振芯科技:业绩大幅增长,未来可望持续

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,刘磊 日期：2016-03-23

多业务全面开花,助推业绩大幅增长。北斗卫星导航应用业务一直是振芯科技的主要收入来源(营收占比超过70%),报告期内该项业务收入达4.07亿元,同比增长41%,为2015年本年度业绩爆发奠定了基础;元器件和设计服务业务增长稳定,多项新研产品实现突破,为未来量产打下基础;视频图像应用板块收入规模变化不大,但毛利率显著提升,得益于公司对低附加值项目和业务的主动调整,公司在保证四川本地市场的基础上积极向省外(安徽、云南等地区)拓展并取得一定成效。

掌握核心技术,订单纷至沓来。在元器件和设计服务领域,振芯科技拥有十余年特种行业专用高性能IC设计研制经验,是国家“核高基”重大专项的参与单位;在北斗卫星导航领域,公司是北斗卫星导航领域的领军企业,是国家重点支持的北斗系列终端产业化基地,具备北斗关键元器件研发能力,是特种行业北斗终端的最大供应商。在视频图像安防监控领域,振芯科技拥有宽动态视频采集、快速聚焦、微光夜视、红外成像及相关图像处理算法等多项自主专利技术。长期以来,振芯科技持续推进新品研发,近五年每年年均研发投入超过0.6亿元,多种新品已经处于用户试用和小批量试制阶段。2015年末,振芯科技控股子公司国星通信与特种用户签订重大合同共计3.54亿元,报告期内仅确认收入0.58亿元。

“N+e+X”战略值得期待。报告期内振芯科技加速布局卫星导航、卫星通信(控股股东承担一项国家卫星通信系统级项目)、卫星遥感(参股东方道迩)应用产业链,推进卫星互联综合应用。针对未来市场对卫星综合应用的需求,公司重点加强了北斗全球体制、通导一体化、高精度组合导航等方向的新产品研制。振芯科技在2015年投资新设成都新橙北斗智联有限公司(以下简称新橙北斗),专注于北斗与云计算、物联网、互联网等领域的深度融合和产业应用,报告期内新橙北斗已推出了多个服务产品。

盈利预测及评级:我们预计公司2016年至2018年振芯科技的归母净利润分别为1.26亿元、1.64亿元和1.64亿元,对应的EPS为0.23元/股、0.30元/股和0.29元/股。我们维持对振芯科技的“增持”评级。

风险因素:国家政策出台吸引新竞争者进入北斗产业,竞争加剧导致产品毛利率下降;北斗产业技术更新进步较快,需要企业保持较高的研发投入,同时公司视频图像业务和北斗+互联网等新业务尚处于市场开拓期,费用较高;新产品特别是特种用户需求产品技术难度大、开发周期长、投入高,存在一定技术开发风险。

东方财富2015年年报点评:整合优势资源,打造智慧型互联网金融生态圈

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛,郭晓露 日期：2016-03-23

事件东方财富(300059.CH/人民币45.01,未有评级)公布2015年年报,实现营业收入约29亿元,同比上升约378%;归属于上市公司股东净利润约18亿元,同比增长约1,015%;基本每股收益1.09元。

中银证券非银点评业务全线高速增长,公司利润大幅提升报告期内,公司大力开展基金第三方销售服务业务,持续提升服务质量和水平,公司互联网金融电子商务平台基金投资者规模和基金销售规模同比大幅增长。金融电子商务服务业务营业收入约24亿元,占总营收约83%,同比增长约557%。截至2015年末,公司共上线97家公募基金管理人管理的2,889只基金产品,同比增加838只。公司平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易约0.47亿笔,同比增加317%;基金销售额为7,433亿元,较上年同期增长223%。

公司加强金融数据服务业务的发展,持续加强海量财经金融数据库的优化和完善工作,进一步加强个人终端产品的研发创新工作,新增并持续完善投资组合功能及证券开户交易等相关服务,开展金融数据机构终端产品的升级完善工作,新增新三板和私募市场信息等服务,提升用户体验,加强产品的推广力度,努力提升用户规模和市场份额。该业务板块营业收入约2.5亿元,占总营收约9%,较上年同比增长约72%。

此外,公司推动互联网广告服务业务的发展,该业务板块营业收入约1亿元,占总营收约4%,增长约19%。值得关注的是,基于2015年对西藏同信证券的收购,公司新增证券服务业务,该板块营业收入约1亿元,占总营收约4%,同比新增同信证券2015年12月份证券服务业务相关净利润约0.58亿元。

首家获A股券商牌照的互联网公司,进一步发挥整合优势

公司收购的西藏同信2015年营业收入约13亿元,同比增长68%,实现净利润约3.5亿元,同比增长约68%。手续费及佣金收入约10亿元,约占总营收77%,其中,证券经纪业务净收入约6.4亿元;投行业务净收入约2.7亿元;资产管理业务净收入约0.8亿元。交易额方面,2014年交易额合计7,187亿元,占比0.21%,同业排名第73位;2015年交易额合计18,637亿元,占比0.23%,同业排名第68位;被收购后,截至2016年3月交易额合计占比0.34%,同业排名第54位,较之前有所提升。

通过本次交易,公司将取得国内市场的证券业务经营资格,有助于其利用目前积累的庞大用户群。未来公司将基于其互联网技术的服务能力、互联网金融服务大平台的价值、基金销售业务中取得的先发优势和较大的市场份额,与同信证券的传统券商业务进行深度战略合作。公司将充分挖掘东方财富网用户的金融服务需求,设计相应产品和服务,推动其继续向一站式互联网金融服务大平台迈进。

“大数据+服务链条延伸”打造智慧型互联网金融生态圈

公司围绕产业链条加速布局:收购西藏同信证券获得券商牌照,切入互联网证券经纪业务;设立天天基金申请公募基金牌照,大力开展指数化基金产品;收购香港宝华证券布局证券国际业务;参股易真股份获第三方支付牌照;参股证通股份和中证信用增进股份有限公司,从而形成了覆盖国内外证券业务、基金、支付、电子商务、投资与资产管理、金融信息、信用增进、信用评级、征信等业务的一站式互联网金融平台。随着业务沿链条不断纵向延伸,公司打造的互联网金融生态圈已初步成形。此外,公司注重挖掘高流量背后的数据价值,由此衍生的多元化、特色化服务有助于公司拓展差异化竞争优势,进一步推动其生态圈智慧化发展。

赢合科技公告点评:青岛国轩大单再落地,全年业绩高增长无忧

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：万广博 日期：2016-03-23

报告要点

事件描述

赢合科技发布公告:与青岛国轩电池有限公司签署《设备采购安装合同》,合同标的为上料合浆涂布、制片至入壳机、注液至清洗机设备,总价15,170万元。

事件评论

青岛国轩大单再落地,业绩翻倍目标兑现可期。最近12个月,先后与国轩签订1.08、0.90亿元设备采购大单,此次再次签订1.52亿元设备大单,一线锂电厂商大单的持续性得到进一步验证。订单设备涵盖上料合浆涂布、制片至入壳机、注液至清洗机设备,公司产品及整线解决方案获得客户认可。本次订单金额约占15年营收的36%,将为全年业绩提供重要支撑。预计一季度净利润同比增长23%-46%,16年公司利润目标1.2-1.5亿,同比增长100%-150%,随着订单收入的逐步确认,二三季度增长有望逐步提速。

