这是2020年的第 24 篇文章

 

最近原油也爆了一把，有种小孩子玩过家家游戏的感觉：股市爆完了原油爆，原油爆完了___________我不乌鸦嘴了，特殊时期，活下去最重要，今天就介绍一种涨收益不错跌能保底的产品，那就是可转债。

 

什么是可转债

可转债指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券，具备债券和股票的双重属性：持有人可以选择持有可转债到期，获取固定收益；也可以选择在约定时间内转换成股票。

债券特性

①可转债的票面利息较低

根据定义可以知道可转债就是既是股票又是债券（进可攻退可守），那身份的获得总要付出点代价，代价就是利息。相比普通的企业债，可转债的票面利息都较低，通常在1%-2%。

②可转债到期赎回通常超过面值

大部分可转债都会在到期日之前被赎回，提高了最后一年的利息。

③可转债的信用级别通常比纯债高一些

当发债公司出现危机时，股票价格会下跌，但公司可以下调转股价，通过强制赎回来促进转股。而且A股上市的企业再怎么地也有壳资源的价值，可转债违约的概率并不高。

 

股票特性

①可转债会约定一个转股价

可以理解两种单位换算中间有个系数，比如千克和磅换算。

②遇到配股、送股、分红，大部分可转债价格会自动下调

比如某只股票的转股价是2元/股，2020年5月的分红是0.2元/股，这时股票的转股价会下调到2-0.2=1.8元/股。

下调转股价对应转股数量的增加，所以股票分红不会损害可转债持有者的权益，反而规避了红利税。

 

下调转股价

如果可转债对应的股票价格超过了转股价，当可转债对应的股票上涨时，可转债的价格也会上涨。

很多可转债允许公司下调转股价，但必须2/3股东表决通过。

整个链路是这样的：股票价格下跌→公司下调转股价→股票价格涨回原来的位置→可转债投资者获利

 

回售

为了保护可转债投资者的利益，很多可转债都设置了回售条款。

发行人就有两个选择：一遵守回售条款，当公司股价满足回售条款时，投资者以回售价格将可转债回售给发行人；二在回售条款满足以前下调转股价。

 

提前赎回

发债公司行使提前赎回权也就是强迫可转债持有人将可转债转换成股票。大部分可转债发行公司都会想尽办法让可转债提前转换成股票，实现将公司规模做大。

 

可转债的投资模型

可转债的投资模型包括两方面：选债模型和持仓模型。

用白话说也就是选什么类型的可转债及投资组合中各类型可转债的配比，和可转债持有多久（在什么情况下抛）。

选债——债券彩票型

这种类型的可转债有以下五个特点：

①债券到期收益率高

②回售收益率高

③转股溢价高

④PB较低无法下调转股价

⑤市场炒作信用风险

这是一种防御型策略，大部分时候像纯债一样安心吃债券利息，如果遇到正股大涨，就像中彩票一样获取额外收益，即使没遇上持有到期也不错。

 

选债——博弈转股价型

可转债下调转股价对投资者而言是大大的利好，但下调转股价需要满足四个条件：

①正股下跌的幅度要足够大，并满足下调转股价的条件

通常波动性越大的股票越容易实现下调转股价。而小盘股就是波动性较大的那类。

②下调后的转股价不能低于公司的净资产

转股价跌破净资产的可转债就没有下调的余地了。（满足此条件的，一定是高PB的股票）

③公司有强融资需求，希望投资者提前转股。（也就是想做大又缺钱的公司）

④大股东一股独大，这样股东大会不容易被否决

 

选债——正股替代型

有一部分可转债，转股溢价一直很低，甚至接近0。如果投资者看好这类可转债对应的正股，可以通过可转债来代替投资正股。

相比持有正股，持有可转债的优势：

①可以多赚债券利息

②规避红利税

正股分红会下调转股价，下调部分相当于税前分红额。如果正股价格远超过转股价，分红会带来额外收益。

③下跌保底

④可以做正回购

⑤交易成本低

 

持仓——352阵型

352阵型指30%防御型转债，50%平衡型转债，20%进攻型转债，并根据市场的变化随时调整。

防御型可转债主要用作防守，通常转股溢价大于20%，这类可转债当做债券持有也有不错收益率，如果正回购的话，债券利息大于正回购支付的利息。

平衡型可转债要求转股溢价率低于5%，持有到期不会亏损，但如果做正回购的话需要补贴一部分利息。

进攻型可转债指转股溢价低于2%，甚至为负的可转债。投资此类可转债寄希望于正股上涨获得收益，如果正股大幅下跌，会出现一定的损失。

当大盘下跌时，平衡型可转债跌成防御型可转债，进攻型可转债跌成平衡型可转债，此时需要抓住时机将部分防御型可转债转换成平衡型转债，一旦市场转机，则轻松获取超额收益。

当大盘上涨时，平衡型转债上涨成进攻型转债，此时则需要将部分进攻型转债转化成平衡型转债，一旦市场下跌，不至于跌下神坛。

 

持仓——可转债+正回购

可转债也是可以正回购的，操作方法和债券回购一模一样。

可转债上杠杆是有风险的。当转债价格处于股性区域，也就是转债保底不强时，杠杆转债的风险会很大，因为杠杆放大了收益也放大了风险。

选择杠杆转债，安全线是债券收益率超过3%，这样基本能完全覆盖正回购成本。还有就是尽量不要选择长久期转债，因为转债期越长，波动越大，风险也就越大。