一、营运利润和净利润：

寿险及健康险是中国平安的支柱业务，同时也是最复杂业务。二马今天先从平安寿险及健康险的利润组成分析其利润来源及利润增长点。

我们先看下图，下图来自中国平安2018年报。

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从上图可以看出，平安寿险的税前营运利润由四部分构成：

A、剩余边际摊销：

剩余边际摊销是营运利润的主要来源。在保单发单时点，该保单产生剩余边际，剩余边际是保单未来年度利润的现值。基于审慎性原则，剩余边际不能在首日一次性全部体现，必须逐年释放，释放模式于发单时点锁定，是营运利润的核心来源。

B、净资产投资收益：净资产基于内含价值长期投资回报假设（5%）计算出来的投资收益。

C、息差收入：负债支持资产基于内含价值长期投资回报假设(5%)计算的投资收益高于准备金要求回报的部分。

二马说明一下：准备金的要求回报是4%（这个4%是二马从《保险公司经营分析：基于财务报告》一书的作者郭振华老师的公众号中获取的，但是在平安的报表中没有看到），而内含价值长期投资回报假设为5%。准备金*（5%-4%）= 息差收入。

D、营运偏差及其他：从平安的报表中可以看出，运营偏差是其营运利润的第二大来源，取得正偏差的来源是营运经验优于假设。这里二马解释一下：准备金提取时，涉及退保、死差、费差、风险边际等一系列价值。而实际执行情况往往好于假设，释放出来的利润就是营运偏差。有大幅正的营运偏差，也说明平安的假设非常保守。其内含价值的估值更保守。

A+B+C+D得到平安的税前营运利润，减去所得税后得到其税后营运利润。

净利润 = 税后营运利润 - 短期投资波动 - 折现率变动影响

短期投资波动：实际投资回报与内含价值长期投资回报假设的差异。长期投资回报假设是5%，但是由于市场的波动，每年的实际投资回报不会是5%。2018年总投资收益率为3.6%。

备注：平安年报中提到短期投资波动是实际投资回报与内含价值假设的差异。但是没有说清楚的是那部分资产的实际投资回报。

折现率变动影响：保险公司对于准备金投资收益回报率是基于10年国债的750天移动平均线再加上一个风险系数得出的。10年国债的750天移动平均线上升则计提准备金减少甚至释放准备金，10年国债的750天移动平均线下降则计提准备金增加。根据上图，我们可以看出2017年10年国债的750天移动平均线下行，平安多计提了212亿准备金。对于利润的影响非常巨大。

二、净投资收益、总投资收益、公允价值变动损益：

上面我们分析了保险公司的营运利润、净利润的组成。但是对于保险公司的利润分析，二马还有几个地方不确定：

如下图：

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二马不清楚的地方在于：

A、净投资收益和营运利润的关系是什么？

B、公允价值变动损益和短期投资波动的关系是什么？

关于这两点，希望可以得到研究保险的大V的指点。

三：保险公司的利润增长点思考：

1、新业务价值：新业务价值是保险公司利润增长的主要来源。可以说有新业务，保险的利润就会增长；

2、投资企业的截留利润再投资收益是保险公司利润的一个非常重要的增长点。以平安持有的工商银行为例，工商银行将30%左右的利润用于分红，平安获得了5%的股息。剩下的70%的存留利润会增加工商银行第二年的利润。