目前，新三板的转让方式有做市转让和协议转让两种。协议转让是指在股转系统主持下，买卖双方通过洽谈协商，达成股权交易；而做市转让则是在买卖双方之间再添加一个居间者“做市商”。

据新三板在线统计，目前新三板共有85家券商承办做市业务，截止2016年5月13日，新三板挂牌企业共有7130家——也就是说85家做市商所面对的将近84倍于自己的挂牌企业，粥多僧少的情况显而易见。

实际上，截止2016年5月13日，新三板共有1503只做市转让的股票，超过总挂牌企业数量的五分之一。1503家企业分摊到85家做市商，即平均每家做市商要承担近20只股票的做市业务。

在此背景下，做市商到底能为企业品质带来多少提升，为做市股票带来多少关注度，做市股票是否真的优于协议企业？新三板在线对此进行了统计。

1、意外！市值TOP10中竟有80%为协议转让

传统思维中，我们认为做市将能提升挂牌企业的市场价值，但事实真的如此吗？

新三板在线比较了全部做市企业市值与协议转让企业市值，统计后发现意外结论。据新三板在线统计：截至2016年5月13日，新三板市值TOP10的企业中，竟有8家为协议转让，仅有2家为做市转让，具体数据参考下表：

表：新三板市值TOP10

数据来源：东方财富Choice；新三板在线

数据截至：2016年5月13日

对此，跟进新三板市场的研究人士对新三板在线分析称，企业的市值与其股票交易价格和交易规模有直接关系，而这也是造成上述情况的主要原因：

其一，在交易规模方面，挂牌企业在进行做市转让时，提供给做市商的股票规模很有限；但挂牌企业却可以通过协议转让进行的交易规模更大。

其二，在交易价格方面，目前新三板市场的定价机制不合理，还是根据传统的企业估值和定价工具来定，并不具有主动性。这就导致做市企业的股价较主板同类企业出现较大折价，而协议转让企业则可以协商来定价。

除了排名前10的企业市值，新三板在线还综合统计了做市企业和协议转让企业的平均市值：全部可统计到的1488家协议转让公司平均市值为6亿，而全部可统计到的1500家做市企业平均市值为6.5亿，略高于协议转让企业。这个数据则说明了，综合来看，协议转让企业之间水平差距较大。

2、再度完败！融资榜TOP10中仅20%是做市企业

市值上完败，那么在做市券商的帮助下，做市企业的融资能力是否能得到大幅提升呢？很遗憾，答案也是否定的。

据新三板在线统计，在新三板企业增发总金额TOP10中，同样只有2家企业是做市转让，协议转让的企业再度取得完胜，具体数据参考下表：

表：新三板增发融资总金额TOP10

从事新三板融资的资深机构人士对新三板在线指出，做市的功能是发现价格和维持价格，并不能增加融资。也就是说，做市转让并不是给新三板挂牌企业提供的筹资之地，而是价值发现的工具。

另一位新三板研究者则表示，其实最重要的还在于挂牌企业本身质地如何？“如果企业本身很优质，就无所谓做市还是协议，毕竟这些企业在场外市场也能找到很多投资者；与之相对，一些质地较差的企业，即便进行做市转让，在场内市场或许也很难找到投资者。”

而从上图可以发现，做市转让在市值和增发榜单中均处劣势。由此可见，在手握真金白银的投资机构眼中，似乎更倾向于协议转让。

综合以上两张表单分析，至少在目前的新三板市场，投资者对于做市企业的认同度完全没有此前想象的那么强。

当然，我们并不能仅仅中关注TOP10的企业，新三板在线同样统计了全部的增发情况，其中协议转让企业总体增发次数为1564笔，融资总额896.75亿，做市企业总体增发次数1318笔，融资总额1079.7亿。做市企业在融资的总金额和平均数上都占有一定优势。这同样呼应了之前的分析，尽管在TOP10企业中协议转让企业占据绝对优势，但是从综合水平来看，做市企业依然占据优势。

3、成交量远超协议，做市竟成为股东最佳退出渠道

既然对其市场价值并不认可，那么目前做市商的最大优势究竟在何处呢？新三板在线在统计了全部挂牌企业的成交量后发现，做市企业在此项目中呈现出压倒性优势——在新三板交易量TOP10中，做市转让企业占据了9家

新三板交易量TOP10

也就是说，做市商给股票带来的明显好处就是成交量提升，流动性加强。但在流动性匮乏的新三板，成交量的提升对挂牌企业是十分诱人的。

一位从事新三板做市业务的人士对新三板在线透露，做市增加挂牌企业成交量的同时，却也令一些机构投资者看到了“套现”的时机。

“这种情况有但并不多。”他指出，对于PE等投资机构来说，在时间成本不确定的情况下，有其他投资者提供相对高的交易价，这个价格也符合其盈利预期，投资机构何乐而不为呢？

4、新三板做市制度急需完善

做市转让制度借鉴自美国的纳斯达克，这种转让制度在流动性提高、信息筛选、风险规避等方面具有优势。但在目前的新三板，对于那些陷入流动性陷阱的大股东、私募基金而言，做市转让反而成了其救命的退出通道。

另一方面，目前新三板做市商的主要盈利方式还是通过“低价吸、高价抛”来赚取差价。通常情况下，急于退出的挂牌企业要将股票打折出让以博得做市商青眼相加。而像英雄互娱、中科招商、恒大淘宝这类行业龙头，本身并不缺乏融资渠道，因此并不愿意牺牲利益来换取与做市商的合作。

以上综合，目前的新三板做市制度似乎暂时还不够吸引充满自信的优质企业，这才造成了我们所看到诸多“奇怪”的统计数据。