交付能力再获验证,整线解决方案战略稳步推进。继2015年11月向南京国轩交付3亿安时产线后,此次再次向青岛国轩提供整线解决方案,约定交货工期为60日,交付周期短的优势再次得以体现。本次订单设备工艺包括极片涂布、极片制片、电芯封装和电芯注液,包含前两道工序段多种工艺设备。此外,设备中将包含新浦自动化生产的注液设备,外延扩张协同效应显现。

看好公司中长期发展前景,逻辑如下:

下游持续高景气:动力电池是电动汽车的核心部件,受益于新能源汽车的需求爆发及动力锂电池的技术突破,行业进入成长黄金期。

设备行业需求爆发:15年设备市场规模增长约110%,预计16、17年高端锂电池行业整体设备投入仍将延续高增长(具体测算见附录)。

提高整体解决方案:未来将以动力电池生产设备为核心,布局“工业4.0”,打造锂电池设备行业整体解决方案提供商。

外延发展持续推进:或将在产业链上下游继续寻找合适标的,通过外延扩张促进公司发展。

业绩预测及投资建议:预计16、17年净利润约为1.2、1.9亿,EPS分别约为1.03、1.63元/股,对应PE分别为65、41倍,维持“买入”。

风险提示

下游锂电池厂商扩产不达预期。

北大荒:清理整顿成效显现,加速发展有机农业

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2016-03-23

事件:北大荒发布年报,2015年实现营业收入36.54亿元,同比减少28.48%;实现归属于上市公司股东的净利润6.59亿元,同比减少17.64%;扣除非经常损益后,实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元,同比增长222.66%。EPS0.37元;业绩低于预期的主要原因是公司计提减值导致管理费用过高。

点评:

因2014年合并报表范围变化,营业收入下降:公司2015年实现营业收入36.54亿元,同比减少28.48%。具体地,土地承包业务实现营业收入24.73亿元,同比微增0.44%,占营业总收入的比重约为67.7%;工业品包括麦芽、纸类、甲醇等实现销售收入3.72亿元,同比减少70%,占营业收入的比重约10%;农产品及农用物资营业收入1.65亿元,同比减少68.8%;房地产业务本年度结转丽水雅居项目销售收入2.03亿元,同比减少21.13%。公司营业收入减少主要系合并范围变化(2014年3月末处置子公司北大荒米业集团有限公司股权,2014年9月末处置子公司黑龙江北大荒汉枫农业发展有限公司部分股权,不再纳入合并范围)所致。

扣除合并报表范围变化因素影响后公司业绩大幅增长,清理整顿效果明显:2015年实现利润总额6.32亿元,同比下降13.99%,实现归属于母公司所有者的净利润6.59亿元,同比下降17.64%。利润同比下降的原因主要是,2014年3月处置北大荒米业集团有限公司股权导致2014年度合并报表形成收益6.42亿元,若扣除此因素影响,则2015年利润总额同比2014年增加5.39亿元,同比增长578.76%。2015年公司通过对下属工贸企业进行清理整顿,大幅减亏,实现净利润-4.12亿元,同比减亏2.32亿元。

推动现代化大农业提档升级,打造中国农业新品牌:公司以农业为基础主业,大力拓展绿色有机农作物种植,延伸绿色有机农产品精深加工及销售。同时,公司将加快实施农业物联网建设,通过对作物种植情况、生产环境、生长态势等方面监测,构建生产记录可储存、产品流向可追踪、储运信息可查询、责任可追究的农产品质量安全追溯信息网络体系,确保生产出货真价实的绿色有机农产品,为开拓有机绿色高端市场打好坚实基础。

混改、农垦改革及粮食食品安全形势加速公司价值回归。毫无疑问,2016年无论是混改还是农垦改革、农村改革都将大步向前。在当前农业及粮食、食品安全形势越发紧迫的背景下,随着全球范围内诸多行业及商品价格陷入极度不景气,我们判断公司的相对价值上升是大趋势。公司巨大的资源价值在新的通胀大背景下,无疑期待重新调整和回归,也将吸引越来越多的有实力的投资者,共同提升公司价值。

盈利预测与投资评级:由于公司在2015年减值计提较大,我们下调对公司盈利预测,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.56元(下调24%)、0.57元(下调34%)和0.63元。考虑到公司在现代化农业领域的龙头地位及有机农业未来的成长性,我们维持对公司的“增持”评级。

风险因素:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

福耀玻璃:业绩略超预期,国际化战略成果值得期待

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：许宏图 日期：2016-03-23

收入略低于预期,业绩略超预期。

收入增长略低于预期:全年收入增长5%,其中Q4收入同比增速(8.6%)较Q3(-2.3%)有所抬升,主要得益于国内、外市场产销量的恢复,但反弹的力度略低于我们此前预期,主要因国外项目切换(升级换代)略滞后。

毛利率改善明显:全年毛利率为42.43%,同比提升0.11pct,其中Q4毛利率为43.26%,同比/环比提升0.63pct/2.26pct,与产品结构改善(全年汽车玻璃收入增加5%,销量仅增加1.2%)/原材料价格下降(11月开始天然气成本下降)/规模正效应有关。

受益于人民币贬值,费用率下降:全年三费率为19.19%,同比降2.52pct,受人民币贬值影响(集团账面9亿美元资产),当期汇兑收益达4.7亿,降低财务费用率4.34pct,管理费用提升2pct,主要因美国基地投产初期的开办费用及研发支出的增加。其中Q4三费率降4.26pct,依然是受益于人民币贬值。

2016年积极因素较多,推动业绩10%左右增长去年对业绩短期扰动项较多:美国开办减值等费/俄罗斯项目亏损对外捐赠/汇兑收益/税收冲回等,预计净增加税后利润1亿+。

2016年,预计美国项目进入盈利期(批量生产爬坡阶段,预计全年供货150万套)/俄罗斯项目继续改善(承接欧洲订单)/国内成本下降(天然气降价,年降低成本1亿+)/出口业务恢复增长等因素带动下,预计业绩依然能够实现10%左右表观增长。

投资建议:继续建议买入。

公司在海外建工厂实现属地化生产得到各大主机厂极大的认可,预计海外市占率将持续提升,考虑国内车市弱复苏、出口修复、成本节约及海外进入收获期对盈利正面贡献,维持公司2016-17年EPS为1.16、1.28元预期,“买入”评级,目标价17.5元。

陆家嘴:春华将至

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈慎,刘璐 日期：2016-03-23

陆家嘴发布15年年报,全年实现营收56.31亿元,同比增10%;归属母公司净利19亿元,同比增19%;EPS1.01元。拟每10股送5.08元,送红股8股。

销售丰收年,租赁业务齐飞:业绩略超预期,投资收益的大幅提升抵消了低毛利项目进入结算影响。我们认为明年毛利还会进一步下滑,但存量物业在市场上具备较强变现能力,加上15年销售进入结转,助力公司业绩稳健增长。公司迎来现金回流的丰收年。其中租赁业务收入同比增长25%,销售同比增172%。聚焦上海与天津的住宅项目都享受到一二线区域去化红利。但这一增速并不具备持续性,住宅开发规模扩张并非公司战略所向,积极去化仍旧是为公司巩固持有物业运营以及多元协同发展做铺垫。

