-优选A股高质量龙头，把握市场回暖先机

一、多重因素共振，A股高质量龙头迎来配置良机

1.1

新“国 九 条”出台，吹响市场提振号角

4月12日，十年一度的“国九条”再次推出，资本市场政策支持周期持续发力。从政策细则来看，政策着力于提升资本市场的回报性，A股上市公司的整体分红比例有望得到大幅提高。在此背景下，在市场整体提振修复的同时，A股市场内具有优秀盈利能力和分红能力的优质企业将受到长期利好。

 

回顾历史，前两个“国九条”均成为不同时代背景下，指导并促进我国资本市场发展的纲领性文件。

（1）第一个“国九条”的核心是壮大资本市场。主要内容是通过扩大直接融资，鼓励合规资金入市，解决股权分置问题等方式，发展壮大资本市场，实现资源的有效配置。

（2）第二个“国九条”的核心是促进健康发展并利用好资本市场。主要内容是通过鼓励市场化并购重组，加快多层次市场建设，推动混合所有制经济发展，扩大资本市场对外开放，促进创新创业和经济社会持续健康发展。

在两次“国九条”出台后，后续市场都表现出了非常明显的赚钱效应。2004年“国九条”颁布后的两个月，市场迎来普涨。2014年“国九条”颁布后，2014年1月到2015年6月期间，A股市场经历了从结构牛到整体牛的演绎，迎来了继1999-2001年、2005-2007年后的又一轮大牛市。

 

从市场风格演绎情况来看，前两次“国九条”颁布后，短期内大盘风格较小盘相对占优。并且，本次“国九条”在上市公司的分红、回购、市值管理上做了较为严格的要求。随着后续政策落实，叠加年报和一季报的相继披露，各板块内绩优龙头将会得到市场进一步青睐，由此可见A股龙头股的配置价值值得重视。

 

1.2 资金审美变化，重新聚焦大市值龙头

保费高增带动险资大幅流入，聚焦大市值龙头。年初以来，保险公司保费收入维持两位数增长，支撑险资运用余额同比高增。与此同时，险资权益仓位仍处于历史低位，截至2023年底股票和基金合计占比仅12.02%。随着市场修复，其加仓意愿有望抬升。而由于险资持仓素来偏好大市值个股，其扩容将为龙头带来大量资金配置需求。

 

被动基金成为今年市场重要的边际增量，并主要集中在大盘宽基类ETF。2023年12月以来，股票型ETF共计流入近4418亿元，且主要流向大盘宽基类ETF。拆分来看，仅跟踪沪深300指数的ETF就净流入2986亿元，占全部流入规模的2/3以上，同样为权重龙头股带来资金增量。

 

此外，今年外资也大幅入场，并依然聚焦龙头，与国内各类机构形成共振。行业层面上，北上资金主要加仓银行、食品饮料、电子、有色金属等板块。个股层面，加仓也集中在宁德时代、招商银行、长江电力、贵州茅台等龙头白马。

 

1.3 长期视角下，大盘龙头存在战略配置价值

从内资看，A股机构占比上升的长期趋势较为明显，总市值口径下内资机构投资者占比从2018Q2的20.3%上升到了2023Q4的27.3%（内资机构投资者包括公募基金、私募基金、保险、社保、年金）。内资边际增量资金会影响市场风格，由于机构投资者投资行为相对理性谨慎，因此随着机构投资持股占比提高将强化龙头股效应。

从外资看，截至2023Q4，A股外资占自由流通市值比例已经从2018Q2的6.7%上升到了2023Q4的8.8%。当外资配置新兴市场股票时，更偏好大盘蓝筹股代表的行业龙头。

 

经济转型与政策引导下，行业竞争格局改善助力龙头企业竞争力提升。过去几年，上游周期行业产能快速出清，龙头市占率不断提升，定价能力持续增强。在资产负债结构更健康且更容易获得融资渠道支持的情况下，盈利能力的稳定性和持续性更强的龙头企业更容易保持长期竞争力。

从核心资产“强者恒强、扎根产业、接轨国际”的三阶段发展演进特征看，传统周期金融业的核心资产和新消费、新科技、制造业的产业龙头都有望迎来新一轮的长期上行。

 

并且，越来越多龙头企业的海内外竞争力兼备。当前我国新能源产业、汽车产业、消费电子、互联网、家电、白酒等诸多行业已不仅是中国的核心资产，而且已经成长为具备全球竞争力的龙头企业。即使站在全球资产配置角度，这些资产也有望获得全球资金的青睐。

