引言

2004年6月，我国正式开始施行《证券投资基金法》，在法律层面认定了证券投资基金在我国金融市场的地位，但此时的基金法，更像是一部“公募基金法”，并没有将非公开发行的投资基金纳入监管体系。

直到2013年6月，新的《证券投资基金法》才明确了私募证券投资基金的法律地位。此后私募基金迅速在我国金融市场资产配置中占据了重要角色。截止2021年12月底，我国私募证券投资基金管理人共9069家，存续私募基金产品76839只，规模达6.12万亿。我国私募基金行业处于全新的爆发式增长阶段。私募基金产品设计是保障产品顺募集、规范运营的重要环节，完善的产品设计可以从根本上杜绝基金后期运营过程中出现的一系列问题。

投资者购买私募基金最关注的就是产品的价格、流动性和收益回报，即费率的种类、收费标准和投资标的、投资策略等要素，因此私募基金产品设计可以主要分为费率设计和结构设计两大部分。

本文将从费率设计和结构设计两个方面具体探讨私募基金产品的设计要点，并联系相关的法律法规和实务操作进行具体说明。

01

费率设计

购买私募基金的费率，是投资者非常关心的要素。私募证券投资基金的费率实质上就是投资者对基金管理人、托管人、外包机构、销售机构所提供服务的报酬。按照支付方式的不同，我们可以把相关费用分为两大类：一是投资者的交易费用，二是基金产品的运营费用。

 

1. 投资者的交易费用

投资者的交易费用是投资者在购买基金或者赎回基金时产生的费用，是一种一次性费用，可以分为以下两种：

1) 认/申购费

认购费是基金在发行募集期内购买基金所要支付手续费，申购费是指在基金存续期间，基金处于申购开放状态期内，购买基金份额时所支付的手续费。

认/申购费的具体费率因基金种类的不同而不同，通常为投资者出资金额的1%-3%，一般采取价外收取方式，比如投资者购买100万基金产品，认购费率1%，那么他将需要缴纳101万元。若合同有说明，当购买金额达到一定数量时，可以根据购买基金的金额而进行相应调整。

2) 赎回费

在基金开放日，投资人可以通过赎回行为，将所持有的基金份额兑换为现金。因为当投资者进行赎回操作时，基金经理需要降低仓位，对投资者的赎回申请进行响应，因而会对基金收益产生一定影响。投资者的稳定持有对基金收益有重要影响，因此为了鼓励长期持有，赎回费一般会设计为随持有期限的延长而递减。比如持有一年以内收取1%的赎回费，持有一年以上不收取赎回费等。

赎回费一般归基金财产所有，有的会用于支付登记费和其他必要的手续费使用，具体用途会在合同中说明。

 

2. 基金产品的运营费用

基金产品的运营费用是用来支付给管理人、托管人、外包机构和销售机构的一种持续性费用，只要基金存续就会一直产生。主要包括：

1) 托管费

托管费是向托管人支付的费用，是是私募基金需要支付给基金托管商、外包服务机构的费用。一般设置为固定费率，并设置收取下限或上限。从基金资产中扣除，一般每日计提，按月或按季度支付。

2) 行政服务费

行政服务费就是一般我们所说的外包费，是用于支付基金外包机构为基金进行份额登记、估值核算等服务等费用。通常和托管费率设定一样，般设置为固定费率，并设置收取下限或上限。从基金资产中扣除，一般每日计提，按月或按季度支付。

3) 管理费

管理费是管理人为投资者提供专业化的服务，帮助投资者运营基金资产所收取报酬，目前市场一般将“管理费”分为固定管理费和浮动管理费（业绩报酬）两大类。通俗来讲，私募基金的固定管理费就是底薪，浮动管理费就是绩效奖金。

A. 固定管理费

固定管理费可以理解为基金日常运营中产生的费用，管理人需要收取固定管理费来覆盖平时的运作成本、提供优质的投资管理服务。该费用通常按日计提，直接从基金资产中扣除，投资者看到的最新基金净值已经扣除了该费用。

B. 浮动管理费

浮动管理费即平时所说的业绩报酬，是指管理人根据合同在规定的时点按规定的方式和比例收取的基金管理费用。其目的是使基金管理人与投资者长期利益趋于一致，从而激励基金管理人更好的运作基金的投资，为投资者创造更高的收益。

随着2014年私募基金的蓬勃发展，私募基金业绩报酬这一概念进入了投资者的视野，渐渐被公众熟知和关注。2020年6月5日，中基协发布《私募证券投资基金业绩报酬指引（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”），这标志着监管正式将业绩报酬计提这一行为纳入了私募基金的监管范围，为业绩报酬计提的规范化提供了指引，“征求意见稿”要求在制定和执行业绩报酬规则时，要遵循利益一致、收益实现、公平对待、信息透明原则。

在《私募证券投资基金备案关注要点（2022年6版）》中，又强调了计提要以正收益为前提，遵循整体性原则，计提比例不应超过计提基准以上投资收益的60%和两次计提间隔不短于3个月这四大重点。

