香港股市今年走势低迷，拖累香港交易所市值缩水近140亿美元，成为全球表现最差的股市。港交所的股价今年以来已暴跌25%，导致港交所市值缩水近140亿美元，这一跌幅是全球24家上市证券和商品交易所中最大的，今年前七个月港股平均日成交额仅为1136亿港元，远低于2021年的1667亿港元，创下2018年12月28日以来新低。

今年以来沪深300指数下跌12.19%，创业板指数下跌19.81%，中证白酒指数下跌18.07%，张坤的易方达蓝筹今年以来下跌20.22%，真的是足够惨烈，这不是简单的基本面+估值的问题，而是其他深度的问题，每个人思考的角度不同，这里就不再多考虑了。

很多人问我看好中国的未来吗？我说不知道，但这并不代表我不看好这些白酒企业，比如说这次期末考试，全班整体平均分整体下跌了30%，但是并不代表这个班所有孩子这次考试成绩都下跌了30%，总有几个孩子可以抵抗住。

2012年反三公消费+塑化剂事件导致白酒企业股价暴跌，企业净利润大幅下降，那时贵州茅台最低估值跌至9倍，那么今天洋河股份的估值是多少倍？

10倍估值的洋河股份

当下的洋河总资产644.78亿元，如果剔除现金241亿，理财57亿，股权及基金投资68亿，其实酒业经营占用的资产大约也就280亿。以不足280亿的资产为本，一年产出百亿现金（而且还没有白条），这样的印钞机，在市场上还不是一样有人嫌弃。一个真正将股权看作企业所有权凭证的人，怎么会不爱这样的市场呢？怎么会不买这样的股票呢？

昨日洋河股份市值跌到1600亿元，剔除类现金资产366亿元（年底大概是400亿元），白酒业务资产对应市值为1471亿元，2023年前三季度洋河股份扣非净利润为101.64亿元，2022年Q4，洋河股份扣非净利润为4.33亿元，2023年洋河股份扣非净利润106亿应该没问题吧？

2023年10月28日（上周），第四届苏酒高质量发展联盟年会在江苏召开（洋河是会长单位）。会议研究制定了《苏酒高质量发展联盟三年行动计划（2023-2025）》，提出“2025年，江苏省酿酒工业规上企业累计实现主营销售收入达到822亿元”的主要目标。其中，白酒主营销售收入将达到637.97亿元，比2022年增长40.49%，；实现利润总额279.52亿元，比2022年增长44.29%。

按照这个规划，在2023年年度报告中，洋河股份管理层一定会给2024年的目标定为10%的增长目标。

那么2024年洋河股份扣非净利润大概就是120亿元左右，昨天洋河1600亿市值，减去年底400亿类现金资产，市场给洋河白酒业务估值就是1200亿元，白酒业务明年产生120亿自由现金流，估值就是10倍。已经无限接近于上次黑天鹅事件（2012年），市场给白酒企业的估值。

数字化的洋河，不会有很大衰退风险

如同2012年，2013年，行业一片哀嚎，不过洋河两年都只有10%多一点的负增长。同期泸州老窖这个数据高达74.91%。洋河是茅台之外抗风险能力最强的白酒企业。

在前几年洋河无法掌握终端时，洋河就开始开始搞数字化，一般的白酒企业都是把产品给到一个大的经销商，后续让经销商搞定一切，但是洋河实行的是深度分销模式，一般的白酒厂商一个城市大概也就几个经销商，洋河直接对接到烟酒店，这就是营销方面绝对性的差异。

如果你想对渠道极致的掌控力，就必须搞数字化。

具体数字化是如何运行的：

洋河开发了基于微信小程序的“一物一码”服务平台。所谓“一物一码”是指洋河每一件商品都有其独特的编码，在洋河的数字化系统中可以对其生产、质检、物流乃至终端消费情况进行追踪和溯源。洋河的产品一般都印有三个码：一个是箱码，印在每箱白酒的箱体外面；一个是盖外码，印在每瓶白酒的盖子顶部；还有一个是盖内码，印在每瓶白酒的盖子内部。如果产品是发往商超渠道销售，产品包装盒上还会印上一个盒码。商超导购员扫了这个码后，表明这瓶酒卖出去了，他可以获得相应的权益奖励。箱码是给经销商和终端店使用的，它们在进货时都需要扫每箱货的箱码。这样，经销商什么时候进的货，进了多少货，终端店什么时候进的货，从哪个经销商进的货——反过来，经销商什么时候出的货，给了哪个终端店，经销商和终端店还有多少库存，这些有关货品流动轨迹、时间和库存的数据就一清二楚了。盖外码就是防伪码，消费者通过扫码可以查验买到的是真洋河还是假洋河。盖内码也是给消费者扫的，他们只有在拧开瓶盖，享用美酒时，才能扫到这个码，有红包奖励。经销商，终端店，消费者，扫码都有奖励，都有强大的动力执行这些。一季度业绩说明会上，张董表示：公司通过数字化工具监控库存，结合主导产品的配额管控、终端进货落地扫码和消费者开瓶动销综合研判，目前库存总体良性。比如说后来在股东大会上，张董表示：截至2023年5 月18日，公司按照产品动销周期一般为1.5-2 年统计，2023 年经销商整体出库率为69%，处于历史较好水平，终端动销周期累计开瓶率40-50%，总体符合市场发展。当前库销比约为19%，去年同期为30-35%，库销比持续改善。

数字化越高，对终端掌控力就越强，在面对风险时，就容易得多。

相信价值回归

洋河自2009年上市以来，每年都有分红，截止2022年底，已累计分红423.23亿，股利支付率（分红/净利润）60.08%，按照这样的分红比例，洋河股份今年分红总额大概在66亿左右，股息率大概在4%左右。

这种净利润几乎都是自由现金流的企业（无负债），分红率已经超越了无风险收益率，确实是非常划算。

其实洋河这种利润真实的资产，10倍~15倍PE一带，提供着10%~6.67%的回报率，只要无风险回报率低于此数，接盘侠一定会出没。无风险利率低于此数越多，接盘侠出现的概率越高。这是资本天性，是不以人的意志为转移的市场规律——信心就来自于此。