 

1.4 龙头风格成为今年超额收益的重要源头

龙头风格成为今年超额收益的重要源头。我们统计了31个申万一级行业内个股年初以来涨跌幅中位数，并将其中各行业市值排名前五的个股定义为龙头公司。截至2024年5月20日，除银行外所有行业龙头均较行业整体有明显超额收益。

 

从龙头整体来看，其相比于全A的盈利优势正在逐步凸显。一方面，截至2024Q1，龙头整体净利润增速为-0.91%，增速高于全部A股3.35个百分点，领先幅度较2023年的0.10个百分点明显扩大；另一方面，2024Q1龙头业绩增速占优的行业数量占比从2023年的61.29%显著提高到70.97%。

 

从分行业的情况来看，多数行业的龙头净利润同比增速和ROE水平高于行业整体。截至2024Q1，31个一级行业中共有22个行业龙头净利润增速高于行业整体，除农林牧渔和综合外的所有行业龙头ROE均高于行业整体水平。

 

不论从绝对价值还是相对价值的维度而言，当前的市场环境下，大盘龙头风格均具有一定的配置优势。而中证A50指数作为典型的大盘风格指数，值得投资者关注。并且，相比于其他主流宽基指数，中证A50指数在编制中加入了对行业分布的考量，关注行业分布的均衡性、对A股的全面代表性，可以为投资者提供全面布局各行业优质龙头企业的机会。

1.5 经济转型催生各行业龙头百花齐放

中国经济和市场过去十年经历了巨大的变化，从单一化传统行业逐渐开始转向多元化新兴行业。从GDP结构上，可以看出，依赖高融资杠杆发展的金融、地产、建筑等传统行业的GDP占比在2020年左右达到高点，之后开始持续震荡。与之相反，代表新兴产业的信息技术行业、商务服务业分类的占比持续提升，以2023年的GDP为例，信息传输、计算机服务和软件业的占GDP的比例连续12年提升，达到4.38%，租赁和商务服务业占GDP的比例在近10年仅有1年负增长，2023年达到3.52%。

从股市结构上看，代表性宽基指数沪深300的行业分布从以金融为绝对核心到信息技术、工业、消费等各行业百花齐放。截止到2024年5月31日，工业、信息技术和日常消费三个行业的占比达到15.28%、15.01%和13.30%，三者合计占比达到43.59%，表征中国经济也从以金融地产为主的单一发展模式过渡到以金融业、制造业、信息技术和消费等行业多轮驱动的发展模式。

 

在经济转型的催生下，各高质量发展领域迎来投资机遇。同时，产业政策助推不同行业协同发展，在产业升级的整体趋势下，各行业龙头发展前景乐观，投资价值凸显：

1）政策受益：产业政策鼓励技术创新和自主研发，行业龙头公司通常在技术领域具有优势，能更好地受益于相关政策，并进一步带动行业高质量发展；

2）资源倾斜：产业政策进一步利好行业发展，可能导致资源向行业龙头倾斜，龙头股的竞争力有望进一步提升；

3）市场预期：政策利好会引发市场对行业前景的乐观预期，相对而言，行业龙头股受到市场关注程度更高，投资者可能借助龙头股表达其行业投资观点，进一步推动龙头股价上涨。

因此，经济转型有助于行业龙头股在市场中脱颖而出，成为投资者关注的焦点，经济转型催生各行业龙头投资机遇。

1.5.1 科技板块：科技浪潮推动TMT行业高速发展

科技进步和创新成为加快转变经济发展方式的重要支撑。根据中国互联网信息中心发布的报告显示，2011年起，随着TD-LTE技术突破和芯片迭代升级，智能手机开始加速普及。截至2012年底，中国手机网民规模达到4.2亿，使用手机上网的网民数量首次超过台式电脑，移动互联网浪潮开启。随后，移动互联网增长迅速，截止到2023年6月，我国网民规模达10.79亿人，互联网普及率为76.4%。其中手机网民规模达10.76亿人。

2013年底工信部正式发放4G牌照，3G向4G的技术迭代引燃了TMT投资热情，板块行情逐步由电子硬件板块扩散至计算机和传媒板块，带动手游、视频等应用内容产业的全面繁荣。

 

近期，国家大基金三期（国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司）于5月24日正式成立，注册资本达3440亿元人民币。半导体自主可控重要性持续凸显，今明年晶圆厂存储厂保持有序扩产，国产化进展仍在加速。

