公司简介
公司主营业务为医疗器械产品的研发、生产、销售、服务，主要涵盖健康监测和肾科医疗两大业务板块：
一、健康监测板块为医疗监护设备及配套产品
主营产品为监护仪设备、心电图机、脉搏血氧仪、中央监护系统、可穿戴医疗产品等，广泛应用于家庭保健、社区医疗、普通病房、急诊室、高压氧舱、ICU、CCU、手术室等领域；
二、肾科医疗板块为血液透析产品
主要产品为血液透析设备（机）、血液透析器、透析液过滤器（内毒素过滤器）、血液透析粉/透析液、灌流机、血透管路、穿刺针、消毒液、透析用制水设备、消毒系统、浓缩液集中配供液系统等产品，广泛应用于急、慢性肾功能衰竭领域的治疗。
主营业务分析
一、收入结构
行业背景分析
主要分析血透行业，宝莱特的产品和服务的主要对象是中末晚期肾病患者，俗称尿毒症，简称ESRD。ESRD患者由于肾功能损坏或丧失，需要借助人工设备对血液中的毒素进行清除和净化。血液中的毒素包括磷、钾、代谢酸、尿素等小分子，多肽类、蛋白类中大分子。
目前，血液净化的基础治疗方式包括血液透析（HD）、血液灌流（HP）、血液吸附（HA）、血液滤过（HF）、血浆臵换（PE）、免疫吸附（IA）等，以及由以上多种技术的联合应用。从清除效果看，血液透析和滤过主要清除小分子毒素和水分，对中大分子毒素和蛋白结合毒素的清除能力较差，而血液灌流主要清除中大分子毒素和蛋白结合毒素。血液透析+血液灌流两者结合可以互相补充，组成的组合型人工肾已经成为清除尿毒症毒素的主要治疗方式。
血液净化各技术适应症比较
血液净化技术
应用病症范围
血液透析
适用于终末期肾病，急性肾损伤，药物或毒物中毒，严重水、电解质和酸碱平衡紊乱
血液滤过
用于急、慢性肾衰竭患者，特别是伴以下情况者：常规透析易发生低血压，顽固性高血压，常规透析不能控制的体液过多和心力衰竭，严重继发性甲状旁腺功能亢进，尿毒症神经病变，心血管功能不稳定、多脏器衰竭及病情危重患者。
血液灌流
适用于急性药物或毒物中毒；尿毒症，尤其是顽固性瘙痒、难治性高血压；重症肝炎，特别是暴发性肝衰竭导致的肝性脑病、高胆红素血症；脓毒症或系统性炎症综合征；银屑病或其他自身免疫性疾病；其他疾病，如精神分裂症、甲状腺危象、肿瘤化疗等。
血浆臵换
适用于风湿免疫性疾病、免疫性神经系统疾病、消化系统疾病、血液系统疾病、肾脏疾病、器官移植、自身免疫性皮肤疾病、代谢性疾病、药物中毒、多脏器衰竭等。
免疫吸附
适用于肾脏和风湿免疫系统疾病，如系统性红斑狼疮和狼疮性肾炎、类风湿关节炎等；神经系统疾病，如重症肌无力、Guillain-Barrè综合征等；血液系统疾病，如特发性血小板减少性紫癜、血栓性血小板减少性紫癜等。
数据来源：公开资料整理
1、血液灌流
血液灌流示意图
数据来源：公开资料整理
2、血液透析：
血液透析于20世纪60年代开始用于拯救ESRD患者。血液透析器作为人工肾模拟人体肾单元进行毒素清除。
血液透析时，需要使用的设备：
1）透析机，提供血液循环及监护、透析液供给及监护等作用；
2）透析器，清除毒素；
3）水处理及供给系统，提供高纯度的水配制透析液，改善透析效果；
4）透析液，包括A液、B液，利用浓缩透析液和高纯度水配制。血液透析示意图如下：
资料来源：百度图片
备注：文中图片和图表数据不知道怎么回事，复制好几次，显示不出来，如需看完整图表数据请关注微信公号：hongjian_fx
血液透析机类似净水机，血液透析器和血液灌流器类似于净水机的粗滤和细滤。
3、市场分析
1）透析治疗对于终末期肾病患者是刚性需求：
ESRD患者的肾脏已不可逆性损坏，必须进行肾脏替代疗法。目前肾脏替代疗法主要有三种：血液透析、腹膜透析、肾移植。由于肾脏供体数量有限以及高昂的治疗费用，进行肾脏移植的只是少数人，绝大多数患者必须终身进行透析治疗，我国每年仅完成5000例左右肾移植手术，但有200万ESRD患者。
2）糖尿病和高血压推动 ESRD 发病率不断上升：
据中国肾脏数据系统数据显示，肾小球疾病是导致终末期肾脏病（57.4%）的最常见病因，其次为糖尿病肾病（16.4%）、高血压性肾损伤（10.5%）和囊性肾脏病（3.5%），虽然目前肾小球肾炎是我国ESRD的首要发病原因，但是研究显示未来5~10年中糖尿病和高血压将超过肾小球肾炎成为我国ESRD最主要发病原因。一般而言,高血压20年至30年后会发生重症慢性肾病，糖尿病15年至20年后会发生重症慢性肾病。高血压和糖尿病是我国发病率最高的两种慢性病，位居十大慢性病前两位。当前我国高血压患者接近2亿，糖尿病患者已经达到9840万，随着国内高血压糖尿病患病人群的年轻化和人口老龄化趋势的加速，预计到2035年糖尿病患者达到1.4亿，这两大病将推动ESRD患者人群增加。
