这道题要结合《私募证券投资基金运作指引》和《私募投资基金备案指引第1号—私募证券投资基金》一起来看。

一、先看投资端的杠杆

投资端杠杆有三个数：200% 140% 120%

1、分级私募证券基金的杠杆最多140%，即分级私募证券基金的总资产不得超过该基金净资产的140%。

2、平层（也就是不分级）私募证券基金的杠杆最多200%。

因为分级不能是开放式，因此140%是指分级封闭式私募，封闭式平层和开放式平层为200%。这两个数跟资管新规是一样的，也拉齐了与其他资管产品的标准。

3、私募证券基金还有个120%

如果私募证券基金投向AA级及以下信用债（可转债除外）、流动性受限资产合计超过该基金净资产20%的，总资产不得超过该基金净资产的120%。

但有个除外，同时满足以下三个要素的可以不受120%的限制，适用上面140%、200%的规定：（1）该私募为封闭式；（2）投资者全部为专业投资者；（3）穿透后的单个投资者投资金额在1000万元以上。

其中，流动性受限资产的范围比较宽泛，不仅指定增、有锁定期的大宗股票等，还包括到期日在10个交易日以上的逆回购、银行定期存款（含协议约定有条件提前支取的银行存款）、资产支持证券（票据）、流动受限的新股以及非公开发行股票、停牌股票、因发行人债务违约无法进行转让或交易的债券和非金融企业债务融资工具等资产。

二、关于资金端的杠杆

即有优先劣后安排的分级/结构化私募证券基金，其杠杆比例与资管新规一样，拉齐了与其他资管类产品的杠杆。固收类私募证券基金优先级与劣后级的比例不得超过 3:1，混合类、期货和衍生品类不得超过 2:1，权益类不得超过 1:1。若有中间级，中间级算优先。

优先级份额获取收益或者承担亏损的比例不得低于30%，劣后级份额不得高于70%。也就是不能像结构化信托那样先分优先，再分劣后，优先劣后风险收益要共担且至少三七开。

另外，对于收益互换，之前多空收益互换的杠杆可以达到1：3，现在也与权益类分级产品拉齐，参与挂钩股票、股票指数等权益类收益互换的，向交易对手方缴纳的保证金比例不低于合约名义本金的50%，即杠杆最多1：1。根据《证券公司收益互换业务管理办法》的规定，非多空类的个股、窄基股票指数类收益互换保证金要100%，不能加杠杆。

三、禁止通过场外重复加杠杆

1、分级私募证券基金不能做场外衍生品，包括投资者有分级安排的也不行，避免重复加杠杆。

2、分级私募证券基金不得投资其他分级或者结构化金融产品，避免重复加杠杆+1。

3、私募证券基金不得通过场外衍生品等工具规避杠杆限制，不得参与场外配资, 不得将场外衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具。如何理解这里的不得利用场外衍生品规避杠杆限制或者将场外衍生品异化为杠杆融资工具与场外衍生品的杠杆属性。不论是场外衍生品的管理办法还是《私募证券投资基金运作指引》均明确规定参与场外衍生品的目的只能是资产配置或者风险管理，必须要有真实的交易目的，不能是为了变相加杠杆或者规避杠杆限制，大家一定要有正确的认识。记住，只能是风险管理或资产配置。