2023年以来，在土地出让金还未恢复的背景下，各地仍努力保证城投债券的兑付。但值得注意的是，城投债券之外的债务，如非标、商票等等，违约或逾期的数量都已超过了去年同期，甚至创下2018 年以来的新高，这些风险事件的频发可能会加大区域及城投债券的估值风险。

2023年以来的城投风险事件详情

非标违约情况：据国海证券研究所数据，2023年1-4月，城投非标违约涉及发债平台26家，主要集中在贵州、山东。平台以中低评级和区县级为主。其中非标违约事件数量创下2018年以来的统计新高。

图片来自国海证券研究所

票据逾期情况：从上海票交所披露的名单来看，2023 年1-4 月城投商票逾期事件共139 次，较2022年同期明显增加，这可能与2023年1月1日起，上海票交所扩大信息披露范围有一定关系。据首创证券数据，2023年1-4月持续逾期名单中涉及42家发债城投平台，主要分布在贵州、山东、广西、云南、江苏等省份。其中贵州集中于贵阳市白云区和遵义道桥。山东集中于青岛和潍坊。广西集中于柳州，江苏则集中于盐城和泰州。

图片来自首创证券

城投评级和展望下调情况：2023年1-4月，评级下调城投为4个，展望下调8个，比2022年同期有所增加。评级下调城投主要分布于青岛、潍坊、昆明以及银川；展望下调城投则分布于青岛。

图片来自国海证券研究所

中债隐含评级下调情况：2023年1-4月，隐含评级下调城投22个，调整主体隐含评级以AA和AA-为主，其中区县级城投占比高。这些城投主要分布在贵州、山东和云南城投舆情较多的区域。虽然区域相应化债举措落地，但也一定程度反映其市场的认可度未得到有效修复。

图片来自国海证券研究所

而且2023 年城投领域反腐持续深化，2月高层发布文章要坚决打赢反腐败斗争攻坚持久战。据广发证券发展研究中心数据显示，2023年1-4月，因违法违纪被查的发债城投高管高达41位，较2022年同期增加19位，主要分布在江苏、浙江、湖南、江西和四川。

有啥影响？

2023年以来，城投非标违约、商票逾期等风险事件明显增多，而且主要集中在债务负担重、财政实力弱、可利用的金融资源薄弱的地区。市场普遍认为，城投非标违约风险是当地融资环境恶化、出现化解风险的前兆。如果风险外溢至城投债，对标债信用利差也会产生影响。相对于非标违约，票据违约等风险对城投债利差影响则相对较小。

据首创证券数据统计，非标违约对短期信用利差影响较小，长期影响则较大。这也说明非标违约是风险发酵的重要指标，在伴随评级下调、诉讼等一系列负面舆情，以及投资者被动砍仓等连锁行为后，债券的估值波动就会加大。而且发生非标违约后，债务风险极易传导扩散到区域内其他城投，相关城投债的信用利差也会明显扩大。

图片来自首创证券

其中行政级别高的地级市城投更易受非标违约影响。行政级别较高平台获得政府支持较多，调动的金融资源也更丰富。一旦发生非标违约打破市场预期，其城投债利差波动就会更大。

如何防范城投风险？

首先聚焦优质区域。结合信用风险事件特点及城投融资情况，弱区域和网红区域建议谨慎下沉。此类区域非标违约、评级下调等风险事件时有发生，在一定程度反映了区域偿债压力较大，区域城投风险或将进一步释放。

其次关注区域债务情况。城投依赖非标融资反映出其融资能力较弱、融资渠道单一。而且高成本的非标融资也将加重区域债务负担，形成恶性循环。关注区域的债务情况有助于识别城投债务危机信号，提前做好风险应对策略。

再次关注城投债的到期高峰。低资质平台融资渠道较为紧张，短期内城投债融资难的情况难有较大改善，偿债高峰下尾部风险或将持续暴露。需要关注近一年城投债到期占存量较高的省份。如天津、宁夏、青海、云南等。

除此之外，当前地产市场整体仍然疲弱，土地财政仍普遍承压，且出现明显的区域分化。可适当关注区域地产市场改善带来的机会，避开土地财政持续承压，而且舆情多且融资能力较弱的区域。