伯克希尔的营收结构，但伯克希尔在那段时间进行的其他一系列布局。却在日后彻底改变了被命运下的“降头”，这就要提到另一个重要人物--查理·芒格。

由建筑专家设计的投资蓝图

保险和再保险业务

 

1966年，继巴菲特之后，伯克希尔迎来了自己的2号男主--芒格，芒格作为巴菲特的搞钱开黑小伙伴，本来是一位建筑设计专家。

先后参与设计了斯坦福和密歇根大学的宿舍楼，但他被公认的、最重要的“建筑成就”，是为伯克希尔画出了公司投资蓝图--价值投资理念，而这恰恰改写了伯克希尔日后的命运走向。

如果说，捡烟蒂的真谛，是以出色的价格买入普通的生意。价值投资的奥义，是以普通的价格买入出色的生意，这句话听懂了，或许就是真懂了。

但即便没听懂，应该也能听出来，价值投资也需要钱，如何既能保证有源源不断的资金，又能保证资本获取的成本足够低呢？对于这个棘手问题。伯克希尔在保险业上找到了答案。1967年，伯克希尔先后并购了国民保险公司、国家消防和海洋保险公司，开始了对保险业的布局。

前面提到，随着布雷顿森林体系瓦解，市场环境巨变，伯克希尔的纺织业务遭到暴击，但保险等其他的业务却意外迎来发展契机，

 

当时，第一次石油危机发生，道琼斯指数跌到580点（现为32196.66），美国经济发展进入滞涨期，市场开始频频暴雷，其中就包括伯克希尔后来在保险业的基石——盖可Geico保险公司。

盖可Geico，是一家专门为公务员提供车险的保险公司，因领导层换届、投资不利等多重问题。股价一泻千里，从1972年的每股61美元，暴跌到1975年的7美元。气到股东骂娘，联名起诉公司。

而到了1976年，盖可已经缩水到2美元／股，大厦将倾之际，伯克希尔趁机抄底。在1976-1980年这四年时间里，它用4700万美元，偷偷买进720万股盖可股票，到了1980年，这笔投资就已经升值了123%，价值1.05亿美元。

同样是在这一年，里根击败卡特，当选美国总统，里根上台，大力推行“里根经济学”。之后的两年时间，美国通胀从15%降回9%，道琼斯指数突破2000点，盖可股价再次起飞，等到1995年，伯克希尔赢麻了，对盖可的投资增长了50倍，狂赚23亿美元。但伯克希尔转手就用赚来的钱，买下盖可剩余股权，把盖可变成自己的全资子公司。值得一提的是，伯克希尔对盖可的收购之所以如此坚定，除了巴菲特那句“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”的原因外，还因为巴菲特对另一件事“耿耿于怀”。

 

早在1951年，巴菲特其实就和盖可有一段交集了，当时，他花了1万多美元，买进盖可股票，次年就以15000多美元卖出。一年50%左右的回报率，看似不少，但到60年代后期，这批股票却升值到130万美元，巴菲特懊悔不已，所以，这次机会来了，自然就allin了。

此次收购盖可保险，让巴菲特洞悉了保险业的机密，按照巴菲特自己的说法，保险是永不过时的现金流奶牛。钱嘛，就像牛奶，挤挤总是有的。因为保险公司的模式有一个特点。

叫做先收后付，即保险公司可以预先收取保费，拿用来统一运作，只有等到出险的时候，才会进行赔付支出，因此，保险公司总能以低成本，获取大笔浮存金。虽然浮存金不属于保险公司，但在一定时间内，对这笔钱有使用权。

 

正是因为这个商业特征，保险业务的意义，远超其在营收和利润上的贡献，也因此成为伯克希尔的业务基石。

从1967年到2018年，伯克希尔的浮存金总额，从6700万美元上涨到了1227亿美元，这样变态的发育，最主要原因，还得从它利用浮存金进行的两大骚操作讲起。

一是用浮存金，买新的保险公司，等新公司的浮存金到账后，又用新公司的浮存金买更新的公司。

等到更新的公司浮存金到账后，继续相同的操作……你品，你细品。在《滚雪球》中，巴菲特就提到了这种无限套娃的模式。

 

二是揣着浮存金给保险公司推销保险，也就是再保险业务。简单来说，再保险业务就是帮保险公司避坑，避免因一个或多个大额理赔同时发起，导致保险公司无法完成赔付的双重保险逻辑。

截止2021年底，伯克希尔是拥有盖可保险（Geico）、通用再保险、BHRG（旗下再保险业务集团）和BH Primary（混业独立经营保险集团）4大保险主体，以及27家保险子公司的保险业巨头。在今年3月，它还用116亿美元，以25%的溢价完成了对Alleghany保险的收购。可以说，伯克希尔是少数可以承载巨灾保险业务的全球第三大再保险公司。