国企改革风口,成行在即:上海国企改革风势已起,公司有望成为下一批改革方案的受益者。跟随国有资产证券化的推动,集团的资源有望为公司带来更广阔的想象空间:集团业务主要分为地产、金融以及旅游板块。其中地产板块主要资产是上海前滩以及临港项目,已锁定土地储备约140万方,前滩尚有200万方处于待合作开发形态;金融板块已经形成了“证券+保险+信托+基金”的业务架构。公司自1月份已经因重大事项处于停牌状态,改革方案面世的时间渐行渐近。

投资高峰财有余力,谋求多元产业新格局:工程投资处于近年来峰值,净负债率提升5个百分点,公司拟发行5年期50亿公司债。最近公司债利率仍然处于低位,我们认为鉴于国企背景的融资优势以及优质持有物业所带来的稳定性溢价,公司债利率预计不会高于3.5%。

盈利预测与投资评级:控股股东资源具想象空间,大比例高送转体现管理层做大做强上市公司的决心,预计公司16-17年EPS分别为1.19、1.42元,维持“增持”评级。

中电鑫龙:加速向智慧平安城市与智慧新能源的服务商转型

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2016-03-23

公司2015年收购完成中电兴发,成为国内智慧平安城市建设领域的领军企业,我们认为这是公司谋求转型的第一步,后续公司将依托自身在电力电子技术方面的积累以及不中电兴发的协同效应,加速向新兴领域迈进,公司将从传统的电力设备制造商向智慧平安城市不智慧新能源的服务商转型。

投资要点:

布局新能源汽车租赁及充电桩运营,主业再谋转型。公司控股子公司佑赛科技不金玺实业、金玺投资共同出资设立龙玺新能源科技(佑赛科技持股占比65%),依靠自主研发的充电桩技术,发力新能源充电桩的租赁、运营及推广。我们认为公司传统业务后续仍将积极探索新能源领域机会,从传统的设备制造商向新能源领域运营商和服务商转型。

运营布局多点开花。2015年,中电兴发实现的净利润为1.29亿元,扣非后实现净利润1.27亿元,超出业绩对赌承诺(1.15亿)1234万元。作为国内稀缺的具备“云管端”一体化能力的系统解决方案提供商,中电兴发构建完成包括上游产品及软件平台、下游解决方案及运营的智慧平安城市及安防反恐全产业链布局。尤其在运营方面,已经打造六盘水天网工程运营典范,红河智慧旅游一期工程建设也已全面展开,智慧平安城市运营布局多点开花。

“一体两翼”战略稳步推进。中电兴发积极落实“一体两翼”发展战略——“一体”即一体化解决方案,“两翼”即前端感知产品和无人机及机器人产品。公司无人机产品具备结构设计安全、信号传输加密、续航能力强等特点,主要面向国土、军用和警用等与用市场;反恐排爆机器人中标国家某单位采购项目(16台,金额608万元),这是中国反恐排爆机器人产品第一个成规模的也是迄今为止最大的一个订单,各类业务推进顺利。

“强烈推荐”评级。预测公司2016~2018年EPS分别为0.35/0.49/0.61元,考虑到公司是智慧平安城市建设领域的竞争优势,给予公司未来6-12个月目标价20元,对应2015-2017年PE分别为57/41/33倍,强烈推荐评级。

风险提示:收购标的业绩不达预期,配电网投资力度不达预期。

利亚德年报点评报告:年报数据靓丽,全球视听王国可期

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2016-03-23

小间距业务仍是公司最大亮点,协同效应凸显1+1>2。

公司自12年正式推出LED小间距产品以来,伴随行业爆发性增长自身业绩也不断实现翻番,15年实现订单11.6亿订单,同比增长73%,仍占据50%以上全球市场。我们认为基于LED小间距对于DLP技术压制性的优势,高端拼接市场将逐渐被小间距占据,同时民用市场也将掀开面纱,LED小间距将是LED下游应用行业增速最快也最确定的细分子行业。截止公告日,公司LED小间距在16年新增订单2亿元,同比增长一倍。同时我们更欣喜看到,受益于国产灯珠替代带来的公司产品差异化梯队战略,小间距毛利率进一步上升5.53%达到了43.30。

公司沿着四轮驱动打造视听王国战略,先后并购互联亿达、金达照明、励丰文化、金立翔、、品能光电、PLANAR,均超额完成业绩承诺。金达照明在公司、励丰等资源、品牌背书下,先后承接多个亿级项目,已经成为国内利润规模最大的LED照明设计工程企业。公司15年并购的美国上市企业PLANAR,拥有全球2700个销售网络渠道,有助于推动公司业务迈向全球。

布局VR/AR,领创演艺4.0。

与国开金融及北京利国创景共同设立文化产业投资公司,将采用PPP模式对文化旅游演艺项目进行策划设计,建造实施以及后期的运营维护。在视听技术领先、产业链布局完善的情况下,公司积极向下游内容领域延伸,提前布局VR/AR领域,参股设立北京黑晶公司,未来将在落地的文旅演艺项目上以主题公园的形式展现,推进VR的商业化大场景应用。按照前端建造实施+后端运营门票分成的商业模式,文旅演艺项目将成公司另一支柱。

盈利预测及估值。

公司是LED小间距产品龙头标的,LED小间距产品市场爆发+外延标的业绩增厚+文化演艺项目打开公司未来发展空间,我们预计公司未来三年归属母公司净利润为6.4亿、10.4亿、13.4亿,对应EPS为0.82、1.34、1.72元/股,对应PE24.73、15.23、11.83倍。考虑到公司业绩的高成长性以及外延并购预期,维持买入评级。

五粮液:提价确立、动销喜人,重申“买入”

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-03-23

事件:今日,五粮液品牌营销工作会议在成都举行,公司宣布自3月26日起,52度水晶瓶五粮液(普五)出厂价提升20元/瓶至679元/瓶。对于五粮液1618、低度五粮液在内的其他系列产品也将根据市场供需情况适时进行调整,并且公司表示将会有一系列措施来对价格调整给予保障。

核心观点:(1)我们认为本次普五提价、取消补贴,意在强化产品竞争力,提振经销商信心。短期来看,普五一批价有望回升至640元,长期能否站稳有待市场考验。(2)一季度经销商打款积极,动销超预期,我们预计业绩增速可达15%左右。配合本次提价,后续公司存在严格控量坚挺普五价格可能,公司业绩有望迎来良性增长。(3)通胀预期延续,普五有望持续受益。公司主业经营稳健,全年业绩有望强劲反转,重申“买入”。

普五提价彰显稳价信心,短期一批价有望回升。根据调研显示,公司除提价外还同时取消30元/瓶的返利支持和承兑汇票的贴息补贴,并设立专项资金回收出厂价倒挂产品。我们认为公司此举意在坚守“控量稳价、量价均衡”策略,强化产品竞争力,提振经销商信心。目前普五一批价在620-630元,本次提价后短期一批价有望回升至640元左右,长期来看一批价是否能够站稳640元有待市场考验。