业绩报酬计提是私募基金费率设计的关键环节。业绩报酬一般可以分为两大类：基金资产整体高水位模式和单客户单笔高水位模式。并且可以细化为六个小类。如图所示：

 

a) 基金资产整体高水位模式

虽然基金资产整体高水位模式较易操作，容易理解，但是其无法区分各个时间段投资人的差异，并且很大可能会违反正收益性和计提时隔3个月以上的设计原则，虽然“产品水位法+赎回时补充计提法”克服了这个问题，但是由于运营难度较大等问题，实务中也很少采用，因此本文不再展开讨论。

b) 单客户单笔高水位模式

单客户单笔高水位模式主要有“固定时点（扣净值）+赎回时计提法”、“赎回及清算时计提法”、“分红+赎回时计提法”、“固定时点（扣份额）+赎回时计提法”四种方法。

其中“赎回及清算时计提法”、“分红+赎回时计提法”、“固定时点（扣份额）+赎回时计提法”这三种方法的特点是：基金份额净值不变，通过缩减投资者份额、或在分红款/赎回款/清算款中扣留属于基金管理人的业绩报酬等方式计提。其累计份额净值可真实、有效反应基金管理人的实际投资管理能力与产品业绩。综合考虑计提间隔、管理人激励问题，目前行业最广泛使用“分红+赎回时计提法”。

在实务中，一般可将业绩报酬计提条款设计如下：

ü 计提标准：本次计提前该笔基金份额累计净值>上次成功计提日（计提后）该笔基金份额累计净值，也可指定初始水位点。

ü 计提对象：高于水位线的收益部分（可以是产品年化收益率高于对标指数年化收益率的部分，也可以是计提日基金净值高于上次计提是累计净值的部分）

ü 计提比例：单一比例计提、分段计提

ü 计提时点：分红日、赎回日、清算日

ü 计提基本公式：

 

02

结构设计

 

除了费率设计，基金结构设计也是私募基金设计的重要部分，产品的流动性和定价的合理性是进行结构设计时需要重点考虑的因素，具体设计要素如下：

 

1. 组织形式

基金的组织形式规定了基金当事人之间的法律关系，根据组织形式的不同，基金可以划分为契约型、公司型和有限合伙型基金。我国目前多为契约型基金。

 

2. 运行方式

按照基金运行方式不同，可划分为开放式基金与封闭式基金。目前开放式基金是私募基金产品的主流形式。

开放式基金应约定投资者认/申购（认缴）和赎回（退出）基金的时间、次数、程序等要求。需要明确产品的开放频率、开放时间、封闭期、临开条款等相关要素。

A. 开放日

投资者可在开放日进行基金申购、赎回（只能赎回非锁定期的份额）操作，通常会将申购、赎回开放日设置一致。目前由于私募基金服务能力的提升，且为了保持产品规模、强化对投资者短期申赎的管理，会将申购开放日的频率设置较高，赎回开放日频率设置较低。

另外，如大比例投资违约债、ST股票、非公开发行股票、新三板等流动性较差的资产，不应设置过高频率的开放日（如每日开放）。

B. 临时开放日

《私募投资基金备案须知》要求基金合同中设置临时开放日的，应当明确临时开放日的触发条件，原则上不得利用临时开放日的安排继续认/申购（认缴）。

C. 封闭期

基金募集结束后，需要一定的建仓时间，为了保持基金资产的稳定、顺利实施建仓计划，因此会在基金产品成立后，设置一段时间的封闭期，一般处于封闭期的基金都不允许进行申赎。因此只有首发购买的客户需要忍受一段时间流动性的问题，过了封闭期后申购进入的客户不受封闭期的限制，若没有份额锁定期，则可以在正常的开放日进行赎回。

D. 份额锁定期

锁定是针对你新申购的基金份额的，从申购开放日那天开始锁定，到期后就可以解锁，然后你可以选择在后续开放日赎回。一般份额锁定期有半年、1年、2年、3年不等，也有基金直接不设锁定期，那么灵活性就更强。

由于锁定期可以有效地抑制投资者追涨杀跌的不理性情绪，维持一个相对稳定的基金资产规模，对任何时点申购进入的客户在流动性方面相对公平，因此目前实务中更多地采用份额锁定期。

 

3. 品种结构

《资管新规》将私募基金产品，按投资性质不同，以80%作为比例判断，分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品、混合类产品。私募证券投资基金的品种结构，就是股票、期货、债券、货币投资工具在基金产品中的构成比例，由于投资标的的不同，其风险和流动性也会有很大差异。

 

4. 基金的投资

基金的投资，主要涉及基金的投资范围、投资限制、投资策略、投资目标。“基金的投资范围”需要与“投资策略”、“产品类型”、“投资限制”等要素相匹配，并且需要尽可能地包含更多的投资工具，满足管理人的各种投资需求，防止产品运行过程中新增投资工具所带来的一系列问题。并且“投资限制”“投资范围”也不能过于宽泛，造成备案问题。

“投资限制”有的条目由托管人进行投资监督，有的需要管理人自己做好风控限制。

 

03

小结

 

自2004年我国私募基金进入阳光化发展阶段，我国私募基金的发展势头一直非常强劲，无论在产品规模还是产品业绩方面都在逐步地赶超公募，因此私募基金产品设计也越来越重要，费率设计和结构设计是进行产品设计时两个大的方面，把控产品流动性、合理化费率结构、助力业绩提升成为产品设计需要重要考虑的因素。

 

私募证券投资基金的费用设计包括费率的类型和形式，其中固定管理费和业绩报酬是费率设计的关键。实务中固定管理费每日从基金财产计提，业绩报酬计提通常采用分红+赎回时计提法”。

 

私募证券投资基金的结构设计可以从组织形式、运行形式、品种结构和投资策略四个方面进行。并且在进行设计是要依据相关法律法规，综合考虑产品的流动性条款、风险控制条款。其中组织形式主要依据行业相关法律进行选择，品种结构和基金的投资主要受管理人投资策略、投资范围、监管、市场等因素影响。基金的投资要素中“投资范围”、“投资限制”是设计的重点，一般需要在投资范围内尽可能多地列出投资工具。