最近茅台股价大跌，引发投资者热议

 

 

特别是前段时间不少大V，是从万科等房地产板块割肉，加仓贵州茅台等白酒股

而白酒行业最近又有不少利空消息，飞天茅台价格下跌，回收价2200元/瓶；老观点再次翻出来，“年轻人不喝白酒了”、“老龄化”、“白酒销量见顶”如何如何。

当然也有人提出异议，认为白酒行业商业模式优秀，非常容易赚钱，贵州茅台作为白酒行业的佼佼者，A股中的绝对龙头和价值投资的典范，属于YYDS！

我想说的是，难道白酒行业5年前、10年前、20年前商业模式就不好吗？就不容易赚钱吗？

其实说一千道一万，公司是优秀的公司，只是2021年炒高了，透支了未来的业绩，就像一位马拉松运动员，短期跑快了，就需要停下来休息休息！这里，估值就起到非常关键的作用！

茅台之所以成为A股的股王，也是价值投资的典范，和其业绩有关！首先我们回顾一下贵州茅台的历史表现！

22年时间，营业收入增长91倍！

 

 

扣非利润增长223倍！

 

 

相应的，市值增长了363倍！

 

 

投资者回报（仅后复权股价增长，不考虑分红再投入复利行为）最高432倍！

 

 

上市以来募集资金22亿！累计分红1805亿！来A股做慈善的！

 

 

贵州茅台过去22年的成绩单如下：

营收增长91倍！利润增长223倍！市值增长363倍！

最终投资者回报432倍！还有大量的分红！

有人问价值投资是什么？

价值投资就是以低估或者合理的价格买入优秀的公司！

市值和业绩有什么关系？

如果业绩没有增长！那么20年前市值是多少，中间无论经历多少波动，20年后市值仍然是多少！

相反，如果业绩增长！5倍！10倍！100倍！那么相应的市值也会5倍！10倍！100倍的增长！

那么价值投资的结果是什么?

如果业绩不增长，低估买入，能够赚取价值修复的钱！属于捡烟蒂格雷厄姆式的投资！

如果业绩增长，低估或者合理买入，能够赚取价值修复和价值成长的钱，就是所谓的戴维斯双击！

资本市场只认钱！股票的价值只看利润！和你具体做什么没有关系！

无论你是搞芯片的！还是研究导弹的！亦或是研究卫星、光伏的！这种高大上的！

还是是卖茶叶蛋、卖白酒、卖酱的！

谁赚钱，谁的利润能够成长！谁才是老大！资本市场是一个除了钱和利润谁都不认的地方！

很多人不服气！一瓶破酒有什么科技含量？凭什么长期霸占股市老大的地位？

事实是，卖酒的可以像印钞机一样赚钱！而研究导弹的、搞芯片的、研发卫星、光伏的，虽然伟大，虽然能够为祖国的事业贡献很大的力量！但是没有利润。

为什么贵州茅台利润增长快于营收？

答案在这里！毛利率从过去的80%提升至90%！

净利率从20%提升到40%！

 

 

为什么投资者回报高于利润的增长！

原因就在于贵州茅台在业绩增长的同时，不忘回馈股东，慷慨分红！

在正式估值前！我们还需要一个准备工作！公司业务的商业模式！

我们过去的文章反复提到一句话！估值的前提是保值！保值的前提是业绩的可复制性！

那么贵州茅台！白酒是否具备这样的条件呢？

显然是具备的！

能喝得起茅台的人，是不是可以每天都喝茅台？而不是今天喝了，明天就不能喝了。或者今年买了茅台，明年就不能买了！

显然白酒利润是具备可复制性、确定性！

这也就意味着白酒行业相对于地产、光伏、芯片、钢铁煤炭、家电等行业

天然具备更高的溢价能力！

在资本市场中，先考虑资产是否保值！不丢失本金！然后再考虑增值的事情！

贵州茅台的ROE经历了20%到40%再到30%的过程！

 

 

按照每5~6%ROE支撑1pb计算

贵州茅台刚上市时，ROE20%，能够支撑约4pb

巅峰ROE40%，能够支撑8pb

平均30%左右，可以支撑5~6pb

因此，如果贵州茅台能够以4pb以下的市场价格卖出，这个时候就是所谓弯腰捡钱的时刻！

如果贵州茅台的估值处于4~8pb，那么这个时候就属于以合理的价格买入优秀的企业！

如果贵州茅台的估值处于8~16pb，这时候就是高估区间，以卖出为主！

如果更高呢？16pb以上呢？远离为主！大泡沫，一套就是10年！

 

 

所以就很清晰了！让我们回顾一下林园和董宝珍的操作！

2003年~2005年，贵州茅台持续低估值！最低达到2pb！

而贵州茅台的ROE至少也是可以支撑4~5pb的！

林园此时公开说，贵州茅台库存的原浆白酒市值都比总市值高！林园连买3年！这就是弯腰捡钱的时候！那时茅台无人问津，每天的成交额只有500w左右，甚至最低一度成交额只有200w！

