中国海油到底值多少钱？我们应该如何对周期股进行估值？

周期股的一个特性是利润起伏较大，忽高忽低，很难判断它当前的股价是贵了还是很便宜。这里介绍一种对周期股的最合理的估值方法：席勒估值法。

起源：其实价值投资的鼻祖格雷厄姆最早在其《证券分析》一书中就已经提出：对于周期性行业，可以用10年的平均利润作为其合理的年盈利水平，对该公司进行内在价值估计。后来诺贝尔经济学奖得主，耶鲁大学的教授罗伯特·席勒在这个基础上提出了一个“周期调整市盈率”的概念。以周期公司10年平均利润乘以无风险收益的倒数。得出该公司内在的合理价值。即席勒周期股估值法。其公式为：

周期性企业合理市值=公司10年平均净利润X（1/无风险收益率）

我们现在用席勒估值法对中国海油这样的有代表性的周期股进行估值分析如下：

自2012到2021的十年间，中国海油的净利润总额为4349亿元。平均每年利润为434.9元。我们把无风险收益取为4%（实际上现在的无风险收益不到4%，我们取值越高，计算出的估值越保守，越具有安全性）。则中国海油的合理市值应该为434.9X（1/0.04）=10872.5元。这是站在历史的角度，从10年长期持有的情况下得出来的当前的合理市值。截止今天（2022年8月30日）总市值为8112.7亿。相对其合理市值10872.5亿元，低估了34%。也就是中海油应该再上涨34%才是其合理的市值。我们也可以把合理市值简单换算成合理股价，海油总股本476.4亿股。10872.5/476.4=22.82元。今天中海油的收盘价是17.03元。

上述估值是偏保守的。其一是无风险收益4%高于现在实际的无风险收益，现在无风险的10年期国债收益率应该只有2.6%左右。其二，2022年的海油年净利润应该创历史新高，根据半年报和目前布伦特原油的价位，2022年全年净利润大概率突破1200亿（2022年半年报净利润已超越21年全年，突破718亿）。那么从2013到2022年的合理总市值应该更高。我们可以算一下：4349-637+1200=4912亿。合理市值为491.2X25=12280亿元。合理股价则提升到25.78元。

切记：我们是在计算海油真实值多少钱。而市场在大部分时候是无效的，不代表在短期内股价就一定会涨到合理价值，也有可能股价会冲过合理价值。市场不按内在真实价值报价的最大意义就是给了我们买入和卖出机会。比如在合理价值以下30%买进，在合理价值之上30%卖出。当然投资是一门艺术，是一种认知，如果你能在更低点买进自然更好，如果你在合理价30%以上想继续持有收取红利，伴随公司一起成长自然也可以。但是要严重关注极度底估和极度高估两种情况。

本文系介绍周期股的估值方法，中国海油仅作为有代表性的周期股加以举例说明。本人从不荐股，投资请自行决策。