一场让中国金融期货暂停15年的大事件，影响了国内金融期货市场长达15年，这一天券商、机构和个人交易者都卷入其中，双方展开了一场激烈的多空搏杀，涉及的资产交易金额高达上千亿，这就是327国债期货事件

1995年初，为期三年的327国债期货的交割即将到期，这成为了多空双方激烈争斗的主战场，327是国债期货的代码，对应着1992年发行的，到1995年6月到期兑付的3年期国债，总发行量达到了240亿元人民币。

当时，空方的领头人是管金生，他是万国证券的掌舵人，在他的领导下，万国证券在短短几年内成为国内最大的证券公司之一，因此，他在中国证券业被誉为教父般的人物，站在万国证券同一阵营的还有辽宁国发集团，简称辽国发，其实控人高岭兄弟是国内早期资本市场的炒家之一

多方则以中国经济开发有限公司为首，简称为中经开，有很多江浙游资追随在它的后面，中经开拥有强大的背景，他们以激进的投资风格著称

1995年初，市场上传出一个消息，财政部将对327国债进行贴息，由于多空双方对保值贴补率的预期不同，导致买卖双方产生了分歧，理论上，327国债期货的合理期价，应该与标的国债，到期时的兑付价格相吻合，换句话说，如果财政部对国债进行保值贴补，那么国债期货的价格应该会上涨，

中经开等多方认为，327国债的原利率只有9.5%，但与新发行国债的14.5%相比，利率差距太大了，很有可能要进行贴补，如果能够达到新国债的利率水平，那么就可以净赚5%的利息，再加上40倍的保证金杠杆，就可以获得200%的利润

然而，万国证券等空头机构却持有不同观点，他们认为当前制衡通胀是国家的首要任务，根据国家统计局公布的通胀指数，从去年12月开始，通胀逐月回落，即便考虑保值贴补率，价位也不会高过以往水平，而且，当时的价位已经考虑了保值贴补率的因素，当时327国债期货的价位达到147元以上，年收益率高达15.7%，远超票面利率，从历史来看，3年期国债兑付时收益，超过15%的情况从未出现过

多空双方都坚信自己对趋势的判断，2月23日之前的几个交易日，327国债期货价位一直在148元左右小幅波动，双方在这个价位纷纷建仓，持仓量大幅增加，截至2月22日收盘，327合约的持仓量达到363万口，结算价为148.24元，

2月23日，市场传闻成真，财政部宣布提高了327国债利率，兑付面值为148.50元，这一消息让中经开等多方信心倍增，决定进一步扩大收益，当日开市后，多方率先发起猛攻，动用200万口的巨量买单，将327国债期货价格推升至149.5元

空头们立即组织反击，抛出200万口空单，吓得小多头纷纷出逃，不过多头主力坚决不让步，仅用2分钟就吃掉了200万口空单，随后的两个小时里，多方加强了火力，将价位推升至151.98元的高位，令空头们全线爆仓，大空头管金生手中持有大量327国债期货合约，每上涨1元就意味着损失10多亿人民币，

无计可施的管金生打电话向上海证券交易所创建人，时任总经理的尉文渊求救，提出三个请求：1.能不能给我增加点儿持仓量？2.交易所能不能发个通知，就说到现在为止还没接到财政部贴息的通知？3.能不能把交易停下来？这三个要求都被尉文渊断然拒绝，

在这关键时刻，万国证券的盟友辽国发临阵倒戈，转空翻多，辽国发将50万口空单迅速平仓，反手买入50万口多单，导致国债期货价格在短短1分钟内暴涨2元，10分钟上涨了3.77元，这对空头阵营来说是致命一击，毫无还手之力

当时交易所制定了多项交易规则，比如保证金交易规则，投资者想要交易国债期货，必须按照合约价值的2.5%，准备足够的保证金，否则会被视为透支交易；此外还有持仓限额规定，大户如万国证券，持仓量最多只能达到40万口

截至收盘前的8分钟里，管金生决定放手一搏，即使没有足够的保证金，他选择了透支交易，并投入了大量的空单，而此时的多头们，正在为巨额收益而庆祝，万国证券突然抛售了700万口的空单，将期价直接压到了148元，就在收盘前的几秒钟内，再次出现了百万口的空单，将期价进一步压低至147.50元，最终以这个价格进行收市，

时间非常紧迫，多头们来不及做出反应就已经被爆仓，有人感到手脚冰凉，全身麻木，甚至有人当场吓得晕厥，多头方面损失了将近40亿元，而万国证券则逆势赚取了40多亿，短短的8分钟内，多头们经历了从天堂到地狱的剧烈转变，濒临破产的万国证券，在最后8分钟内进行了疯狂的抛售，给整个市场带来了巨大震惊

这一举动引起了监管部门的关注，在这8分钟内，万国证券抛售了1056万口国债卖单，面值超过2112亿，这个数额甚至超过了1994年GDP的4%，要知道327国债总发行量也不过240亿元，万国证券怎可能拥有如此巨量国债，如果这一情况被放任不管，无疑会对国内金融市场造成毁灭性的冲击。

23日晚上10点，上交所经过数小时紧张的闭门会，宣布当天16时22分13秒之后的所有交易无效，上交所将收盘价定为违规前最后一笔成交价151.30元，这意味多空博弈结局再次迎来反转，万国证券的绝境翻盘沦为泡影，含恨认亏16亿，破产出局，

2月24日，上交所发布了紧急通知，采取了一系列措施来修补交易规则的漏洞，包括涨跌停板制度的实施、加强持仓限额管理、以及严格控制国债期货资金使用等，然而，这些措施已经来得太晚了

5月17日，证监会鉴于当时不具备开展国债期货交易的基本条件，暂停了全国国债期货交易，至此上市仅两年半的国债期货落寞退场，

经此一战，万国证券遭到重大打击，不久后破产重组并与竞争对手合并，管金生被逮捕并被判处17年有期徒刑，在法庭上，他没有请辩护律师，默默接受了所有指控。

辽国发高氏兄弟也因金融诈骗罪东窗事发，躲藏不知所踪，尉文渊作为上交所的负责人，因监管不严引咎辞职，离开了他一手创办、倾注心血的上交所。

国债期货事件的影响巨大，被媒体与巴林银行破产案相类比。该事件直接导致国内金融期货市场停滞，直到2010年4月1日才推出国内第二个金融期货品种，股指期货。