按照监管要求，私募类型产品仅向合格投资人介绍和说明。在看本篇文章之前，请先确认您是合格投资人，即:

 

1、金融资产在300万元以上。

2、近三年年均税后收入在50万元以上。

 

如您非合格投资人，请略过本文。

 

本文内容仅作个人观点，意在和投资人作交流与学习之目的，不作为推荐的依据，特别提示：历史业绩不代表未来，仅供参考。投资有风险，请谨慎了解！

疫情三年以来国内经济受到一定的影响，夹杂着其他的政治因素和国际形势的变化，限制了国内企业和居民的生产生活，制约了经济发展。同时经济受限反过来又约束了国内企业和居民的生产生活，从而进入了一个负循环的怪圈，甚至出现了经济陷入“通缩”的言论。体现到股市上，就出现了指数上涨，而基金净值不上涨的怪象。

因此对于市场的敬畏之心是必须的，在此基础上我们还要强调资产配置的重要意义。鉴于此，除了股票型基金外，我们建议大家也要关注和配置一部分债券型的标准化类别。今天和大家一起聊聊债券基金。

------什么是债券？------

对于债券来说，作为一种标准化的产品，绝大部分个人投资者既陌生又熟悉。说起陌生，因为债券一般都是公募、私募、保险公司和银行理财子公司等金融机构在参与，个人投资者无法直接参与。因此影响债券波动的原因也不太了解。说起熟悉，投资者一般都买过银行理财、债券基金，通过这种方式间接参与到了债券投资里。过往参与银行理财的投资人一般都偏稳健，甚至保守，属于风险厌恶型。随着资管新规的出台，银行理财也趋向于净值化，尤其是刚兑打破后，投资人才发现银行理财也可能会亏损的。

债券一般从大类上分利率债和信用债。

常见的利率债主要包括国债、地方债、政策性金融债和央行票据。其中国债是国家信用背书的，安全性高，但收益相对较低一些。常见的信用债包括公司债和企业债，相对于国债来说，收益性较高，有一定的风险。以上的债券，都是一种标准化的债券，属于公开市场发行的，具有流动性好、透明度高的特点。标准化债券有一定的波动，因为绝大部分债券是滚动发行的，一旦违约，在公开市场马上就会被曝光，再次募集的成本会变高，难度会变大。对于发债主体来讲，违约的成本比较大。所以在资金不是非常充足的情况下，对于非标类、信托类、贷款类的的还款，标准化债券是有一定的优先顺序的。

------债券的盈利如何？------

债券本身含有一定的票息收入，很多机构持有债券是希望获得比较稳定的票息。当然债券本身的价格也会因为市场变化、融资主体运作情况而出现一定的波动。对于受市场影响带来的波动，也给一些基金管理人带来的债券的资本利得/亏损。如此，通过债券获得了债券的资本利得和票息的双重收益。

在流动性方面，如果标准化债券出现市场波动或违约风险出现时，债券可以打折出售，虽然有一定的亏损，但是可以通过转让的形式脱手，从而避免风险的进一步加大，也可以减少时间成本带来的损失。

------影响债券收益的几个因素------

债券波动和利率是呈负相关的，债券毕竟是有波动的，而利率的波动较小。如果利率上涨，就会有一部分资金转而投向存款或国债。同时利率上涨，也加大了企业的融资成本和影响到未来企业的利润，造成债券价格的下跌。反之亦然。

债券和股票也是呈负相关，即跷跷板的关系，如果股市上涨，股票盈利的概率增加，造成市场风险偏好上升，会有资金从债市流出转向股市，债市的资金变少，体现到债券价格下跌。

债券和利率、股市的关系一般大体如此，但也有同向波动的情况发生，只是概率较低，所以投资时，也得注意整体市场的情况。

------关于城投债的机会与风险------

地方债是各级政府发行的，地方政府债的发行主体为省、直辖市、计划单列市的财政部门。城投债的发行主体为省市县各级地方政府控股的融资平台，是属于企业的。二者是有区别的。城投债募集的资金一般用于公路建设、河道治理、水暖气管网铺设、公园、土地平整、公共设施的建设等等。因为是公益事业，还款周期长，还款来源一般是当地政府财政收入。

国内各地经济发展不一样，财政收入差异很大。当然也和各地融资的规模占当地GDP情况也有一定的关系。因此各地的城投公司有不同等级的评级，资质强的，安全程度高，票息也低，反之亦然。城投债是有中国特色的标准化债券，从发行以来还没有出现过违约的情况。但今时不同往日，国家明确“谁家的孩子谁家抱”，如果出现风险，国家不会去救，所以也要认清城投债的收益背后需要承担的风险。