 

根据伯克希尔2015年致股东的信里称，历史上只有8笔单笔保费超过10亿美元的财险和意外险保单。

这8笔全都是伯克希尔签下的，而再保险的赔付时间一般比较长，有时甚至会超过50年，因此，即便真正需要赔付。短时间内也不会对其现金流造成大的影响。

此外，保险业带来的浮存金，也支撑了伯克希尔走上价值投资理念的道路。

价值投资

疯狂收购后的长期持有

伯克希尔从烟蒂投资转向价值投资，源于1972年收购的梦幻企业喜诗糖果。

据伯克希尔2015年致股东的信中记录，喜诗糖果至今（2015年）已经累计赚取了19亿美元的税前利润，而伯克希尔当初投入仅为4000万美元。收获了大约47.5倍的回报，因此，喜诗糖果不仅可以进行大量分红，还能为伯克希尔腾出更多现金流，用来进行其他投资。

除了超高的回报率，喜诗糖果为伯克希尔带来的另一大价值，就是让巴菲特了解到，一个强势品牌对企业发展的重要作用，这间接影响到了伯克希尔的另一大经典投资--可口可乐。

 

先说背景，美国股市从1982年开始走长牛，在经历了连续5年的牛市后，终于在1987年10月崩盘，可口可乐的市值也因此一度缩水25%，这为伯克希尔的买入提供了契机。

在1988-1989年期间，伯克希尔用一小半的家底，重仓买入了约10亿股的可口可乐股票。而巴菲特对可口可乐的坚定，和此前坚持买入盖可保险的原因很像，那就是两者也曾有过一段交集，早在巴菲特6岁批发汽水。

探索地摊经济在美国奥马哈市的可行性分析时，就已经在通过捡瓶盖，推算分析哪种品牌的汽水最好卖，以便优化自己的进货策略。显然，肥宅快乐水完胜。值得强调的是，当时快乐水的的首席运营官唐纳德基奥。他不仅认识巴菲特，还是前面提到的那个，因没给巴菲特1万美元，痛失18个小目标的老邻居。

作为伯克希尔投资的经典案例，可口可乐的投资成本约13亿美元，到2017年，就已经增值到了183亿美元，伯克希尔躺赚，根据伯克希尔2021年致股东信里所说。可口可乐每年光是年度分红就有6.67亿美元，果然快乐水的快乐，一般人想象不到。

 

除了可口可乐，伯克希尔的经典投资，还包括华盛顿邮报、吉列、富国银行、比亚迪、中国石油等众多企业。

 

得益于价值投资理念，今天的伯克希尔，不仅每股股价高达47万美元，同时还是拥有500多家子公司的巨型金融集团，其中11家属于世界财富500强。另外，伯克希尔持股的公司，超千亿美元市值的也达到了15家。其中不乏苹果、亚马逊、摩根大通、强生等知名企业。

 

 

虽然在海湾战争、20世纪末互联网泡沫和08年世界金融危机等股灾面前，伯克希尔的股价也曾经历数次腰斩，但从1962年，巴菲特以7.5美元的价格买入。到现在每股超47万美元的价格，伯克希尔股价增长了近6300倍，市值也达到6900多亿美元。

执掌伯克希尔的巴菲特，成了被无数股民膜拜的股神，而价值投资的理念，也广为人知、深入人心。同时，伯克希尔依托保险打造金融投资集团，再转向实业投资的模式，也被中国平安、复兴集团等一大批中国企业吸收学习。

纵观伯克希尔的发展奇迹，从濒临倒闭的纺织厂到世界最顶级的投资集团，除了出众的经营模式和非凡的个人能力，

其实也离不开一次次的契机。收购盖可保险，得益于布雷顿森林体系解体，收购可口可乐，踩准了牛市崩盘，超6万倍的股价增长，离不开美国股市的长牛。

 

近年来，魔幻的美股已经被巴菲特称为赌场，价值投资的理念又一次面临挑战，不过，一代人有一代人的使命，巴菲特如今有91岁了，以他为主角的伯克希尔。正缓缓落下帷幕。

价值投资的神话是否还能延续，我们不得而知。但时间向前。伯克希尔需要新血液，资本需要新故事，这是不争的事实。

在这个不确定性增加的时代，在属于大家的机遇到来之前，不妨让我们回到开头的2022年伯克希尔股东大会。借用巴菲特的一句话做结尾——最好的投资，其实就是投资自己。