3）我国慢性肾病发病率高、知晓率低，ESRD 潜在患者群体众多：
我国慢性肾病呈现三高、三低特点：发病率高、伴发的心血管病患病率高、病死率高，以及知晓率低、防治率低、伴发的心血管病知晓率低。高发病率、低防治率使慢性肾病患者人群高居不下，知晓率低导致许多患者耽误治疗最佳时期，向终末期发展。
4）医保覆盖面增大，透析率提高：
我国200万患者，透析治疗人数仅30多万人，透析治疗率不足20%，低于全球平均37%的治疗率，更是远低于欧美等发达国家90%的治疗率，主要原因在于大多数患者经济承受能力有限，主动放弃治疗。
2011-2017 年我国血液透析医疗发展概况
根据全国血液净化病例信息系统的统计数字，血液透析的市场规模从2011年的136亿元增长到2015年的378亿元，过去四年复合增长高达29.12%。其中，2015年的市场规模增速为29.01%，目前血液透析行业呈现快速增长的态势。
中国血透行业产业链面临良好的投资机会，伴随报销比例的提升和社会资本参与建立更多的血透中心，未来 5 年血液透析市场将进入加速增长的阶段，至 2020 年，市场规模有望突破 450 亿元，复合增速超过 20%。
数据一
2011-2017年我国在透患者例数
整体来看，随着我国医疗保障的提高，之前肾衰竭导致的透析患者可以获得及时的治疗，需求释放；并且由于医护人员的努力患者生存年限逐步延长，2011-2017年我们血液透析患者总数逐年增长，体现了我们国家发展对人民群众健康的保障。
数据二
2011-2017年我国血液透析患者年新增例数
2011-2017年我们每年新增血液透析患者人数持续、稳定增加，说明我们的血透医疗服务已经迈入正轨，“无处透析、透析不起”的现象基本消失。2017年增长幅度明显超过往年，没有具体数据无法分析，估计和非原发性肾脏病进入透析的人数增多有关，如糖尿病，国外糖尿病是导致进入透析的第一原因，我国也会进入这个阶段。
数据三
2011-2017年我国血液透析机构数量
我国透析机构现有数量超过5000家，2011-2013年相对平稳，分析是当时处于透析需求释放期，新增患者在填补原有设备空缺，加上当时透析频次和质量限制的原因。
2013年后进入快速增长通道，分析和大量设备更新、地方政府加大对没有设立透析室医疗机构资助有关。而随着透析机构的快速增长，透析更方便、透析次数和质量显著提高，又进一步推进了透析患者数量的增加（如透析质量提升、生存年限增长）。
数据四
2011-2017年我国血液透析发病率
整体看比较平稳，和其他国家地区对比应该还有差距，原因是我国的特点决定：人口经济总量大、发展分布不平衡。
数据五
我国血透治疗的渗透率
根据我国ESRD患者数量至少200万人以上，每年9.22万元的治疗费用的现状进行测算，血液透析对应的理论市场空间为1843.92亿元，但我国目前血透行业的市场规模仅为378亿元，治疗渗透率约为20.5%，与美国等发达国家90%以上的治疗渗透率差距较大。由于经济条件或医疗资源的限制，目前我国仅有少部分人接受透析治疗，大量透析治疗需求没有得到满足。
我国血透治疗的渗透率
测算项目
具体数值
血透年治疗费用（万元）
9.71
腹透年治疗费用（万元）
8.08
选择血透的治疗比例
70%
选择腹透的治疗比例
30%
透析平均年治疗费用（万元）
9.23
ESRD患者人数（万人）
200
理论市场规模（亿元）
1843.92
目前市场规模（亿元）
378
治疗渗透率
20.50%
数据来源：公开资料整理（备注：文中图片和图表数据不知道怎么回事，复制好几次，显示不出来，如需看完整图表数据请关注微信公号：hongjian_fx）
基于血透市场目前未被满足的需求和未来新增的需求两个维度，我们认为虽然目前行业已渐显规模，但未来3年血透行业仍会保持25%以上的高速增长的态势：
1、现有ESRD患者的血透需求有望陆续被满足：目前我国大量血透需求尚未得到满足，未来一方面有望通过引入更多的民营血透中心，缓解血透服务紧缺的现状，满足更多积极接受治疗的患者的血透需求；另一方面，通过提高血透治疗的报销比例和宣传血透治疗技术，提高消极治疗的患者的治疗积极性，从而通过提高治疗渗透率带动行业增长。
2、新增ESRD患者带来血液透析增量需求：由于环境的恶化、工作压力增加和人口老龄化等多方面因素，全国ESRD的患者从2007年约64.21万人迅速增长到2015年约200万人，年复合增长高达15.26%。ESRD患者人数的迅速攀升将带来新的血透需求，不断扩容整个血透市场，带动行业的高速增长。
数据六
医疗机构血透室的基本要求
