在此前的分享中，小浦曾为大家介绍一种在投资煎熬期中进可攻退可守的策略，也就是二级债基策略：
前期指路
二级债基策略通过对股、债、可转债等大类资产的合理配置，争取在不断变化的市场环境中，为不同时间入场的持有人都打造较好的投资体验。
本期，我们为大家带来富利小课堂第一课，一起聊透可转债这类资产的属性，以及专业投资者是如何开展可转债投资的。
Q
可转债的全称叫做可转换债券，可转债是一种怎样的资产？
A
顾名思义，可转换债券中的可转换指的是持有人有权利把它转换成发行人的股票，这种权利的静默期是六个月，也就是发行后六个月持有人可以自由选择是继续持有、还是转换成发行人的股票。
虽然转换的时间是自由的，但持有人一般不轻易选择转换，因为会亏损转债的溢价部分，只有在转债公告提前赎回、即将到期或负溢价的时候才会行使转换的权利。
Q
提到可转债，最常用的一个形容词叫做“攻守兼备”，这是如何体现出来的？
A
可转债的本质是“债券+股票看涨期权”的组合，兼具股票和债券的特性，是一种混合型资产，特点是进可攻退可守。
进可攻体现为在股票上涨过程中，可转债是能跟随的，甚至在部分情况下，可转债的涨幅很可能比股票更大，起到价值发现的作用。
退可守体现为在股票下跌过程中，可转债跌的少一点的概率更大一些。首先，可转债也是债券的一种，有利息和本金到期偿还，将其贴现回来就是债券的价值，转债价格会受到这个债券价值的保护。另外，转债还有转股价修正和回售条款的保护，熊市中很多公司会启动转股价向下修正，从而带来转债价格跳跃式提升，如果不修正，投资者还可以将转债回售给发行人。
Q
在投资中，可转换债券的盈利模式有哪些，分别是什么？
A
可转债的盈利驱动因素有四个，按照重要性大小排序就是正股涨跌、估值变动、条款变化和债券价值的变动。
01正股涨跌是最重要的驱动力，转债指数走势与股票指数高度相关。
02估值变动指的是转股溢价率的扩张和压缩，比如近年来由于纯债利率低位、市场需求旺盛，可转债市场的整体估值是提高的，加强了转债资产的整体表现，也在固收+基金的业绩方面有所体现。
03条款变化指的是转股价修正条款的行使，如果转股价向下修正，转债就可以在熊市中有更好的回报表现，比如2018年。
04债券价值变动指的是利率下行过程中，债券底价提升，从而支撑转债价格。相比这种正反馈，负反馈更值得注意，也就是当债市出现流动性紧张时，交易活跃的转债亦有可能成为流动性出口，从而遭遇抛压。
Q
可转债既有债性也有股性，在挑选或评判一只可转债的时候主要从哪几个角度入手？
A
股性角度：首先看发行人的基本面和估值，选择有成长性、估值足够便宜的公司；其次看转债的价格和估值，尽量规避高价高估值的转债，选择价格和估值匹配度较好的转债，我们会用模型去计算转债的合理价格；最后看发行人的转股意愿，如果发行人转股诉求较强，转债也会有较好的投资机会。
债性角度：最主要的是判断发行人的信用资质，近年来转债市场开始关注信用风险，部分低价转债因为信用风险不再安全，而是发生更大幅度的下跌，因此低价策略可能就是陷阱。另外，一些规模较大的转债，比如银行转债，如果偏离纯债成本不多，那么配置价值就比较好。
Q
在日常研究中，可转债的研究逻辑主要是怎么样的？
A
我们的研究逻辑或框架是自上而下和自下而上相结合。
自上而下地讲，我们会有大类资产框架去判断某段时间内股债相对价值。如果判断股票比债券好，那么我们会把重心放在行业和公司的研究上，选择有弹性的股票和转债；如果判断债券比股票好，那么我们会去寻找有安全边际、高股息、有转股诉求的股票和转债。
自下而上地讲，我们会对行业和公司进行深度研究，随着转债主体的增多，很多发行人都是股票研究员没有覆盖过的，这对转债研究员提出更高的要求。同时，我们也有一套内评体系，去甄别和规避信用风险较高的公司。
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