产业风格配置是基金投资的重要抓手,周期类基金中不乏兼顾成长的基金经理,结合A股市场周期类板块内在风险较低、偏低估值、较高ROE、分红收益率偏高等特征,现阶段值得重点关注。本报告基于纯周期和周期+两条思路定位基金,分别提供参考名单,前者提供被动和主动两类品种,后者即周期+思路则可更好兼顾成长投资机会。
▍产业风格配置是基金投资可以有所作为的领域。
产业板块业绩分化巨大,2013~2022年单一年度离差均超15%,3个年度超过50%。大量主动权益基金隐含能力圈和产业偏好,年度业绩排名往往被偏好板块的相对表现所主导。对于基金投资,大类资产配置的有效决策频率较低,基于股债性价比的决策机会几年一遇,而基于产业/行业/风格层面的配置决策具有更多的机会和更广的决策空间,且影响量级足够,难点在于如何实现较高的确定性,注重供给的资本周期分析思路具有较高实践价值。
▍周期类风格基金值得重点关注,主要因周期类板块整体具有较好性价比,及相应风格基金的内在投资框架特征。
海外著名机构投资者大幅度增持周期上市公司,例如伯克希尔持续增持西方石油,国内也有典型案例。周期类板块投资价值具有良好逻辑支撑。一方面资产开支和供给端受限降低了板块的内在风险,另一方面板块整体估值低于十年均值,但净资产收益率处于十年高位。此外兼具一定的红利投资特征,顺应全球的红利投资机会;此外,周期风格主动基金经理通常具有周期应对框架,基于投资框架的共通性,有机会兼顾成长投资机会并控制好成长行业周期下行风险。
▍发展概况和现状:可基于基金全持仓数据定位和分析周期主题基金。
基于中信证券产业集群分类,本报告定义的周期主题基金规模自2021下半年以来有一个相对快速的增长,最新接近900亿元。其中多数基金规模在50亿元以下,被动指数型基金数量占比达半数以上。股票仓位较高,历史均值为92.20%。周期主题在股票资产中的占比历史均值为87.20%,目前处于76%的偏低位置。有色为第一大中信一级行业,平均占比49%。基于中信三级行业映射而成的风格体系观察,周期主题基金近期有加大成长风格资产持仓的趋势。
▍纯周期主题基金定位和筛选思路。
基于上述定义的纯周期主题基金(股票仓位60%以上,最近两年平均和最近一期周期产业占股票资产比重均大于50%),满足条件的产品数量较少,筛选适合以可交易性、稳定性等指标为主。如果以最新一期规模大于2亿元、成立时间大于2年且基金经理任期超过2年、目前交易赎回未受限,相同基金经理取成立较早的前2只产品,作为组合条件,可得到11只被动型周期主题基金,以煤炭、钢铁ETF为主,和14只主动型周期主题基金,涵盖周海栋、韩创、杨宗昌等擅长周期的知名基金经理所管产品。
▍周期+筛选思路,兼顾成长风格。
结合微观了解,周期类风格基金经理通常会拓展和延申投资框架,典型方向为成长。两者投资框架具有一定共通性,应对周期性和成长性是核心的两大任务。基于最低35%的周期资产占比和最低75%的周期+成长占股票资产比例,加上今年以来正收益的要求,可得到28只“周期+”基金的名单,基金经理名单中,除上述纯周期知名基金经理之外,还出现了华泰柏瑞董辰等市场关注度较高的基金经理。
▍风险因素:
1)基金市场环境发生变化;2)历史数据不能代表未来业绩表现;3)市场出现波动过大等异象。
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