今天美国劳工统计局公布了一月一次的关键就业数据。美国2015年4月份新增22万3千个岗位，逊于预期的22万4千；失业率为5.4%，低于预期的5.5%；调低此前公布的3月份非农就业新增岗位数据，由12万6千降至8万5千；本周三公布的ADP新增岗位数为16万9千，为2014年1月以来的最底读数。

各宗数据都显示出了美国劳动力市场的复苏似乎依然疲弱，但是今天的美国三大指数都受到这个“坏消息”的刺激，华尔街热情高涨，三大股指纷纷大涨1%以上。事实上，受疲软就业数据的刺激而股指大涨这样看似反常的现象并不鲜见，似乎成了“好的坏消息”，那么原因何在？

明尼苏达大学金融系教授Boyd等作者于2005年在Journal of Finance上发表文章研究了这个问题。他们通过对1957年2月至2000年12月的美国劳工统计局就业数据以及标普500指数的研究发现——一般来说，当经济扩张的时期，不利的就业数据短期内对于股市是个“好消息”，意味着股市受此新闻影响会出现上涨。而当经济处于萧条的时期，不利的就业数据对于股市则是雪上加霜的坏消息——短期内股市会下跌。而债券市场对此的反应则不完全相同——债券市场在经济扩张时对就业数据的坏消息会有积极的反应，而在经济萧条时，则不会有显著的反应。

从概念上讲，股票价格的波动受几个因素的影响：（1）无风险利率，即美联储的联邦基准利率；（2）对公司盈利以及股息增长的预期；（3）股票的风险溢价。Boyd的研究发现：一方面，当经济繁荣时，无风险利率的预期对于股价的影响是以上三个因素中的主导因素。因此，当就业市场的数据不佳时，人们对于降息的预期增加（或对加息预期的降低），因此股票市场会出现上升行情。这正是当前美股市场的一般心态。美联储今年加息悬而未决，但几个月来的数据不得不令人相信美联储在6月份加息的可能性越来越低，因此美股依然能够在现在的历史高位继续运行。另一方面，当经济疲软或者萧条的时候，投资者对于公司盈利增长的预期会主导股价的波动。因此当就业市场数据不佳时，公司盈利增长的预期下降的影响超过了降息预期的影响，因此股票行情会出现疲弱。

但是，由于我们在绝大部分的时间内都处于经济扩张的时期，因此总体来说，就业数据的坏消息对股票市场大部分来说总是好消息。而如果把这个规律反过来看的话，当我们发现市场总是正面地响应就业市场的坏消息时，说明市场对于整个经济的预期是向好的。因此我们有理由相信，美国经济在危机以后依然处于扩张期，后市依然可期。