最近两个月，黄金在市场上的热度，比我们的大A股高多了。

可是对于绝大多数人来说，黄金其实是一个非常陌生的资产。

谈起A股，老股民们总能说上两句——中国经济好不好了、行业景气不景气、央行有没有降息放水，对A股都有影响。

可是黄金呢，和我们有关系么？

其实在国际市场上，中国手里头的黄金定价权不多，就和原油一样，所以距离我们普通中国人关系较远。

这也就造成了一般国人，不太懂得金价涨跌的逻辑。

所以今天呢，柏年就把我所用的一套分析方法，教给大家。这套框架也是目前一线投资机构通用的方法。

咱们会员专属文章不讲废话，直接上干货。

首先我们需要了解，黄金的三个属性。

一、抗通胀；二、美元计价；三、避险。

这三个属性分别是怎么来的？

 

一、抗通胀

这个属性来源于世界黄金产量与供应长期受限，不太受技术进步因素的推动。

根据美国地质调查局的统计，从1994年到2022年，全球金矿年产量从2260吨增长到3100吨，年产量仅增长了37%。

作为对比，另一个贵金属银，年产量却从1.4万吨增长到2.6万吨，期间增长了87%。

供应有限，使得黄金最终战胜白银成为了最好的抗通胀资产，黄金的价格也长期跑赢白银。

如果投资贵金属是为了“抗通胀”，买黄金、不买白银，别买错了。

黄金增产幅度低于白银，价格长期跑赢白银

另外说一句，由于供应受限，最近几年比特币也有了抗通胀的特性。

不过比特币与黄金的区别在于，全世界无论中外、无论老幼，100%都认同黄金的货币价值。

而有相当一部分人不认同比特币，或者仅仅把比特币当做投机、而非财富贮藏的工具。短期炒炒，不打算长期持有。

这种认同层次的波动，是造成比特币与黄金价格有差异的核心原因。有关比特币等加密货币的逻辑，我们后面单开一个坑再讲。

先讲黄金。

由于黄金有“抗通胀”的属性，所以使得全球通胀高企时，金价就容易上涨。

例如上世纪70年代“滞涨期间”，2020年疫情之后，“全球大通胀”都成为金价上涨的最好催化剂。

 

二、美元计价

再来看黄金的第二个特性——美元计价。

二战结束后，布雷顿森林体系建立。美国当时坐拥世界上3/4的黄金储备，黄金直接与美元等价挂钩。

直到70年代布雷顿森林体系破产，金价开始脱离美元，自由浮动。

只不过在美国的强权要求下，国际金价依旧以美元计价，并且主要在伦敦市场交易——这是由于英国前殖民地南非，是70年代西方世界黄金的主要生产者。

如今南非黄金产量严重下滑，中国、俄罗斯、澳大利亚产量接近、并列世界第一。

70年代世界黄金主要生产国家

黄金以美元计价，就会带来一个问题，那就是美元汇率是有波动的。

对其他国家而言，美元走弱时黄金会变得更加便宜。所以就有利于增持黄金，带动金价上涨。

例如2002年到08年，科网泡沫破灭后美国经济疲软，导致美元指数暴跌40%。

期间，黄金出现了一轮历史性行情，上涨近2倍。

 

