紧接上回，针对偏股基金是以何种方式以及可在多长时间内实现超额的问题，在文章偏股基金的超额收益来源中，曾亮明了这样两个观点：

1.选股和择时是超额收益的主要来源；

2.超额手段终将逐步失效且收益趋向于零。

发展趋势是可预见的，但量变产生质变的点是难以预料的，也就是说我们无法准确预知偏股基金仍可在多长时间内实现超额，那是上帝才做得到的事。

那是不是就意味这个问题没有探究的意义了呢？不是的，正如投资需要的不是精确的错误，而是模糊的正确，若能理清趋势发展的路径，同样能指引我们向前。

而回到实现超额的背景，是国内市场机制未完善、投资者结构未成熟以及信息定价弱有效。

也就是说，当市场变得成熟且强有效，超额也就如镜花水月，可盼却不可得了。

因此，超额可持续的时间问题，变成了市场的发展问题，这显然更加有趣和易于理解。

 

一、有效市场假说

有效市场假说是有关资产定价和股市波动的代表性理论之一，由尤金·法玛于1970年提出。

该假说认为：在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中，其中包括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵，否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。

假说存在以下前提：参与市场的投资者有足够的理性，并且能够迅速对所有市场信息作出合理反应。显然这与实际感观不符，但不影响其帮助我们认识和解构市场。

假说根据市场对信息的利用效率，而将其分为三个类别：弱式有效、半强式有效以及强式有效。

弱式有效意味股价已充分反映过去价格的所有信息，股价呈随机波动，无法总结规律以预测市场走向，即技术分析失效。

半强式有效则意味所有已公开信息均被充分利用，依靠基本面分析的超额策略失效。

而强式有效则代表即使拥有内幕消息，也将无法再取得任何超额收益。

 

二、国内外股市的有效现状

针对国内股票市场的有效性检验有很多，目前基本形成一致性结论：我国股市已达到弱式有效。那就意味着基本面分析仍可获得超额收益，但技术分析已基本失效。

这也与偏股基金能持续实现超额，散户却大概率亏损的实际相吻合。

 

而美股则是更进一步，达到了半强式有效，即除开内幕交易，基本无法再实现超额，因此巴菲特才力荐指数投资，主动拥抱市场平均收益。

看到这里可能就有人反对了，在美股采用量化交易策略依然可以获得超额收益，你这不对。是的，这个质疑非常好，要解释这个问题得回顾市场有效的定义。

“一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中”

然而在实际操作中，信息不可能被有限理性的投资者及时、准确、充分地用于定价，也就是说，信息的利用存在滞后、偏差以及不足。

而量化策略的高频交易恰好能快人一步，利用信息的滞后以获得超额收益。

显然量化策略的广泛应用会进一步提高信息利用效率，提升市场有效度，但这也必然会导致量化超额的消散，最终跟基本面分析一样迎来时代的终幕。

三、国内股市的有效发展

从国内股市当前的弱式有效，到下一阶段的半强式有效，除了信息效率提高，市场还会呈现以下具体的变化：机制成熟化、市场机构化以及波动理性化。

老实说国内股市机制对散户是友好的，例如上市审核、涨跌幅限制以及禁止做空等，但温室的花朵无法历经风雨，证券交易市场化是必经之路，而今年全面开启的注册制改革正是机制进一步完善的体现。

引导长期资金入市，扩大机构投资规模是村里的明牌，因此市场机构化进度最引人关注。据中国结算最新统计，6月个人投资者数量接近2.2亿户，而机构仅53万户，不到总数0.3%。

 

而据上交所统计，这里一般法人属产业资本，以主导公司生产经营权为主，交易意向较低，若剔除法人，2021年末个人投资者持有流通市值占比52.21%，国内外机构不过47.81%。

 

交易占比官方数据仅更新到2017年，同样统计口径下，个人投资者占83.62%，机构仅占16.37%，近几年机构交易活跃，占比有所提升，2022年大致预测为个人占比61.79%，机构占比38.21%。

 

虽然市场机构化势不可挡，但以上数据均指向这一个事实：目前我国股市的定价仍由散户主导。

那就意味着情绪化交易依然是国内市场的主流，因此机构化也预示着交易欲望的下降以及市场波动的理性。近几年美国道琼斯工业指数年振幅为28.8%，上证却高达72%，足足是国外的2.5倍，可见国内去情绪化之路任重而道远啊。

 

这里想补充点题外话，国内的投机氛围浓烈，散户酷爱追涨杀跌，甚至被视作理性代表的机构也时常情绪化交易，从换手率上就可见一斑，2018年权益类基金整体换手率竟是美股的9倍。

在如此的投机背景下，高波动和牛短熊长是A股的显著特征，每年一旦股市上涨都会有人鼓吹要走十年慢牛，真是滑天下之大稽，基础配置的投机属性就摆在那，怎么可能会突然实现理性定价持续向上呢，市场有其发展规律，不会说变就变的，特别是牛市疯狂时期，若有此言论，别信。

 

四、总结

目前国内股市虽未如美股那般达到半强式有效，但事有两面，弱式有效的我们，意味着基本面分析依然可以创造出超额收益，对于秉持价值和长期投资理念的投资者来说，那正是莫大的奖励。

当然弱式有效同时也代表着技术分析的失效，尽管由于历史信息的滞后和非充分反馈，在个别时间或个股上股价可呈现规律变化，但长期来看已大概率无法获得正确的结果，希望技术派能尽早走到价值投资的道路上来。

随着市场的机制逐渐成熟、理性机构占据市场定价主导权以及股价波动的降低，已公开信息将被充分迅速地利用，超额获取难度加大，国内的指数投资时代也终会到来。

希望届时的你我，已然云淡风轻，与三两好友，开轩面场圃，把酒话桑麻。