浙江龙盛股份公司价值分析：这家公司值得投资吗？

 

浙江龙盛股份公司是一家多元化企业，主要从事染料、化工、房地产及投资业务。公司在前些年保持了稳健的增长，但也面临着一些潜在的风险因素。本文将对该企业进行价值分析，并探讨其未来的发展前景。虽然该公司有可取之处，但我们也将指出需要注意的问题，以便更全面地了解该公司。

 

1.公司历史

从龙盛历史看，其早期业务是染料和中间体，后来做助剂业务，从08年前后出现了汽配业务、房产业务和投资业务。也就是说，龙盛是从单一业务，转变成了相关多元化和无关多元化业务并存的公司。

2.估值视角

要想对企业进行估值，我们需要理解企业的业务和模式、行业前景、企业竞争力、管理层的思维、道德和水平等。

A.业务

要想分析清楚龙盛的估值，那么，需要思考清楚龙盛全部业务的本质，其实龙盛那么多业务可以分为2大类，一类是资金型业务，比如投资和房产业务，一类是资源、服务和技术型业务，比如染料、助剂和颜色服务等。

 

那么，对于不同类型的业务，我们应该怎么估值呢？

资金型业务必须从资金投资回报的角度考虑，可以简化为计算全部资产在今天值多少钱

而另一类型，我们考虑以永续价值模式估算，也就是自由现金流模型估值

那么，由于目前龙盛的投资业务的永续价值并未完全展现，且占比太小，我是把投资业务跟染料业务那些放在一起估值

那么，具体估值方法呢？有2种方法。

方法一

将全部债务放在化工业务里面，用自由现金流模型测算其化工业务的估值，而房产业务就取其房产资产的总资产，计算其现在值多少钱，主要是给房产业务一个投资回报，计算其总价值。

此时，对房产业务未来几年的资金投入不予考虑。

方法二

考虑房产业务每年带来的现金流入以及现金支出，对每年的自由现金流进行加减，核算出更合理的自由现金流。

B.行业前景

房产业务前景很大，但是，由于龙盛太小，房产业务不应该成为其重要业务支柱，也就是说，本质上，房产业务应该被龙盛管理层控制和限制，它的天花板实际上比较低，这个天花板是从企业内部产生的。

投资业务前景很大，但难以预测龙盛能成为伯克希尔哈撒韦这样的投资企业，在考虑其天花板，也应认为类似的情况。

减水剂、助剂和汽配不说了，情况差不多。

 

对于龙盛来说，需要关注其前景的是染料和中间体的。

染料属于小众市场，市场增长缓慢，中国近几年染料产能维持在90万吨，占全球的比例为70％左右，而龙盛染料产能为31万吨左右，同时下游增速不足4％左右，最近几年中国染料产量持续下降，因此，龙盛的天花板其实比较低了，而且，由于龙盛的中间体需要销售给同行，龙盛不能成为行业唯一厂家，结果，龙盛的天花板又被自身中间体业务限制了，也就是说龙盛只能获得部分染料份额。

中间体是龙盛的亮点，其中间体近几年持续稳健增长，增长还不错，这个市场规模相对较大，可以说是天花板比较高，另外，中间体是一个范围很大的行业，横跨医药、染料、橡胶、农药等行业，将是龙盛未来的最核心业务，但龙盛目前最有竞争力的产品不一定在最有前景的细分赛道中，天花板究竟有多好目前看还难以真正看清。

C.竞争力

染料业务属于竞争力比较强的业务，定位为高端染料，具备技术、环保、成本、规模优势，但是，不具备不可替代性，属于竞争壁垒比较高的业务。

中间体业务呢？具备跟染料同等重要性，龙盛的某些中间体业务目前几乎属于市场的唯一品种，当然某些企业也能做，但其竞争壁垒在我看来比染料的壁垒更高，从19年响水重大安全事故看，其未来中间体业务将给龙盛的战略发展产生巨大影响，创造很大的价值。

房产业务对于龙盛来说弊大于利，龙盛其实并不具备任何竞争优势，看起来低成本融资是其优势，这属于假象，因为资金的时间成本是更大的成本，从龙盛15-18年现金流表现就可以看出来。

其他业务看不出龙盛任何竞争优势，投资业务做的还不错，但无法评估这种表现是否具备核心竞争力，还需要持续关注和研究。

因此，龙盛的竞争优势是围绕染料和中间体业务，但结合行业前景看，龙盛未来的战略必须围绕中间体业务进行加码。当然以投资+并购+自研等路线也可以找到其他有竞争壁垒的领域。

 

D.管理层

对于龙盛的管理层，我给一个中性偏弱负面的评价。

正向评价:将核心优势染料和中间体优势持续扩大，有龙头担当，愿意主导和重塑印染产业链，从年报可以看出其战略，且在染料业务方面也是这么做的

另外，投资水平也做的不错。

负面评价:其从事无关多元化的立场让人难以信服。

 

其某一期的债券募集书中这样描述“公司从事汽配、投资和房产业务是为了给公司寻找新的增长点，汽配和房产业务属于新业务”类似的说法，但这些业务已经做了10多年了，跟描述有一些出入。而历年年报关于上海房产业务，有如下描述“扎身上海，提升上海能级水平，为公司在上海打造优秀品牌，为公司未来几年乃至更长时间发展打下基础”，很难清晰判断领导层是否诚实地对待自己内心的想法，其战略的前景很难判断。

很多人认为上海房产值钱，但你要想一想，这种投资是不要永远做下去呢？一个房产项目是否能给公司带来永远的大量现金流和利润呢？需要打个问号。

从以上几个方面看，我们可以给龙盛一个整体评价，具备较强大的护城河，行业天花板难以合理评估（天花板是否比较高），管理层有能力但同时战略眼光需要慎重评估。