1.5.2 消费板块：食品饮料板块估值具有吸引力，白酒韧性突出

我们认为，2021年后压制板块上行的主要矛盾是：1）宏观经济下行压力较大，与宏观正相关的白酒受到较大扰动；2）市场担忧消费力中期维度受损，乳制品、调味品等均有消费降级现象；3）疫情干扰严重，尤其在22年较为频繁，出行相关的餐饮、连锁及酒类消费场景受波及；4）外围市场负面扰动；5）大众品成本端经历2年的上升通道；6）估值天花板明显，21年初达到历史高位后震荡回落。

当前，上述因素正在逐步好转，板块处于底部位置，向上修复空间大。一方面，宏观经济今年企稳复苏，疫情不再是影响基本面的核心变量，虽然消费力恢复不可能一蹴而就，但中期维度持续边际向上。酒类动销进入改善通道，大众品需求复苏，同时成本缓和有助于利润率修复。另一方面，板块估值已回落到2016年以来较低位置，打开绝对收益空间。

估值角度，食品饮料板块具备性价比：截至2024年5月31日，食品饮料的PE_TTM为23.55倍，处于2004年以来的11.7%分位数，具备较高的投资性价比。另外，相对全市场而言，食品饮料相对沪深300的PE也从2021年出的高点有相当回落，性价比凸显。

 

着眼中长期，白酒韧性突出，内生成长动力居前。白酒的韧性不仅体现在经济下行时的抗跌（以品牌护城河实现更少的“增长波动”），还体现在经济恢复时弹性大。一方面，龙头企业的“行稳致远”共同认知，高质量成长，使得行业总体基调是保持稳健。其次，当前库存周期和经济周期不共振，随着信息化进步，渠道反馈更加真实高效，企业更注重终端和消费者投放而不是渠道投放，尤其在经济压力情况下，库存往往优先控制。此外，消费升级是长周期的主旋律，疫情扰动过去后，酒企仍将有较大机会回到原先的发展轨道，在中产和富裕阶层的消费认同下，获得持续成长内生动力。

1.5.3 资源品板块：能源转型带来新旧能源共振向上

2020年我国首次提出实现“碳达峰、碳中和”的目标，约束高碳能源的使用。此后又由于新冠和俄乌冲突进一步破坏了全球供应链，整个2020年下半年到2022年上半年，传统能源和高能耗大宗商品如电解铝、电解铜、螺纹钢等价格都出现了大涨。

新能源方面，续航里程的提升和成本下降带来了电动车性价比的不断提升，新能源也进入了加速渗透阶段。2024年1月，新能源车销量同比高增，达到101.8%，同时新能源车的渗透率水平从去年10月到今年1月分别为38%、40%、40%、33%，持续维持高位。

 

综上所述，无论是成长性行业还是周期性行业，都具有其长期投资价值，而行业中的龙头企业始终会展现出优于行业整体的实力。在此背景下，中证A50指数可以做到对各类行业龙头的全面覆盖，成为投资者长期配置的理想工具。

二、中证A50指数：覆盖核心“龙头”公司，盈利性与成长性凸显

中证A50指数从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现。

2.1 指数表现：长短期业绩表现突出，

收益风险比优秀

从业绩表现来看，中证A50指数自基日以来的业绩累计收益超越了上证50、沪深300及中证500等主流宽基指数：截至2024年6月11日，指数区间收益率为40.51%，同期上证50、沪深300及中证500收益率分别为-6.12%、0.26%及-1.98%。指数区间收益风险比为0.16，显著高于主流宽基指数。

 

指数短期业绩显著高于主流宽基指数：截至2024年6月11日，中证A50指数近3月涨跌幅为0.64%，高于上证50、沪深300、中证500等主流宽基指数；近6月涨幅为5.12%，跑赢同期的沪深300及中证500指数。

 

2.2 指数流动性：指数交投活跃，可容纳较大规模资金

2023年以来，指数各季度日均成交额均超530亿元。2024Q1指数季度日均成交额为712.68亿元，季度日均成交量为30.32亿股，指数交投活跃，可容纳较大规模资金。中证A50指数自2023年以来的日均成交额为670.78亿元，高于同期的上证50指数（2023年以来的日均成交额为545.44亿元）。

 

