2022年10月27日，歌尔股份（002241）在公布三季度业绩的同时公布了2022年度业绩预告。公告显示，第三季度扣非后净利润下滑8.59%，是2019年来首次下滑。前三季度毛利率13.14%，近年来公司毛利率呈现出逐年下降以及绩增速下降影响，10月28日，歌尔股份盘中跌停。

歌尔股份前景真的很黯淡吗？笔者认为并非如此，没有一家企业可以永远保持高速增长，也没有一家企业可以永远依赖一家大客户实现高增长，歌尔股份增速及毛利下滑是符合市场规律的，一点也不意外。难能可贵的是，在需求终端不振，市场竞争加大、原材料上涨等不利因素冲击下，歌尔股份能够未雨绸缪，及时拓展新业务，财务数据彰显了公司较强的抗压能力和业绩韧性。

作为A股市场“果链”龙头，早在2010年歌尔股份就成为了苹果的供应商为苹果供应声学组件、有线耳机等。2018年，公司拿下苹果AirPods30%的代工份额，成为AirPods全球第二大代工厂，从此公司业绩迎来爆发式增长。股价也是“芝麻开花节节高”,股价从2019年初底部的6.56元/股大涨到了2021年末阶段新高的58.43元/股，上涨了790%。

公司2021年年报显示，公司前五大客户销售额占比86.54%，第一大客户（推测是苹果）销售额占比42.49%。得益于大客户，公司业绩快速增长，但也为发展埋下了隐忧。

严重依赖于大客户，加上强劲的竞争对手——AirPods的第一大供应商立讯精密、苹果代工产业链向越南等地转移等多重压力叠加，公司议价能力可想而知。这也导致公司的利润空间被严重挤压，毛利率呈逐年下滑趋势。

如果公司不及时开拓新业务、新产品，严重依赖大客户风险抵御能力则会大大下降，2020年7月20日，美国商务部以欧菲光涉及“强迫劳动”为由将其列入实体清单。同年9月有媒体报道苹果将欧菲光移出iPad供应链名单，如果歌尔股份有朝一日也面临这样的意外冲击，杀伤力可想而知，市场对此反映也非常激烈，2022年3月29日，有消息称苹果对AirPods耳机砍单，当日，歌尔股份盘中触及跌停。

好在歌尔股份管理层高瞻远瞩，利用苹果代工积累的资本，紧跟风口，及时布局VR,2016年顺利进入索尼供应链成为PSVR的独家代理商，后又陆续成为Meta、Pico等多家头部VR终端厂商的核心供应商，目前已形成VR端菲涅尔透镜和Pancake光学方案、AR端光波导元器件齐头并进的格局。

因此，即使受需求不及预期影响，消费电子一直表现疲弱，歌尔股份依旧抵御外部冲击，2022年三季度业绩仍然可圈可点。2022年前三季度公司累计实现营收741.53亿元，同比增长40.47%，净利润实现38.40亿元，同比增长15.23%。扣非净利实现34.85亿元，同比增长15.46%，这已是歌尔股份连续4年扣非净利保持增长。2022年年度业绩预告显示，预计2022年度归属于上市公司股东的净利润40.6亿元-47.02亿元，同比增长-5%至10%，去年全年净利42.75亿元。三季报显示，2022年1-9月歌尔股份智能硬件营收435.52亿元，同比增长95.87%，占比歌尔股份营收达58.73%，表明以VR虚拟现实、智能穿戴、智能游戏主机为主的智能硬件板块增长势头强劲，成为VR产业发展的受益者，作为产业链的较早进入者和收益者，凭借先发优势和成熟经验，龙头地位有望进一步巩固，未来不必悲观。

从期间费用来看，彰显了公司较强的管理能力。2022年1-9月财务费用-5708万元，同比大幅下降，表明公司对现金管理能力较强，三季报解释称系利息收入及汇兑收益增加所致。营业收入大幅增加的同时，财务费用却大幅减少，表明公司对融资的依赖较少，而是靠内生驱动，这是难能可贵的。从账面看，截止2022年三季度末，公司有息负债主要是短期借款98.65亿元、长期借款15.02亿元，有息负债占净利润比重约三成，风险完全可控，财务稳健。如下图所示，公司管理费用占营业收入常年维持在3%以下，而且呈逐年下降趋势，表明公司强大的管理能力，规模效应显现。在营业收入提高的同时，销售费用不升降低，常年维持在极低水平，充分表明公司产品的技术含量、质量受到市场的认可。

从资金占用情况看，2022年三季度末，公司营收账款182.5亿元（被客户占用的资金），预付账款7.8亿元（被供应商占用的资金），被客户和供应商资金共190亿元；应付账款261.6亿元（占用供应商的资金）、合同负债28.4亿元（该科目即原来的预收账款科目，系占用客户的资金）。公司占用他方的资金远高于被他方占用的资金，在一定程度上也可以看出公司在行业上下游的话语权较强，尤其是对供应商的话语权较强，受到供应商的认可。