港股起风

复活节后第一个开市日,沪港通105亿额度便全部用尽,恒生指数当日放量大涨3.80%,随后3个交易日又快速上涨4.95%。在港股走牛预期下,我们开始关注香港可转债或可交换债的投资机会。由于香港可转债许多是私募发行,OTC市场交易,受限于数据可得性,本文就在港交所上市可转债进行研究分析。

香港可转债面面观

发行模式:香港的可转债除了普通模式之外,还存在一种特殊的发行模式,即H股上市公司专门成立一个SPE作为发行人来发行转债,而H股上市公司自身作为换股股份的发行人和可换股债券所有应付款项的支付担保人。另外,香港可转债发行人往往赋予各联席牵头经办人或账簿管理人绿鞋期权,即额外多发行一定规模的选择权。

债券条款:票息是固定的,不是逐年增加的,并且存在零息票的情况。发行期限一般是5年或6年。发行面值不是100,且差异化程度很高,最小有1,000USD,最大有250,000USD,计价货币也不是固定的,可以是美元、港币和人民币。

转股条款:初始转股价一般定的比较高,平均初始溢价29%,最大可达到37.50%,最小也有10%。转股保护期较短,一般发行41日后即可转股,而国内一般要6个月之后才进入转股期。转股价的调整情形仅限于股份合并、拆细、资本分派等反稀释条款,不存在转股价特别向下修正条款。

赎回和回售条款:赎回保护期和回售保护期是一致的,而大陆转债的回售保护期一般要长于赎回保护期。赎回保护期长于转股保护期,一般是发行后3-4年才进入赎回期,而大陆转债的赎回保护期一般和转股保护期一致,即6个月左右。回售条款是时点回售,没有条件回售。赎回条款包括到期赎回和条件赎回,和大陆转债的一致,且条件赎回的条件也包括价格条件和余额条件。

香港可转债投资价值分析

香港可转债整体偏向债性:香港可转债的绝对价格较低,平均119元,低于大陆转债160元的水平。香港可转债整体偏向债性,有13只属于偏债型转债,4只属于平衡型转债,5只属于偏股型转债。

香港可转债平价大幅上涨,估值在下降:随着大陆资金南下,港股上涨,转债平价水涨船高,比如偏股型的香港交易所转债平价在4/8-4/13四个交易日内快速上涨46%,相应的估值溢价快速萎缩,甚至变为负值。

总的来说,港股未来预期向好,可以关注平衡型里估值相对较低的东景有限公司和亿迅投资有限公司,随着正股向好,这两只转债未来的股性渐强,是良好的短期弹性品种。而偏债型转债值得密切跟踪,特别是股性逐步启动的时候是良好的介入时机,其中合生元、汇源果汁是安全品种,可以长期持有。