截至2024年6月11日，指数的成分股自由流通市值合计64506.50亿元，成分股加权平均自由流通市值为2584.38亿元。从权重配置来看，指数以大盘风格为核心：流通市值500亿元以下的股票有13只，权重占比为7.90%；流通市值500-800亿元之间的股票10只，权重占比为11.24%；流通市值在800-1000亿元之间的股票9只，权重占比12.85%；流通市值在1000亿元以上的股票有18只，权重占比68.02%。

 

2.3 行业分布：指数行业分布均衡，覆盖更为全面

按照申万一级行业划分，成分股权重占比前三的行业为食品饮料、电力设备和非银金融，权重占比分别为11.66%、10.58%及9.42%。指数共涉及27个申万一级行业，行业覆盖较广。

 

中证A50指数在行业覆盖度上相比上证50指数更具全面性。从申万二级行业来看，中证A50指数共覆盖46个申万二级行业，比上证50指数（覆盖38个申万二级行业）多覆盖了8个。从中证A50指数的行业分布看，白酒行业的权重占比最高，电池及保险权重分别位列二、三名。中证A50指数在各行业间的权重差异较小，相比上证50指数具有更高的行业均衡度。细分来看，中证A50指数较上证50指数在低配金融、白酒等行业的同时，高配了电池、家电等制造业关联行业。

 

2.4 指数成分股：覆盖各行业龙头公司，

重仓股盈利性优异

重仓股覆盖各行业龙头公司：截至2024年6月11日，中证A50指数前十大重仓股合计占比50.69%，持仓较为集中，覆盖食品饮料、非银行金融等行业中的龙头公司。权重排名前三的成分股分别为贵州茅台（9.03%）、宁德时代（7.62%）和中国平安（6.77%）。

 

指数前三大重仓股盈利能力优秀。从前三大重仓股的盈利性看，指数的第一大重仓股贵州茅台作为白酒业的龙头公司，具有长期盈利能力优异且可持续性较强的特点，公司近年来的ROE水平稳定，2021年至2023年呈现小幅上升趋势；宁德时代是全球领先的新能源创新科技公司，其2023年ROE为24.36%，ROE处于较高水平；中国平安为我国保险业的龙头公司，2013年至2019年期间，其ROE均保持在15%以上，虽然近两年受产品切换和资本市场波动影响ROE有所下降，但回报水平仍然可观。

 

2.5 指数特征:盈利能力优秀，成长特性凸显

中证A50指数成分股盈利能力优秀，预期盈利性可观：中证A50指数成分股ROA中位数显著高于上证50、沪深300以及万得全A等主流宽基指数。2024Q1，中证A50指数成分股整体ROA为0.64%，同期上证50、沪深300及万得全A分别为0.34%、0.51%及0.36%。同时，中证A50指数2024Q1整体ROE（3.05%）及24年预测ROE（12.77%）也显著高于其他指数，指数盈利性优秀。

 

 

指数成长特性凸显，高盈利预期为其成长性提供支撑：2024Q1，中证A50指数成分股营业收入同比增速中位数为3.19%，高于上证50、沪深300指数（分别为1.96%及2.86%）。同时，中证A50指数24年整体净利润预期增速为14.24%，高于上证50（6.94%）、沪深300（9.29%）及万得全A（13.86%），高净利润增速代表了指数优秀的成长能力。

 

 

三、中证 A50ETF 基金:一键捕捉 A 股龙头投资机遇

中证A50ETF基金（基金代码：561230）跟踪中证A50指数，基金经理为赵栩。紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益，为投资者提供了布局A股各行业龙头上市公司的投资工具。

 

基金自成立以来规模增长显著，业绩表现位于同类基金前列。中证A50 ETF基金发行规模为12.24亿元，截至2024年6月11日，其规模增至19.37亿元，规模增长率为58.19%。

并且，基金业绩表现优异，自成立以来收益率为1.11%，表现优于大部分同类基金（跟踪指数为中证A50的ETF）。

中证A50ETF基金自成立以来已分红一次，是同类产品中唯一分红过的基金。基金的分红不仅可以为投资者带来部分现金流收入，也侧面反映了基金较为优秀的盈利性。

 

从短期来看，近期规模大幅增长，位于同类第一。截至2024年6月11日，中证A50 ETF基金近一周的规模上升了8.81亿元，规模增长显著，大幅超越同类基金。

 

风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高;指数与基金历史表 现不代表未来。

来源：兴证金工团队

$中证A50ETF基金(SH561230)$ $工银中证A50ETF联接A(F021231)$ $工银中证A50ETF联接C(F021232)$