一季度动销超预期,后续严格控量下业绩有望持续向好。最新渠道调研表明,基于普五提价预期,一季度经销商打款积极,目前已完成全年计划的40%,动销形势喜人。我们预计一季度销量增速在10%左右,考虑到价格因素收入增速可达18%以上,利润增速可达15%左右,超出市场预期。目前市场库存水平普遍在3个月左右,部分大经销商库存维持在2个月左右,整体处于较低水平。结合本次提价,公司后续存在适度降低普五供给量的可能。我们认为严格控量有助于普五挺价,公司业绩有望迎来良性增长。目前高端白酒持续复苏,公司有望享受行业复苏积极向好。

短期CPI超预期,具备强势定价权的中高端白酒受益明显。在食品价格大幅上涨带动下,2月CPI时隔一年半后涨幅首次突破2%,超出市场预期。基于白酒行业整体的高毛利率水平(70%以上)、原材料成本上升对其盈利水平影响程度小、以及中高端白酒可通过提价转嫁成本端压力的三大天然优势,我们认为白酒特别是高端白酒(茅台、五粮液)是绝佳的抗通胀的品种。出于抗通胀的考虑,渠道环节增加囤货意愿将拉升购买量。我们认为短期CPI的持续上升,将成为推荐五粮液的一大重要催化剂。详细逻辑参照《高端白酒行业专题研究:中秋行情冷热参半,重点关注三大指标》和《为什么说通胀抬头是白酒投资的先导指标?》。

滞涨品种,业绩有望强劲反转,重申“买入”。目前来看,白酒板块估值总体偏低,PE估值对应2016年也仅14.7倍,考虑到公司今年处于转折期,员工持股定增完成将激活企业动力,一季度动销超预期,糖酒会提价利好兑现,我们认为估值应得到提升。预计2016-2017年EPS分别为1.73、1.92元。目标价31.1元,对应2016年18倍PE,维持“买入”评级,并购落地将成为股价上涨的超预期因素。

用友网络:新业务投资进一步加大,企业管理软件航母加速企业互联转型

公司公布2015年报,实现营业收入44.51亿元,同比增长1.8%,归母净利润3.24亿元,同比下降41.2%,扣非后归母净利润为1.06亿元,同比下降79.5%。同时拟向全体股东每10股派发现金股利1.5元。

投资要点:

企业管理软件绝对龙头,实体经济承压,公司传统业务营收与去年持平。

公司是我国最大的企业管理软件提供商,积累了超过两百万家企业客户,ERP软件的市场占有率超三成,CRM、HR、OA等综合模块市占率达到20%左右,龙头地位凸显。尽管受宏观经济和产业调整以及中端企业客户软件业务模式和组织结构调整的影响,公司软件业务收入和效益仍保持平稳发展。2015年公司传统软件行业实现营业收入43.39亿元较去年同比上升1.2%,毛利率67.3%,较去年提升0.2个百分点。公司扣非后归母净利润为1.06亿元,同比下降79.5%,主要原因在于:(1)15年是公司的转型元年,新业务投入超过8.01亿元:(2)15年股权激励成本约为1.63亿元,较去年增长约9387万元。伴随着新业务投资回报周期的到来以及股权激励成本的下降,公司净利润将实现大幅反弹。

公司在企业管理领域深耕多年,加速布局企业互联彰显公司转型决心。公司在企业管理软件行业积累多年,对企业需求、用户痛点理解深刻,15年投入逾6亿元加码企业互联网业务,足以体现转型决心。诚如预期,公司在财务服务、营销服务、人力资源服务、云平台等新业务领域多点开花,企业互联网服务已初具规模,15年实现收入8694.6万元,同比增长11360.1%,企业客户数超过80万家,较2014年年末增长436.6%,预计16年企业互联网客户数有望突破200万。

互联网金融业务拓展顺利,支付业务.P2P平台发展状况良好。15年子公司畅捷通支付加强了支付业务的创新与研发,为公司200万家合作企业客户提供整体支付解决方案,全年交易金额达到243亿元人民币,新增商户24532家,累计商户超过27469家。而友金所在为企业员工提供理财服务的同时,大力开发公众端市场,15年全年累计撮合成交额30.5亿元,新增撮合成交金额29.3亿元,公司互联网金融新业务探索第一年成绩斐然。

软件、互联网服务.互联网金融三箭齐发,业务融合放大传统业务协同效应。公司传统业务从广度上已经渗透到政府、汽车、教育、金融、医疗、审计等多领域,从深度上已在大、中、小企业中形成全方位布局,利用传统主业客户优势,融合新领域布局,“1+1>2”的效果将尤为凸显。

16年是公司转型腾飞的关键时期,传统业务平稳发展,新业务爆发在即。

我们预计公司16—18年的营业收入分别为4874、5825、7493百万元,归母净利润分别为384、503、693百万元,EPS分别为0.26、0.34、0.47元,给予公司未来6-12个月目标价26元,给予“推荐”评级。

风险提示:新业务发展的不确定性,受经济形势影响下游企业IT支出放缓。

万盛股份:业绩超预期,主业稳定增长,转型开启新篇章

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：麦土荣 日期：2016-03-23

投资要点:

业绩超预期,主业稳定增长。公司15年实现收入8.80亿元(yoy+17.81%),归属母公司净利润0.85亿元(yoy+102.16%),EPS0.73元/股,高于我们之前预期(0.69元/股);其中15Q4单季度归属母公司收入2.43亿元(yoy18.84%,QoQ14.24%),归母净利润0.26亿元(yoy218.31%,QoQ39.32%),EPS0.22元。公司业绩超预期主要原因是原材料成本下降,公司主要产品阻燃剂毛利率提升3.82%;公司募投项目逐步投产,销量增长;公司财务费用大幅降低,由14年1059万元至15年-1263万元;此外大伟助剂12月份利润并表。同时公司公布分红方案10转12派2.3元。

主业稳定增长的有机磷阻燃剂龙头。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂,公司目前产能5.35万吨,与雅克科技列国内阻燃剂前两位,两家全球市占率超过25%。近两年是公司产能的高速释放期,同时受益于原材料价格下降,产品毛利率大幅提升,明后年主业仍有望持续20-30%的增速。收购国内最大的材料用胺类化学品生产商大伟助剂,16年承诺业绩4500万,有利于丰富公司产品线,提供整体解决方案,实现协同发展。

公司转型动作频频,开启新篇章。公司与杭州高诚投资及杭州昇合投资合作设立2亿元并购基金,主要投资新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域相关产业链的成长成熟期公司,并投资1000万元参与盖娅互娱的定增。同时,目前公司停牌进行重大资产重组,参与并购某教育科技有限公司51%-60%的股权。公司积极涉足互联网、消费等产业,转型动作频频,开启公司双主业发展的新篇章。

盈利预测及投资评级:近两年受益产能扩张以及原材料价格下降,外延收购大伟助剂,实现协同发展。通过重组收购某教育公司,开启公司发展双主业的新篇章。维持增持评级及盈利预测,预计2016-18年EPS为1.38元、1.67元、2.27元,当前股价对应16-18年PE为40X、33X和25X。

