近期外资一直买买买，把A股当成年货在采购。那么外资买了这么多，是不是子弹已经打完了，行情到头了呢？

光靠嘴皮子讲话没意思，我们要用数据说话，机构普遍在这方面做了相当多的研究。

外资做多中国，一般有4个主要品种：

港股：港股作为离岸市场，外资买入没限制，交易方便，而且港币和美元汇率稳定，汇率的风险小，是外资买入的首选。2010 年后内资企业占港股市值超过 50%、 2014 年 11 月沪港通开通之后，港股和内地经济、市场的联系越来越紧密，港股成为外资表达对中国预期的看法的重要工具

人民币汇率：人民币天然反映了中国的经济形势和周期，现在主要关注的是人民币的即期汇率。

铜价：中国是全球铜加工和消费最大的经济体，而“铜博士”是经济复苏的重要“温度计”。根据普氏的统计，2021 年中国在冶炼、精炼和消费环节分别占全球的 36%、35%和 54%，铜价和中国的房地产和制造业密切相关。

澳元汇率：澳大利亚矿产资源丰富，中国是澳大利亚最大的出口国（2021 年对中国出口的份额超过 37%，其中超过 60%是金属砂矿），因此澳元的波动与中国工业需求密切相联。澳元汇率常常被用来押注中国经济。

四个资产的价格，构建一个指数发现：

外资当前的流入，才刚刚回到零轴，也就是历史平均水平。

做多中国的指数和咱们的周期密切相关，近年的顶峰出现在当年解决完武汉疫情之后的那段时间，很好理解，当时全球都瘫痪了，只有我们控制得好，外资当然疯狂流入。

而且从这张图上可以看出，外资做多中国喜欢抢跑，从历史经验看，抢跑的现象确实存在，比较典型的是 2022 年 11 月和 2018 年 11 月，外资资金都出现了反转大幅流入，外资总是先知先觉，然后内资再跟上给别人抬轿子。

往后怎么看呢？

人民币：触及 6.70 之后进入中性区间。从历史上看，“做多中国交易” 回归正常（回归 0 轴）后，人民币一般不是做多交易的主力，除非美元出现大幅贬值，因此，人民币大概率就稳在这里，继续上涨的可能是美联储提前停止加息或者提前降息。

铜：价格上涨快但交易并不拥挤，关注后面央妈放水的进程。无论从过去 5 年 还是疫情之后的时间区间来看，铜价站上9000之后，价格水平有点偏高（尤其相较其他三个资产），不过从交易和基本面角度，铜继续上涨仍有空间：从交易上看，并未出现过热，从基本面上，铜价上涨的持续性有赖后续中国宽信用进程的推进，跟我们的财政政策和央妈放水都有关，后面需要密切关注今 年1至 2 月信贷和社融数据的情况。

澳元：得看救地产的政策力度。澳元自去年 11 月以来的上涨受益于中国经济复苏预期以及中澳关系的改善，但后续地产怎么走，到底能不能复苏，还得看政策力度。

港股：受益于中国复苏和美元见顶，港股的逻辑可能是四者中最顺的。一方面直接受益于中国经济的复苏和各项政策的转向，比如对平台经济的监管，另一方面，从全球范围来看，港股也是美元见顶交易的受益者。

总结：因为去年外资确实是流出的比较严重，虽然最近买的比较多，到现在这个时点，外资也就是回到历史均值，远没有过热。随着中国经济不断复苏，只要美联储别搞事情，外资还是有望继续流入，上演期待已久的春季躁动行情。