据报道，现存城投债有65万亿之巨，近些年因为房地产不景气，土地的去化率变低，城投公司持有的土地价格无法像过往快速增值，所以过去过度依赖土地财政的地方政府还款压力变大。另外据研究，65万亿的城投债中，大约13-15万亿是高流动性的标准化债券，银行贷款、信托有违约发生，但标准化债券还没有发生过违约。不同经济体量的地区还是有一定的投资机会，这个需要优秀的管理人进行筛选和甄别。

------关于产业债------

产业债是信用债里去除了城投债的部分，由一般产业类公司发行的债券为产业债。企业债券要求募集资金用于预先约定的用途且为固定资产类投资（可以利用不超过发债规模40%的债券资金补充营运资金）。

------债券投资的一些机会------

债券除了一定的票息收入外，还因为债券价格本身的波动，带来一定的收益的可能。

1、制度红利的机会：

不同的城投公司之间，有一定的评级差异，同时也因此有一定的投资价值。有的地区的领导同时兼任当地城投公司的负责人，这样也加大了城投公司还款的意愿和能力。

2、周期反转的机会：

在不同产业的经济周期中，存在一定的反转机会。例如从2020年8月央行针对地产行业推出“三道红线”开始，行业剧烈调整，整个过程持续了2年多的时间,很多地产公司的债券被打折抛售，2022年11月央行发布了“金融支持房地产16条”措施，我们的点评是“正面、有力”，地产债价格大幅反弹，即出现了一定的套利空间。

3、信用修复的机会：

企业经营碰到了一些麻烦，或者市场融资环境遇到了寒冬，但企业并未丧失偿债能力，而且有些企业偿债意愿很强有部分企业出现阶段性的风险后，随着信用评级被降低，出现债券价格下跌，而待风险被处理后，债券价格出现回升。

4、定价失效的机会：

因为风控文化、区域因素等，有些债券被冷落，定价与基本面明显偏离，直至最终兑付而出现的机会。

对于债市的展望：

1、当前经济“弱修复”态势叠加宽松资金面，对于债市构成利好，债牛还能走一段时间。

2、当前偏弱的基本面和融资下滑，不排除后续政策发力的可能性，房地产政策、信贷政策。

3、但是要控制好风险，所以现在的策略要控制久期，套息策略有效上一点杠杆。

4、整体思路，还是持债不炒。

在上面说了债券投资机会与风险并存，那么有没有相对优秀的债券管理人呢？下面我们一起走近守朴。

------走近守朴------

上海守朴资产，2018年1月成立，公司注册资金1000万元，创始人翟建业，厦门大学金融学硕士，曾任兴业银行总行债券团队投资主管、浙商基金固定收益部总经理。具有13年债券投资经验，、穿越3轮债市牛熊，10-15年兴业工作经历，团队管理过3000亿的自营资金债券组合，曾独自管理400亿规模。守朴资产曾多次荣获东方财富“2020年度最佳私募基金公司”荣誉，并荣获上海证券报第13届“金阳光”奖、证券之星多项奖项荣誉及第十三届“介甫奖”颁发的多项奖项。目前守朴管理规模10亿+。

投资理念：投资要寻找的并非确定性，而是风险收益不对称，或者说极度不对称的机会。

守朴的的策略是城投债+产业债+可转债的形式，通过分析研究后，进行一定的信用下沉（承担一定的风险，来获得较高的收益回报），目前大体持有50-60支债券，其中城投占70%左右，可转债和可交换债占5%左右，其他的25%左右是地产债和产业债，通过分散到不同的债券类别中，把久期（债券到期时间）控制在1年以内，大多为0.5-0.8年期间。单一债券一般不超过6%，即使单一债券出现风险时，也只是票面价格打折，不太可能赔光，如果不出现大面积的违约风险时，其他债券的收益也可以弥补部分债券下跌带来的损失，平滑整体项目收益波动。

以下是守朴过往的业绩表现以及最大回撤情况。

从过往收益情况来看，卡玛比率达到4.44，说明投资的收益风险比比较高。

在同期最大回撤控制方面，因为市场情况波动带来了一定的回撤，修复起来也只用了33天。

从过往每月收益情况来看，发行项目以来每年都取得正收益，根据守朴提供的数据，月胜率达到89%。

综上所述：

1、本项目的风险等级为R4，需要投资人具备一定的风险承受能力。

2、本项目设计收益目标为年化8-10%，最大回撤目标为3%，波动介于银行理财与股票之间的一个类别。

3、作为私募产品，100万起，封闭期9个月，随后每月20日开放。

4、认购费0.3%。

5、业绩基准为7%，业绩报酬为超过部分的25%。