风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)下游需求低迷;3)项目投产进度及外延低于预期。

万家文化:剥离亏损业务轻装上阵,亚文化转型值得期待

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-03-23

事件:公司发布2015年年报,2015年实现营业收入3.62亿元,同比增长2930.57%,归属母公司净利润2760.96万元,扭亏为盈,扣非后归属母公司净利润为2227.5万元,EPS为0.043元/股。

业绩符合预期,翔通动漫业绩并表是公司实现扭亏为盈的主要原因。根据公司各季度数据显示,第一、二季度公司实现净利润为-1433.2万元,2015年8月7日翔通动漫完成资产过户,三、四季度公司分别实现净利润为2593万元、1601.2万元,全年扭亏为盈。翔通动漫2015合并报表实现归属母公司净利润1.233亿元,扣非后为1.18亿元,完成业绩承诺。

剥离亏损资产,轻装上阵。公司将其持有的万家房产100%的股权以8267万元的对价转让给林和国,万家矿业65%的股权以4663万元的对价转让给万家集团,完全转型成为以亚文化为主的泛娱乐公司。目前一期款项已经结算完毕,资产均过户完成。根据我们测算,两项业务2015年亏损额在6000万左右,剥离后将大幅提升公司盈利能力。

翔通动漫质地优秀,实现2016年业绩承诺为大概率事件。翔通动漫主要从事移动互联网动漫的创意、策划、制作以及授权相关业务,与电信三大运营商有着密切的合作关系,拥有超过700个动漫版权形象,累计订购用户超过8000万人次,拥有丰富的运营经验。我们认为公司目前业务开展顺利,与三大电信运营商合作关系稳定,实现2016年业绩承诺为大概率事件。

成立万家电竞,布局女团、主播、游戏、综艺演出等高变现能力业务。电竞传媒公司成立后,相继与AcFun、春秋永乐文化、合一科技(优酷游戏)达成合作关系,分别就《Astro12》女子团体、《X计划》、《星座怪谈》、《铁笼游戏》等项目签订合作协议,共同打造动漫二次元、影视二次元、游戏二次元文化IP。目前女团已经奔赴日本展开培训,预计7月回国出道,游戏、综艺、线下演出等项目覆盖2、3、4季度,各项计划均在快速推进当中。

公司主营业务顺利转型,未来将通过内生+外延相结合的方式,打造一个基于互联网、全产业链针对青少年主流文化的亚文化传媒专业公司。

盈利预测:我们预计公司2016、2017年实现营业收入分别为5.72亿元和6.81亿元,分别同比增长了58.5%和19.01%;实现归属母公司的净利润分别为1.87亿元、2.19亿元,分别同比增长577.5%和16.72%。对应EPS分别为0.3元、0.34元。

投资建议:我们认为,当前公司正处于转型关键期,管理层方向明确、态度坚决,致力于把公司打造成为面向年轻人的泛娱乐亚文化企业。公司布局的泛娱乐方向代表了未来90后、00后的主流趋势,将享受行业未来几年持续高速发展的红利。作为A股较为纯正的二次元标的,公司布局的业务(女团+主播+动漫+游戏+综艺演出等)具有高变现能力,商业模式较为成熟。同时随着泛二次元市场不断扩大,资本市场关注度不断提升,公司竞争优势将更加凸显,同时基于翔通动漫业绩承诺顺利达成且业务拓展情况良好,万家电竞泛娱乐布局持续、快速落地,我们上调公司目标价至25元,给与“增持”评级。

风险提示:1)新业务整合风险;2)人才流失风险;3)市场竞争加剧风险。

西藏药业:业绩表现靓丽,核心品种实现高增长

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王晓锋 日期：2016-03-23

投资要点:

2015年实现扣非每股收益0.45元,同比增长238.34%,超出我们预期。公司发布2015年年报,全年实现收入13.83亿元,同比减少17.10%,主要是子公司本草堂下半年剥离影响。实现扣非净利润6494万元,同比增长238.34%。实现扣非每股收益0.45元,超出我们的预期0.37元,主要原因是诺迪康销售额较上半年大幅增长,收入增长超过1亿元。

核心品种放量,带动业绩实现高增长。其中新活素实现收入2.74亿元,同比增长38%,诺迪康实现收入1.1亿元,同比增长超过90%。公司主要产品包括新活素、诺迪康胶囊、雪山金罗汉止痛涂膜剂和注射用丙戊酸钠等。其中新活素和诺迪康借助康哲医药渠道进行销售。2015年新活素销量超过32万盒,同比增长38%,诺迪康胶囊实现销量846万盒左右,同比增长了近1倍,两个核心品种合计实现销售收入3.91亿元,同比增长46.69%。公司金罗汉止痛涂膜剂等其他产品实现收入1.18亿元,同比下降15%,主要是毛利率较低的丙戊酸钠收入同比下降幅度较大。根据公司和康哲药业签订的代理协议,2个核心品种2016年有望继续维持30%以上增长,合计销售额有望突破5亿元。

加减法先后进行,内生盈利能力有望不断提升。2015年上半年完成了对子公司本草堂的剥离,相比工业资产而言,本草堂虽然营收规模较大,但毛利率较低,盈利能力较弱,通过剥离本草堂,公司营收规模虽然下降,但经营业务更加聚焦,整体盈利能力有了较大幅度提升,销售毛利率由2014年的20.37%大幅提升到2015年的32.35%,同时销售净利率也提升了5.35个百分点,预计2016年将会进一步提升。2016年公司与阿斯利康签订协议,有意收购心脑血管大品种依姆多,届时将与新活素、诺迪康等形成心脑血管产品组合,借助国家提高药品质量以及新一轮招标的机遇,实现快速增长,2016年收入贡献有望超过2亿,进一步提升公司内生业绩。

借船出海,实现产品与渠道协同发展。国内市场方面,依姆多收购完成后,公司在心血管领域将形成单硝酸异山梨酯缓释片、新活素和诺迪康三大产品,同时与康哲医药收购的非洛地平缓释片及其他心血管品种形成产品群,这将大大提升现有销售渠道的盈利能力。国际方面,借助产品收购,使得公司销售渠道拓展到全球市场,初步形成国际化的业务平台。借助该平台,我们预计公司会将部分品种推向国际市场,同时也会不断引进新品种,实现产品在全球效益的最大化。

维持增持评级。我们维持对公司2016-2018年的EPS分别为1.37、1.81和2.28元的预测,同比增长117.6%、31.9%和26.1%,对应的PE为33、25和20倍。考虑IMDUR的收购以及定向增发股份摊薄,2016-2018年的EPS分别为1.04亿元和1.38亿元和1.73亿元,对应的PE为43、32和26倍,维持增持评级。

秀强股份点评报告:教育产业布局再下一城

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2016-03-23

投资要点。

投资领信教育,剑指教育信息化大市场。

根据计世资讯统计,2014年我国教育信息化市场规模达到571.9亿元,同比增长9.5%,预计2015年将增加至611.8亿元,同比增长6.98%。预计未来随着数字化校园的渗透率逐年提升,我国教育信息化投入增速将会进一步加快,领信教育未来市场空间广阔。

