大盘进入震荡期，上证指数开始在3500点一线展开拉锯，上周五虽然也跌，但是主要跌的是金三胖，对于行情中真正的上涨主力没有到伤筋动骨的地步，而今天相关的热门板块，特别是科技股迎来了较大幅度的下跌，虽然尾盘收回来不少，但是这个振幅也足够震碎肾结石了。

牛市对于价值投资者来说，最难的地方在于估值系统逐渐“失效”，越来越多的股票进入了高估区域，太早卖吃不到后期泡沫的大幅上涨，拿着又会越来越不安心。近期的大幅上涨后，全市场的估值水平有了很大幅度的上升：

全市场股票PE分布，高估数量增多

PE在50倍以上的个股数量正在大幅增加，这几天开始上市公司半年报逐渐披露，疫情屠刀之下，不少企业的净利润将会有更大幅度的下降，这又会拉高不少整体估值水平。像生物科技、医疗设备与服务、食品饮料这些板块，不管是从PE还是PB甚至PS角度都处于毫无疑问的高估区域了。

越来越多行业开始高估

如果说天空才是他们上涨的极限，这些板块已经是战斗在平流层之上了。

这就是结构性牛市该有的样子，大盘指数虽然只有3500点，但是走牛的板块已经高估的不成样子了。

牛市最令人害怕的地方在于，当市场不断走高时，所有的指标都会逐渐失效。此时市场的波动加大，每次暴力下跌都能收回来，没有了参照物的指引，很容易在真正崩盘来临时忘记了离场。

今天的调整，宣告了我们已经开始进入失去参照物的区间了，未雨绸缪，可以试着去构建一套新的参照物体系了。

在所有可选的参照物中，最有价值的还是资金面的情况。牛市中晚期就是纯资金推动的货币游戏，资金面的宽松情况会决定市场最终的位置会落在哪里。15年的牛市，真正的转折点是查配资，市场在查配资后的1-2个月画上了休止符。

央妈始终是股市的第一生产力

本轮行情，推动市场走高的资金并不是来自于杠杆，而是来自于全球范围内的量化宽松，再加上本次监管层对于杠杆的管控比较严格，所以行情的转折点不太可能是杠杆资金的退场，很有可能是全球或者国内货币政策的转向。如果全球的量化宽松情况开始扭转，那么，逐步退出市场就会成为一种选择。

除了资金面的参照物以外，另外一个值得借鉴的观察物体系是，市场上有没有出现非常“诱人的投资品种”，15年的诱人品种是分级A，当年的6月份，分级A的内涵收益率呈现出极端诱人的情况，相比较分级A的投资价值，股市开始失去吸引力。因为分级A被阉割，现在的分级A已经没有了当时的参考价值，但是好消息是，情况可能在慢慢改变，近期不少分级基金开放申购，分级基金可能不会被消灭而是引来制度改革，一旦分级基金重新成为正常的品种，它的参考价值就会重新出现。