后面果然如此，2005~2007年茅台连续大涨，最终吹出史诗级大泡泡32pb！

泡沫吹破后就是面临十年的下跌和横盘！

2014年，熊市+三公消费+白酒塑化剂事件！年轻人不喝白酒了！

这是第二次茅台低于4pb弯腰捡钱的时候！

此时林园在财经节目上1V3 财经大V

董宝珍因茅台跌破1000亿市值打赌失败裸奔！

2017~2019年，贵州茅台两次超过8pb！董宝珍是严格的价值投资派！此时也是超过了他能够看到的价值！因此，董宝珍选择卖出！董宝珍这个操作是非常符合他的交易模式的！很多人站在2021年白酒大泡沫而嘲讽董宝珍反而落了下乘。

2020年，白酒第二次史诗级行情！张坤！林园！刘彦春等封神！散户纷纷入局！啤酒才有泡沫！白酒没有泡沫！最终再次被套！后面面临什么就不言而喻了！

回顾贵州茅台的历史走势，2次弯腰捡钱机会，3次合理买入时候！

20年400多倍！真正上涨时间不到5年，剩下的时候不是在横盘就是在下跌！

 

 

2007年泡沫买入的结局就是被套10年！2017年才解套！

 

 

2021年！核心资产牛市！抱团炒作茅台！凭借120元的每股净资产，扛起了2600元的股票价格，PB的溢价高达最高22倍，然后股价迅速从2600元下跌到了1700元以下，溢价开始回归到8pb以下。

过去的经验告诉你：8倍PB是价值；4倍PB是送礼，16倍PB是高估，20倍PB是透支，这些简单的常识从未失效过。苍天饶过谁？敬畏之心必须要有。

 

 

早期市盈率20->100来自于业绩增长+牛市流动性溢价！

 

 

2014年估值低于10pe来自于业绩0增长+熊市流动性折价！

 

 

2016年业绩又开始重新增长！

 

 

贵州茅台2015年年报告诉你2015年白酒行业止跌，初步进行转机！

 

 

隔壁五粮液2015年年报显示白酒正处于周期性底部区域，行业呈现探底弱复苏的态势！

 

 

有些话公司财报已经告诉你了！

但我们从茅台市盈率与业绩增速的走势可以学到什么？

市盈率同业绩增速相关！

老有人告诉你，茅台2014年低估了，其实真相绝对不是这样，那些媒体大佬都在无意识的混淆视听，请问你：如果一家企业每年稳定的150亿利润，毫无增长，请问你这个企业价值多少钱？应该给予多少倍估值？

常识告诉你：毫无增长的企业，他的估值就应该是给予10倍左右，而他的市值就应该围绕1500亿进行波动。

市场一点都没有低估他，市场完全是合情合理的存在，千万不要当市场是傻瓜。这里给我们最大的教育意义在于：茅台一旦0增长，他的估值会很快速的杀掉溢价，而变成10倍-15倍的估值低位波动。这个杀估值的过程会很快。你不服气也不行，这不是我们意气用事，而是2012-2016年，这4年的历史真实数据告诉我们的。

有增长保底20倍！没有增长10倍！

 

 

今天的茅台到底价值多少？

2023年利润增长19%

2024年一季度利润增长15%

不要睁着眼睛说瞎话，既然人家的财务持续在增长，你就不要假设人家未来不增长。既然有增长，他就至少可以享受20倍的估值！

机构预期2024~2026年870~1160亿！

 

 

给予20pe对应17400~23200亿！凑个整就是1.7~2.3w亿市值！

对应股价1350~1850！

 

 

1350亿！只有1次机会！就是2022年那一拨下跌至1300以下！

目前1650元！合理价格在1350~1850！相当于透支了两年的业绩！

涨，涨不上去！跌，也跌不到哪去！所以是比较鸡肋的价格！

 

 

过去22年茅台的走势告诉你无论怎么拉升，最终都要去20pe！价值规律如同地心引力一般发挥着应有的作用！

 

 

2024年Q1利润表！

 

 

•收入 465亿！ 这是卖出去的货物！

•制造成本 34亿！ 只有7%的成本！剩余93% 都是毛利！

•市场开拓费用11亿

•管理费员工工资 20亿！

•无研发！无财务支出！

•营业税 72亿！所得税83亿！合计税是155亿！

•最终465亿收入规模！155亿税务

•净利润240亿！

•从这个收入结构来看，茅台并不是制造业！也不是食品饮料行业！

•制造业 食品业 饮料业 都不可能这么高的税务！

•他应该是 --- 特殊的一种行业！类似奢侈品！

780亿现金！2亿白条！470亿存货！

 

 

524亿厂房！

 

 

120亿债务合计！

 

 

780亿现金！2亿白条！ 470亿货！524亿厂房！

VS

120亿债务！

公司净家底是-- 662亿现金！470亿货！524亿厂房！

合计价值1656亿干净家底！

2023年750亿的净利润！目前还在增长！

收购它！20年回本！1656+750*20=1.66w亿！

 

最终结论！

目前贵州茅台是比较鸡肋的价格！

如果业绩继续增长，贵州茅台可以有1.6~2.3w亿!

 

目前2.1w亿的价格！

因此，观望为主！用林园的话！欣赏就好！

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