领信教育主要从事教育信息化领域的“三通两平台”项目的投资建设,目前已在多地成功实施“三通两平台”项目。领信教育承诺2016-2019年度净利润不低于0.6亿元、1亿元、1.2亿元和1.5亿元。修齐平治基金持有领信教育36%的股权,公司持有修齐平治基金10%的份额,预计领信教育可增厚公司业绩216万、360万、432万和540万元。

进军教育信息化,战略储备意义高于业绩提振影响。

虽然领信教育盈利规模对公司业绩提振影响不大,但此次在教育信息化行业的布局,为公司未来快速切入提供接口。修齐平治基金作为产业孵化基金,其储备的优质项目在时机成熟时将成为公司教育产业外延并购的理想标的,战略意义尤为重要。

完善教育产业布局,提升竞争优势。

公司前期以2.1亿元收购杭州全人教育集团有限公司100%股权,一举布局国际化幼教、教育互联网+以及在线教育三大教育产业,此次投资领信教育,进军教育信息化产业,进一步完善公司教育产业版图,形成了“国际化幼教+教育互联网+在线教育+教育信息化”四轮驱动产业集群,有利于公司不同教育产业之间发挥业务协同效应,提升公司竞争优势。

盈利预测及估值。

预计公司2015-2017年公司净利润分别为0.61亿、1.03亿和1.37亿元,同比增速为69.57%、66.13%和33.33%,对应每股收益分别为0.33元、0.55元和0.73元。公司前期收购的全人教育董事长持股价37.34元/股以及公司“10送22”的利润分配预案均彰显了管理层对公司教育产业发展充满信心,我们也持续看好公司未来教育产业“内生+外延”的发展,维持买入评级。

中工国际:生效好转保障主业增长,正渗透技术领先,水务投资平台加速筹建

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2016-03-23

15年归属母公司净利润增长21.24%,4Q15增长195%,符合我们的预期,公司预计1-3月净利润变动幅度为【0%-30%】:15年全年公司实现营收81.20亿元,同比下滑14.82%;实现净利润10.51亿元,同比增长21.24%。

4Q15公司实现营收33.4亿元,同比增长1.3%;实现净利润4.7亿元,同比增长195%。

毛利率和净利率都大幅提升,主要是受益于人民币贬值:15年公司毛利率大幅提升3.54个百分点至20.98%,4Q15毛利率提升7个百分点至24%。15年净利率也有较大提升,全年净利率提升4.04个百分点至12.15%。

15年毛利率提升的主要原因是:1)公司多个在执行项目进入收尾期,收益情况较好,产生了一定的结算收益;2)15年人民币贬值4.5%,公司成本端不是全部按照美元结算,使公司成本的增加要慢于收入增加。公司净利率提升的主要原因是:毛利率增加和汇兑收益大幅提升。15年公司取得汇兑收益2.78亿元,占财务费用(收益)的77.6%,由此可以推算公司美元净资产在9-10亿美元。15年公司资产减值损失大幅增加2.3亿元至4.02亿元,主要是由于1-3年期应收账款的坏账准备提计比例提升所致。

经营性净现金流同比增长233.8%,收现比大幅好转,预收账款大幅增加:15年经营性净现金流13.65亿,同比增加9.56亿,四季度环比增加了8.64亿,主要为报告期公司埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目(6.47亿美元,工期36个月)、厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目等生效(2.22亿美元,工期17个月),收到预付款。15年收现比110.5%,同比增长35个百分点。预收账款52.4亿元,同比增加18亿元。

15年订单生效大幅增加,在手订单饱满。15年新签订单14.91亿美元,同比有所下滑,主要是由于行业新签订单本身就有较大波动性,且跟踪项目在14年有一次集中落地。15年生效订单19.93亿美元,同比增长70.3%;在手订单82.37亿美元,订单收入比为6.99。公司15年生效订单大幅增加对之后几年的业绩有较强支撑,且16年3月有4.4亿美元的大单生效,公司13-15年平均每年生效订单13.14亿美元,比15年工程收入多11.6%。

坚持“三相联动”,投资、贸易业务稳步推进,建立投资业务平台。1)公司投资的中白工业园项目取得了重大进展,引进了招商局集团作为战略投资方,项目第一阶段开始施工。加拿大普康完善了管理流程,15年收入增长9.3%,同比少亏0.81亿元。2)贸易方面,积极整合上下游资源,重点布局粮油、化肥、纸浆等商品的进出口贸易。3)子公司北京沃特尔公司首个正渗透技术“零排放”项目——华能长兴电厂脱硫废水零排放项目成功建成投入运行,标志着我国高COD、高硬度、高含盐水处理技术走在了世界前列。15年陆续获得中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等企业的废水“零排放”项目。公司正在筹建中工水务投资平台,将围绕水务环保领域开展投资业务。4)与中投旗下公司合作,中工投资管理有限公司注册成立,借助资本力量撬动海外项目,助力公司发展。

维持盈利预测,维持"买入"评级:预计公司16年-18年净利润为12.93亿/16.16亿/19.36亿,增速分别为23%/25%/20%;对应PE分别为14X/11X/9X。维持买入评级。

广发证券年报:净利润增长163%,打造具有国际影响力的现代投行

2015年,广发证券(000776.CH/人民币16.96, 买入)实现营业收入334.47亿元,同比增长149.70%。公司实现净利润132.01亿元,同比增长162.83%。每股收益1.87元,同比增长120.00%。2015年末,归属于母公司净资产达到775.19亿元,比年初增加95.70%,杠杆率约为5.41倍,比2014年底6.06倍的杠杆率略有下降。加权平均净资产收益率21.14%,比2014年提高7.58个百分点。利润分配:每10股派发现金股利8.0元(含税)。

2015年,公司抓住机遇及时发行17.02亿H股并在香港联交所公开上市,融资额320.79亿港元,注册资本变更为约人民币76.21亿元,显著提升了公司的资本实力和国际知名度,被亚太地区权威性的金融杂志《亚洲货币》评定为“年度最佳IPO”。资本增厚有力支持了公司各项业务的发展和升级,也为加快集团化发展提供了坚实的支撑。2015年,公司对广发控股(香港)增资41.6亿港元,设立了融资租赁、互联网小贷、PPP、QDLP等多家金融业务相关公司,集团架构进一步丰富,混业经营不断迈开步伐,子公司对集团收入和盈利的贡献日益提升,集团化战略取得了阶段性的成果。

海得控制:年报业绩完全符合预期,维持买入评级

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孔凌飞,孟烨勇 日期：2016-03-23

公司公布2015年年报及利润分配预案:报告期内,公司实现营业收入17.42亿元,同比上升12.82%;实现归属于上市公司股东的净利润为7,786.04万元,同比上升40.45%,每股收益0.35元,业绩符合我们预测。

自主产品放量是公司营业收入和营业利润的增长主要原因。报告期内,公司实现营业收入17.42亿元,同比上升12.82%,主要是公司系统集成业务同比增长25.61%,而公司自主的大功率电力电子产品和工业自动化及通讯产品业务大幅增长是公司系统集成业务增长的主要动力。其中大功率电力电子产品业务持续保持高速增长,营业收入和毛利同比分别增长99.41%和116.85%。另外,随着控制产品和信息化产品种类的不断丰富和完善,公司工业控制及通讯产品业务迅速成长,营业收入和毛利同比增长83.68%和102.10%。