三、避险

“避险”是一个很笼统的概念。

比如说我们知道，战争会引发避险情绪，金融危机也会引发避险情绪。

这里面的“避险情绪”，可能包含着投资者对战争会带来全球通胀（中东一打仗、油价就上涨）的担忧；

可能包含着金融危机后美联储放水，导致美元走弱的担忧。

这些担忧，和我刚才讲的前两个因素是一致的，我们不再重复讨论。

剔除这两个因素，“避险”主要指的是黄金可以帮助投资者绕开资本管制，换成美元等其他货币，在地下钱庄、黑市上的应用。

全球金融自由化程度

在发展中国家，“资本管制”是常态，“资本自由流动”才是例外。

一旦出现政治动荡、经济危机、乃至战争，在无法把本币换成美元的情况下，当地居民会不计代价买入黄金，侧面推高国际金价。

例如发生于2011年上半年的阿拉伯之春，就加速了黄金涨势。

只不过在过去几十年里，全世界处于“美国治下的和平”（Pax Americana），总体平稳、局部动乱。

一些小国动乱，对金价产生的更多是情绪上的影响，不构成长期趋势。即使像刚才讲的阿拉伯之春，持续了几个月就结束了。

所以因动乱产生的避险情绪，尚未长时间主导黄金价格。

当然不排除未来某天，“两大国”直接碰撞，必然会对金价产生海啸般的冲击。

 

四、如何判断金价涨跌？

目前为止，我们了解了黄金的3个属性：

1、抗通胀——可以通过观察美国CPI增速，判断通胀形势。

2、美元强弱——这个可以观察美债利率。美联储加息、美债利率走高时，美元通常强势。反之亦然。

3、避险——这个因素不长期主导金价。

最重要因素，是前两个。

那有没有指标，可以把前两个影响因子结合起来观察呢？

有的！

那就是美元的“真实利率”，即名义利率-通胀，专业投资者常用“美国通胀指数国债”（TIPS）利率来表征。

该品种美债的利率是浮动的、包含了对于通胀的补偿。

在美元资本看来，投资黄金和投资TIPS，几乎是等价的。都能抗通胀，同时利率水平也能反映出美元强弱。

而这就造成了黄金和TIPS价格走势，在历史上高度一致。

金价与TIPS走势长期一致

为什么柏年要谈“真实利率”？

因为真实利率和美国的经济基本面高度相关。

当美国经济繁荣、科技革命出现时，美国高增长、低通胀，美国的真实利率就高，黄金价格就容易下跌。

例如从1988年到2000年，或着2013到2018年。

然而另一边，当美国经济恶化时，无论此时是高通胀还是低通胀，美元的真实利率都低。

例如上世纪70年代，美国是高通胀；2000年科网泡沫破灭后，美国是低通胀，但都掩盖不了美国经济低迷的事实，此时金价都会上涨。

所以最后我们得出一个核心结论——就是美国经济越好，黄金价格越跌；美国经济越差，黄金价格越高。

 

五、黄金的新周期

但是，柏年在这里要说但是。

最近半年金价的走势，却和美国经济基本面关系不大。

单纯从真实利率上来看，近期美国经济还是挺强劲的，失业率持续创新低。

虽然通胀不低，但是美元利率更高。

并且，美国经济在“美元加息”的高压环境下，到现在还没有崩盘，足以证明其韧性。

究其原因，无外乎美国正在掀起新一轮“人工智能革命”，以及俄乌战争后大量欧洲资本投资美国，给美国经济带来了短期繁荣。

所以华尔街近期的操作是抛售黄金，而不是加仓黄金。

华尔街黄金ETF持仓下降

但是，为什么金价“不跌反涨”了呢？

这就要谈到当前黄金市场正在浮现的第二个逻辑——因为去美元化，非美元资本正在加入黄金市场。

在美元资本看来，投资黄金和投资美债，几乎是等价的。

但是在越来越多的国家眼里，为了“去美元化”，黄金和美债不再等价。

例如根据中国央行的通报，我们已经连续17个月增持黄金，同时减持美债。

大量非美元资本不再投资美股/美债，反而加入购买黄金的大军，使得黄金的定价权正在从华尔街向外转移。

从另一个角度来说，这其实也是黄金第三属性——“避险”功能的体现。

当“美国治下的和平”即将终结，全球不再信任美元，大家都要开始避美元的险。

而这，则引发了这一轮的黄金大涨价。

 

六、金价还能上涨么？

近期金价大幅上涨之后，必然存在一定的超涨和过度交易。短期内......（主要分析框架我已经讲完，最后结论只放在圈子里。如果感兴趣的话，扫描下方二维码，加入圈子即可查看全文）