个人投资记录，记录就是修行。

周末，学习了两阶段股利模型对公司估值的方法，边学边用，在练习中提高。

两阶段股利模型适用于初创没多久的公司或者经过资产重大重组整合，资产质量和品类与原来有了较大不一致后进行估值测算的公司。

这种方法把股利增长分为两个阶段。前几年（第一阶段）公司业绩高速增长，股利分配就跟着高速增长；后期（第二阶段）公司业绩趋于稳定，股利低速稳定增长。

第一阶段公司的增长快速，股利分配没有什么规律，对应的每年的股票价值也没有规律。所以，在计算时，直接对每年分配的股利单独进行折现。由于需要一年一年详细的计算，第一阶段也称为详细预测期。第二阶段公司发展稳定，股利固定增长，就属于前面学过的固定增长股票，通过下面这个公式计算出这一阶段的股票价值。第二阶段是稳定发展的期限，无限期，称为后续期。

两个阶段对应的股票价值加起来，就计算出整个股票的价值。这种通过两个阶段来计算非固定股票价值的方式，称为两阶段增长模型。

由于我持有的医药类公司——康恩贝，最近三年借助浙江国资混合所有制改革东风，经过大规模的资产调整，卖出一些公司后，聚焦战略整合资源推进建设浙江省中医药健康产业主平台和中国中药大健康产业龙头企业战略，重新焕发新的竞争力，因此试着用一些公开渠道获得的信息，用两阶段股利模型对公司进行价值测算，作为自己下一阶段的参考，当然由于我秉持大数投资的策略，并不会因为测算的特别好或特别坏，而对大数投资所确定的仓位上限下限进行很大的变化。

首先说下假设的条件：无风险收益率按20年国债收益率3.31%，风险溢价暂按5%，因此测算的折现率按8.31%。康恩贝最近三年中20年度未分红，主要也是进行资产调整原因引起，21年度分红率20%，22年度分红率107%，考虑历史阶段的分红率，测算按40%。近三年盈利数据按最新天风证券研究报告数据，第4、5年按年增长率10%计算。永续增长率=留存收益率*行业平均净资产收益率，其中留存收益按60%和50%测算两次。测算的表格如下：

从上表可以看出，目前测算的股票价值为5.01~5.26之间，和市场价5.21（2023.11.10收盘价）基本差距不大，上述测算的含义就是：在目前情况下，按不高于测算区间太多的价格买入后永续持有康恩贝股票，可以获得年化8%左右的投资收益，算算还是可以接受的。

这里面如果想取得更高收益，就要求康恩贝公司在这三年高速增长后股利支付的时候更慷慨一些。这样折现的价值会更高，市场也会推动股价进一步走高。

考虑到整体市场目前处于低估值状态，参考pbband曲线如下：

如果随着市场均值回归，pb来到2.33的平均水平，对应的股价应该是6.46，会带来一部分估值提升的价差收益。

目前公司PE（TTM）为17.81，PB（MRQ）1.88，处于低估状态，翻看最近5年的财报数据，由于公司的总体战略调整加上集采对部分产品的影响，最近5年盈利波动较大，这也是市场给其估值不高的原因。

综上，总体来看，持有目标公司，长期投资的胜算还是比较高的。起码可以判定，该股票目前不存在高估的情况。