定增过会,释放强烈信号,建议积极关注公司后续资本运作。公司此次拟非公开发行股票不超过19,220,191股,发行价格为16.79元/股,募集资金总额不超过32,350万元,扣除发行费用后的募集资金净额拟用于偿还银行贷款及补充流动资金,其中不超过15,000万元用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。其中公司控股股东及实际控制人许泓和郭孟榕各出资不低于8,136万元认购共认购9,690,711股,公司员工认购1,786,777股。公司再融资方案已于2016年1月13日顺利过会并于2月6日获得批复。

长线保护短线,投资再创初期的海得控制。公司的长期发展战略定位于不断提升自主品牌产品的业务占比。公司自2007年底上市后便开始布局工业信息化以及大功率电力电子两大研发平台,力争通过提升自主品牌产品比例来提升公司的盈利能力和市场竞争力,截止2015年仅费用化的研发支出就累计约3.69亿元,两大研发平台已于近年步入收获期。公司自1994年成立至今,先后经历了初创、发展、转型等阶段,2013年迈入“再创”的发展时期。公司大功率电力电子的新能源产品将为近几年公司业绩提供坚实基础,工业自动化及通讯自主产品快速放量,为公司长远发展打开广阔空间。

重申“买入”评级,维持盈利预测。我们预计2016-2018年公司实现每股收益0.59元、0.89元和1.27元,目前股价对应2016年47倍PE。考虑到公司正处于再创阶段初期,近两年业绩反转明显,未来50%以上的业绩复合增速也具备比较优势,我们建议投资者在工业4.0、智能制造板块重点关注该标的,维持买入评级。

信立泰:泰嘉有望重回广东添增量,二线品种放量维持快增长,维持“买入”

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2016-03-23

投资要点

事件:2016.3.21,公司公告2015年年报,实现营收34.76亿元,同比增长20.6%,归母净利润12.66亿元,同比增长21.45%,ROE30.8%,基本符合前次业绩快报的业绩预测。

点评:公司业绩基本符合我们的预期(23%),继续保持20%以上的业绩增长。在目前医药板块业绩整体政策承压的情况下,我们认为公司是少有的业绩确定性快速增长的标的,特别是在广东药交新规修订稿相关入组标准发生积极变化的情况下,核心品种(泰嘉)有望迎来阶段性增长拐点,长期看二线品种放量助力公司长期业绩稳定增长。我们维持之前对公司的推荐逻辑:1)核心利润品种未来2-3年保持20%左右的收入增长+二线品种(包括比伐卢定、阿利沙坦酯);2)储备品种有序接力(金凯、金盟)奠定公司业绩成长确定性,3)医药、医疗新技术、新模式探索积极推进的公司提升估值空间:包括金盟体系生物药陆续获批、新技术引进(包括基因药物等新方向),基于此,我们看好公司长期的投资价值。基于公司今年业绩前低后高的判断,我们认为公司2016年内生增长有望保持20%左右的增长,未来3年有望保持20%左右的业绩快速增长,在医药板块中极为稀缺,维持“买入”评级。

我们认为:目前公司股价对应2016年20PE左右,远低于板块30PE的水平,在对公司业绩的稳定增长、后续产品放量和新战略布局方面存在较大的预期差。我们认为目前股价具备极高的安全边际,公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。从产品及研发端看,“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线(研发平台);销售端,公司近千人优秀的学术推广,在新产品的推广过程中,有望复制“泰嘉”的成功。公司战略布局,作为公司发展长期项目储备,我们认为后续有望在生物药新技术、基因药物等方面逐步落地,值得期待。

基于目前药审政策的变革,我们判断短期内泰嘉竞争格局不会再恶化,后续招标有望利好高端仿制药,在此背景下,泰嘉未来2-3年有望保持15-20%左右的快速增长,二线产品高速增长:2015年,我们预计公司心血管产品线保持15-20%左右的快速增长,单品种看,我们预计“泰嘉”销售24亿元左右,同比增长15-20%左右,可以发现公司产品的刚性需求及市场开拓能力;比伐卢定和贝那普利合计销售2亿左右,保持快速增长;信立坦贡献少量收入。作为经过临床多年使用的“泰嘉”,“PCI刚性需求(存量)+脑卒中预防新应用拓展(增量)”支撑其业绩20%左右的稳定增长确定性强,同时作为通过欧盟GMP认证的药品,我们认为公司产品在后续的招标过程中,有望和原研药同质量组竞争,根据我们的预测,广东的新的招标正式方案有望本月确定,公司核心产品氯吡格雷有望在二季度开始重回广东市场,进一步拓展市场份额,全年有望贡献3-5%的净利润;后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯+支架”,适逢2015年药审政策变革,我们认为目前在研的氯吡格雷制剂品种短期之内不会获批,竞争格局不会更加恶化,另外仿制药一致性评价的推进,利好高端仿制药,2016年广东药交新规变动、招标加速,医保目录的调整,二线品种有望进入部分地区甚至国家新的医保目录,2015-2020年有望逐步放量,支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩保持15-20%的增长。

抗生素业务整体规模稳定,预计未来保持稳定略增。我们预计抗生素业务整体保持稳定,原料药受环保等的影响,业绩略有调整,我们认为随着“限抗”政策消化,头孢西丁、头孢呋辛等抗生素品种受益于限抗政策带来的品种集中,持续加速放量,上游原料药企业也同时受益,预计信立泰药业的头孢西丁、头孢呋辛等原料药产品均保持了20%以上的销售增长,从而拉动原料药业务的业绩反弹。同时给予抗生素行业整体难以再有爆发性的增长,产业格局相对稳定的判断,我们预计公司头孢制剂业务和去年的规模持平。

核心品种价格体系维护良好,毛利率稳定提高,公司产品需求刚性、稳步提升,财务状况良好。2015年公司制剂业务毛利率提升2.88个百分点,我们认为主要是公司核心品种价格体系维护良好,2015年泰嘉又获专利金奖,有望在后续招标中受益。公司经营性现金流控制良好,2015年应收账款同比降低2.14%,现金回笼极好,显示公司产品终端较强的议价能力。

创新生物药平台搭建是公司战略布局调整的第一步。包括单抗品种在内的创新生物药无疑是未来药品研发最重要的方向,公司并购苏州金盟、成都金凯生物,布局创新生物药具备战略意义(详见我们的点评报告《创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》)。在目前国内新药审批缓慢的大背景下,我们认为并购是进入该领域及获益最快的方式,该收购一方面兑现了公司管理层对“积极探索发展创新生物药,构建生物医药产业新平台”的承诺,另一方面搭建了除心血管产品线之后的新平台,我们预计公司有望借助该平台已有的研发团队、生产优势持续丰富产品线,并奠定公司业绩长期增长的基础。

收购科奕顿,长线布局公司介入器械产品线。目前信立泰医疗在研产品主要以心血管支架为主,相关产品正在进行相关临床试验、数据整理阶段;此次收购的科奕顿产品主要以封堵器为主,同样为介入类医疗器械。