同时，血液透析存在治疗费用较高和对医疗治疗要求较高等缺点。在血透中心的布局上，政策要求血液透析室必须包含普通透析治疗区、隔离透析治疗区、水处理间、治疗室等区域，对地理面积要求较高；在人员配置上，政策要求每家血透中心至少配置2名执业医师，0.4名护士/血透机等，对医疗资源要求较高。
医疗机构血透室的基本要求
费用类别
具体要求
分区布局
具备包括普通透析治疗区、隔离透析治疗区、水处理间、治疗室、候诊室、接诊室、储存室、污物处理区和义务办公人员办公室等工作区
人员要求
至少配备2名职业医生和1名技师，每台血透机至少配备0.4名护士等
房屋设施
一张透析床和一台血透机组成一个血透单元，使用面积不少于3.2平方米等
设备要求
三甲医院至少配置10台血透机，其它医疗机构至少配置5台血透机等
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数据七
血透治疗收费标准
目前，血液透析为“打包”收费，即包含所需的治疗费、耗材、药品、服务费。每次透析的费用为 400 元-500 元，每周透析 2-3 次，每次治疗时长为 4-5 小时，每年花费约 6-10 万元。
国内单次透析治疗费用构成
数据八
血液透析在全国各地的报销比例
综合全国各个重点城市三大类医保（城镇职工保险、城镇居民保险和新农合）对血液透析的报销情况，重点城市的报销比例基本在80%以上，我国医保对血液透析的报销力度较大，患者经济压力逐步减轻。
血液透析在全国各地的报销比例
类别
广东
上海
城镇职工保险
90%
85%
90%
88%
90%
90%
95%
88%
城镇居民保险
85%
80%
85%
-
-
80%
-
-
新农合
-
70%
-
80%
-
-
-
-
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结合血液透析治疗的特点和目前医保报销的现状，我们认为在血液透析技术在我国的发展空间广阔。我国国土辽阔，有足够的地理面积建立血透中心；同时政府加大对尿毒症等大病的医保报销力度，减轻患者在治疗上的经济压力，血透技术有望在我国（包括基层地区）逐步推广。
数据九
血液透析业务收入分布
血液透析业务主要由四个大部分组成：透析机；透析耗材；透析药品以及人工服务。
目前在中国均次血透打包收费约为 400-500 元，其中透析机折旧占费用 10%；透析耗材占比 37%，人工服务占比 33%，透析液及透析药物占比 20%。血透业务的综合毛利率能够达到 30-40%。
血液透析业务收入结构
血透费用拆分
项目
按照价格拆分（元）
百分比
总价
400
100%
透析机折旧
40
10%
透析器
100
25%
透析管路及消毒耗材
50
13%
透析液
30
8%
EPO
10
3%
（低分子）肝素
40
10%
人工服务
130
33%
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行业总结：理论市场规模很大，后续有很大的市场，其中做透析器和灌流器的企业发展空间很大，从尿毒症病人的治疗需求来看，血液透析只能清除水分与小分子毒素，属于急需的治疗手段，每周需治疗2-3次，年均费用4-8万元不等，医保报销比例在90%以上。血液灌流能有效清除中大分子毒物，属于刚需治疗手段，每月需治疗1-2次，年均费用1-3万元，目前已进入24省市地方医保，报销范围在50%以上。其中透析器的核心部分透析膜为国外巨头把控，后续国产替代空间很大，灌流器已实现国产替代，其中健帆生物占有率很高，主导国内市场，毛利也很高，但是医保集采的影响有待观察。
财务分析
营收、净利润绝对值保持增长，增长率经过14-16年高速增长后，逐步回落。这跟公司产品结构由监控仪逐渐切换到血液透析业务相关。
可以看到公司从2012年开始转移战略目标，发力血透产业，这几年高速增长主要靠血透产品的增长提升，监护仪产品营收增长缓慢，血透业务收入已成主力。
盈利质量分析：
基本中规中矩，符合行业特征。
盈利能力分析：
可以看到调整产品结构后，销售毛利率有筑底回升的趋势。
股份质押情况：可以看到公司积极扩张带来一定的现金流需求。
可以看到公司资本支出逐年递增，说明在不断投入、扩张，经营性现金流也在逐年递增，但是不足以覆盖资本支出，自由现金流基本为负，对应的只有靠融资来弥补缺口。
估值分析：
以今天（2019年12月17日）收盘价，市值21亿，股本1.46亿，相对于整个血透行业理论市场空间1000多亿，如果后续公司不出现重大事件，想象空间还是蛮大的。
技术分析：股价目前走出反弹趋势，已到前期压力位，建议回调后再关注，下一步股价的短期走势就要看大盘方向了。
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