过去几年，农产品经历了一轮大牛市。

第一轮大牛市，主要是起源于疫情之间的货币大放水，以及疫情期间供给端出现的问题，这是所有大宗商品价格上涨的主要原因。

但是，在2022年，大宗商品出现了一定的分化，以原油为代表的工业品随着疫情的消退以及美联储加息，而开始走熊，但是农产品却依然坚挺。主要原因一方面是2022年极端天气导致农产品纷纷减产，另一方面是俄乌冲突导致世界粮仓之一的乌克兰出口大幅减少。

但是，这种情况随着新一季农作物的生产而正在发生变化。

同时，由于2022年持续加息，2023年全球进入衰退期，全球总需求可能会加速退坡。需求降低，供给增加，农产品的熊市已经来了。

2023年宏观基本面是东升西降，国内基本面向上，而海外需求下滑，所以黑色商品表现较为坚挺，但农产品受到国内经济复苏的影响相对较小，因为农产品本身就是刚需，疫情期间消费降低相对有限，同样疫情消退后，反弹的消费量也相对有限。

与黑色商品相比，农产品的全球化属性更强，因为农产品的需求是以人的单位的，而不像工业品，中国的需求波动对世界大宗商品价格的影响更大，因为中国是全球制造业中心。

目前，海外需求的下降是可预期的，随着欧美加息的持续深入，欧美衰退是很难避免的。因为疫情三年，各国增加了大量的政府债务，以支撑疫情期间的经济发展，但这些支出大多数非生产性，不能带来未来收入。因此，各国政府普遍面临债务危机，政府赤字扩大，法国进行养老金改革背后就是政府的债务危机。

接下来，各国政府的支出可能不会像过去那样高，否则就会面临货币贬值问题，通胀上升，而政府的支出是居民和企业的收入，所以欧美会向紧缩迈进，需求会逐步下滑。

国内来看，市场对于中国复苏的预期有强预期和弱预期，这一点市场有争议，在外需和房地产不振的情况下，国内政府主导的投资成为主流，但消费也比较羸弱，3月CPI也仅仅上涨0.7%。

政府主导的投资可能会带来工业品价格的大幅反弹，相反，如果是农产品，即使消费弱复苏，国内总需求对全球总需求的影响相对有限。

因此，在总需求下滑的背景下，做空农产品比做空工业品更具有确定性。

当然，这里的核心问题是，全球总需求是不是一定会下降。关于这一点，市场有争议，很多人认为欧美会软着陆，我并不乐观。过去多次加息中，有的是软着陆，有的是硬着陆，如何区别？

关键要看，在过去一个周期中，债务总量的增加规模，而2008年以来，全球各国政府债务都在持续增加，特别是美国，而疫情的突发让债务再次快速累积，长债务危机提前爆发。

各国政府面临一个问题，继续维持当前高支出，货币会贬值，通胀上行，不维持当前的高支出经济就会出问题。通胀还是衰退，全球政府都在面临这个选择。

其实，中国的通缩已经提前出现了，CPI一直处在低位。另外，作为全球产业链上游的韩国，已经率先感受到了寒风。韩国4月前10天出口额同比下降8.6%，为140.27亿美元。今年累计贸易逆差为258.61亿美元。

历史上来看，韩国出现贸易逆差，恰恰是经济走弱的前瞻指标，前两次，分别是2008年和2000年。