科奕顿在盐产品为左心耳封堵器及延时性腔静脉滤器,目前处于开发阶段;在该产品首次人体试验全部成功后,信立泰考虑进一步的增资事宜。1)左心耳封堵器竞争格局好,市场前景乐观。目前国外仅有波士顿科学和圣犹达医疗的产品上市,国内仅有波士顿客户选的WATCHMAN上市,而国内在研的有先健科技和上海形状记忆材料,竞争格局较好;2)科奕顿腔静脉过滤器属于第三代延时型可回收的,技术壁垒较高。我们预计公司相关产品可能在2020年左右获批上市,因此公司该布局作为心血管介入器械领域产品线补充,有望强化未来器械产品线竞争力。

长期看,我们看好公司围绕心血管产品线持续打造的核心竞争力。基于公司在心血管领域的长期的渠道、专家、销售队伍的积累,我们看好公司围绕心血管专科的产品线持续丰富,包括心血管、抗肿瘤、糖尿病等慢病领域的持续拓展。

盈利预测:凭借“泰嘉”稳健的增长及二线产品接力,2016-18年对应的EPS为1.42、1.74和2.10元。

考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们保守给予公司2016年25-30倍估值,目标价35-40元,维持“买入”评级。目前股价对应2016年分别为20倍,估值极低,在医药板块整体业绩增速放缓的背景下,公司20%的持续增长显得尤为稀缺,建议积极布局,筑底最具安全边际成长股。

风险提示:基药招标政策风险、竞争对手及替代品种快速抢占市场的风险、新产品推广不达预期风险

华孚色纺:深耕新疆,投资设立棉纺供应链,有望打造时尚产业链

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2016-03-23

投资要点

事件:公司全资子公司华孚网链近期与新棉集团签署框架协议,拟共同发起设立“新疆天孚棉花供应链有限公司”,注册资本暂定2亿元,公司出资51%。

加大新疆地区投资,从源头开始打造棉纺产业供应链。(1)新疆天孚覆盖了棉花采购、运输和交易平台业务,后续有望独立上市:合资公司成立后,公司将拥有棉花采购能力(四县公司,旗下拥有多家轧花厂)、仓储物流能力(阿克苏站)和交易平台业务(新疆棉花交易市场),新疆天孚拟定棉花交易量为年100万吨(公司目前棉花用量在年30万吨左右)及拥有100家轧花厂。我们认为新疆天孚将帮助公司控制棉花源头,有效提高公司供应链效率。(2)深耕新疆加大投资,一带一路打开行业更大空间:公司自06年开始布局新疆投资,15年7月与恒天集团、阿克苏地区行政公署签订50亿元投资项目协议(100万锭色纺纱及6万吨棉花染色,达产约20万吨色纺纱线产能),15年8月公告拟成立新疆华孚色纺集团公司。我们认为华孚色纺是行业内布局新疆最深最广的公司,目前拥有45万锭产能,除可享受优质棉花资源和国家给予新疆纺织产业的10大优惠政策之外,一带一路欧亚交通网络建设也为公司开拓欧洲、中亚、南亚市场提供了广阔空间。

产业布局日趋完善,主业战略较为清晰,受益人民币贬值和TPP协议,高杠杆员工持股计划提供较高安全边际。(1)业绩增长稳健,以新品带动旧品销售,库存去化情况良好:公司目前共约有150万锭产能,主要分布在新疆、黄淮、浙江三大地区。公司在越南也有产能布局,预计16年底将达30万锭。目前新品和旧品占比约为50%/50%,以新带旧库存去化效果显著,我们预计16年订单仍能维持稳健增长。

(2)产业链布局完善,未来有望打造时尚产业供应链:公司从棉花采购到色纺纱线生均有布局,我们认为公司后续有望持续切入行业上下游,打造从棉花到纱线到面料到成衣的全产业链供应链。(3)两期员工持股计划提供较高安全边际:公司15年5月和16年2月提出两次员工持股计划,规模为2/2亿,杠杆为9倍/3倍,一期均价为11.47元,二期大股东、高管大比例参与。

公司是色纺纱行业龙头,业绩增长稳健,新疆产业布局业内领先初见成效,海外布局逐渐展开,后续有望持续切入行业上下游打造时尚产业供应链。我们15/16/17年EPS预测为0.42/0.51/0.61元,对应PE为24/19/16倍,考虑到公司推出二期高杠杆员工持股计划,非公开增发逐步推进,受益人民币贬值和TPP协议,维持增持评级。

网宿科技:业绩稳定增长,行业地位稳固

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：顾海波 日期：2016-03-23

投资要点:

公司发布2015年年报,实现营业收入29.3亿元,比上年同期增长53.43%,实现归属于上市公司股东的净利润8.3亿元,比上年同期增长71.87%,归属于上市公司股东的扣非后的净利润7.5亿元,比上年同期增长67.20%。业绩符合预期。

营业收入持续增长,经营效率不断提升,规模优势显现。其中CDN营业收入25.4亿,同比增长55.64%,毛利率47.66%,基于规模效应的优势毛利率同比略增。公司管理费用同比增长67.43%,主要因为研发投入以及无形资产摊销增加所致。经营活动产生的现金流量净额同比增长37.57%,主要是报告期内公司营业收入增长较快,相应销售回款增加比较突出及运营效率提升所致。

公司业绩持续增长,龙头地位不可撼动。自2012年以来,公司业绩环比保持高增长,2015年净利润同比增长72%,公司目前仍旧处于成长快速通道。由于流量需求的爆发,骨干网络带宽建设没能跟上下游端需求的增长,CDN出现蓝海市场。公司经过几年发展,市场份额已经超过50%,CDN市场形成一大多小的格局。由于公司完整的产品线,低廉的成本,充裕的现金,多年维持40%以上的毛利率,未来几年公司CDN行业龙头的地位不会动摇。目前公司已经成为全球仅次于Akamai的第二大CDN公司,海外CDN节点覆盖亚洲、欧洲、美洲以及中东和非洲的几十个国家及地区。

战略升级,十年“成为全球一流的云服务公司”。2015年6月定增落地,募集资金36亿元用于社区云服务,海外CDN项目和云安全项目。社区云方面,公司与上海东方明珠合作,率先打开上海社区云市场,也作为进军全国社区云的试点。未来诸如3D、4K超级视频,云游戏等家庭端重度应用需求将快速增长,社区云计划通过搭建由内容及应用运营平台、社区云节点、智慧家庭终端以及配套的业务运营支撑的平台,连接运营商与终端用户的分布式云计算网络,提供定制化服务,优化运营商带宽利用效率,提升终端用户网络体验。

未来,公司的社区云预计在全国建设上2000个云节点,每个节点覆盖10万家庭用户,服务中国2亿多的家庭宽带用户。同时公司与政企合作,提供“云主机+云计算+云分发+云安全”一站式“私有云”服务,结合云安全项目,开拓私有云市场。

维持增持评级;维持16/17盈利预测,新增18年盈利预测,预计净利润分别为12.48亿、19.22亿以及26.86亿;对应预测PE,16/17/18分别为36/24/17。