、洽洽食品：改革提升效率电商驱动增长

投资要点

核心观点：自上市以来，资本市场对于洽洽的质疑主要体现在对于业绩成长性的担忧。传统葵花子主业绝对体量已经突破20亿元，增长弹性有限。而无论是豆类、花生等其他炒货类、还是薯片、果冻等休闲食品，一直尝试品类扩张的洽洽都没有培育出新的成熟品类。因此，在收入增长有限、利润稳定的情况下，资本市场更多是把洽洽看做类蓝筹标的。但是今年以来无论是管理层本身，还是经营体制和经营方针上，洽洽正逐步走出收入增长的瓶颈：董事长回归上市公司，重新执掌洽洽的经营；事业部制改革和销售部体制扁平化等一系列改革措施有望充分释放经营活力；公司集中资源发力坚果电商，做大休闲食品目标明确。目前市场仍在用旧的认知去看待洽洽，而忽视洽洽正在发生的积极变化，市场预期差明显。

曾经的洽洽：新品乏力、弹性不足。(1)葵花子成长性有限，新品推广持续未达预期：目前洽洽的葵花子业务收入规模就已突破了20亿元，其市场占有率已经突破10%，收入规模占行业前十名总收入的42%。传统葵花子主业绝对体量也决定了其相应有限的增长弹性，2011-2014年，洽洽食品的葵花子业务收入CAGR 仅有6.1%。虽然一直在进行品类的扩张，但是无论是豆类、花生等其他炒货类、还是薯片、果冻等休闲食品、亦或是跨界调味品领域，洽洽没有培育出新的成熟品类。2011-14年，公司葵花子业务的收入占比和毛利占比仍然一直保持在80%左右。(2)类蓝筹属性明显，估值水平低于同类企业：由于洽洽食品收入增长弹性有限，而利润增长相对稳定，资本市场更多是把洽洽看做类蓝筹标的，估值中枢稳定在25xPE 左右，远低于其他小食品上市公司。

进阶的洽洽：新起点，新成长。无论是管理层本身，还是经营体制和经营方针上，洽洽正逐步走出收入增长的瓶颈：董事长回归上市公司，重新执掌洽洽的经营；事业部制改革和销售部体制扁平化等一系列改革措施有望充分释放经营活力；公司集中资源发力坚果电商，做大休闲食品目标明确。管理层再整合：董事长回归上市公司，管理层激励充分。2015年6月，陈先保董事长开始担任总经理职务，这也标志着陈董事长的事业重心回到洽洽食品，是洽洽食品自上而下的一次重新整合，无论是在战略的制定还是执行力度上，洽洽有望重新步入发展的快车道。同时2015年8月，洽洽推出了员工持股计划，公司董事、高管、监事等其他管理人员出资5000万元认购资产管理计划的次级份额。员工持股计划的推出进一步建立和完善公司员工与股东的利益共享机制，从而促进公司持续健康发展。

经营体制再梳理：事业部制改革+销售部体制扁平化，充分释放经营活力。(1)事业部制改革强化体内PK 机制，充分挤压葵花子以外品类的业绩弹性：2014年年底公司推动产品事业部改革，国葵、炒货、坚果以及烘焙事业部独立考核。强化各业务品类之间的竞争关系，有利于改变过去资源倾斜于葵花子业务的弊端，其他品类有望获得更多资源支持，并充分挤压出业绩增长的高弹性。2015年上半年公司薯片业务同比大幅增长30.77%，事业部改革已初现成效。(2)金哑铃体制+销售层级扁平化改革，政策执行效率有望进一步提升：公司将所有的费用划分给事业部，并以区域为单位成立了产品经理和区域经理共同决策、利益风险共担的金哑铃体制。2015年底公司对销售事业部进行了改革，撤销了原有四大经营中心，将下属的18个销售区域合并成12个经营单元。金哑铃体制的设立和销售体制改革都是公司对于改善经营效率的尝试，将更多资源和权力下放给终端市场，加快决策的执行速度。今年下半年国葵事业部相继推出了奇味小葵、核桃味瓜子以及焦糖瓜子，新品的推广速度和数量明显加快。

经营方针再制定：发力坚果电商，做大休闲食品。(1)坚果炒货市场规模强势增长，线上坚果电商风生水起，洽洽享有后发优势：2004-2014年的市场规模年均复合增速达到16.65%，高端坚果是最主要驱动因素，根据我们的测算，葵花子的收入占比从60%以上下降到25%左右。和公司此前开发的薯片、果冻以及调味品等业务不同，高端坚果业务在市场发展潜力、竞争格局、渠道的协同性以及公司投入力度上都具有明显的优势。由于价格优势和产品特性，国内坚果业务的迅速发展和线上销售的普及密不可分，以三只松鼠为代表的线上坚果电商短短三年时间的销售收入突破20亿元。我们不否认和纯互联网电商相比，洽洽的电商平台仍有改进空间。但是洽洽对于电商平台的资源投入显示出公司对于做强做大电商平台的决心，而OEM 方式的采用也能更好的解决目前原材料的供应问题。更重要的是，洽洽对于质量的把控以及强大的品牌力将是其在竞争激烈的线上坚果电商平台争得一席之地的有力武器。2015年公司电商平台的销售收入有望突破1亿元，这也远超过年初5000万元的既定目标。(2)通过外延并购做大休闲食品产业：小包装休闲食品行业的市场规模2004-2014年的年均复合增长率为21.78%，而坚果炒货收入占比仅23%。我们认为洽洽的生产优势集中体现在坚果炒货领域，自己开发的薯片和果冻等产品和竞品相比均不具备突出的优势。目前洽洽食品账上现金充沛，未来有望通过外延并购的方式做大休闲食品行业，为公司收入的平稳增长提供新的驱动因素。

投资建议：第一目标价格20元，中期目标市值120亿元，维持“买入”评级。洽洽是食品饮料板块不可多得的攻守兼备品种，主业平稳增长+大股东增持和员工持股计划+稳定分红提供较高的安全边际，我们预计2015-17年公司分别实现收入34.29/38.68/43.76亿元，对应EPS 分别为0.72/0.80/0.90元。如果以老的逻辑看待洽洽，仅从年末估值切换的角度，短期仍有15%-20%的上涨空间，第一目标价20元，对应16年25xPE。同时我们认为坚果电商的大力推进将一改洽洽食品收入增长缺乏弹性的现状，而管理层的整合和事业部改革等经营体制的改善将为洽洽的坚果电商平台的成长提供有力支撑。在中期视角，洽洽食品可能会牺牲一定的利润确保电商业务的快速增长，若从PS 的角度去重新审视洽洽的估值水平，给予洽洽2016年3.2xPE，目标市值120亿元，维持“买入”评级。

风险提示：电商业务推广不达预期、食品安全问题、原材料价格波动的风险(中泰证券 胡彦超)

2、腾邦国际：大旅游生态圈雏形显现互联网金融稳健发展

投资逻辑

腾邦+欣欣+喜游，大旅游生态圈雏形显现：公司以机票分销业务起家，通过外延并购逐渐完成全国布局，目前市场份额第一；2014年收购欣欣旅游，切入旅游市场，欣欣定位于为行业内中小旅行社搭建系统和平台的企业级服务，今年推出ERP系统销售状况良好；2015年公司收购喜游国旅，瞄准出境游市场，喜游拥有“境内批发获客+目的地地接服务+免税店商店经营”的全产业链模式，创始人深耕出境游市场多年，此次重组采用高比例股份支付和3年锁定期。此外，此次定增对象华谊孚惠未来有望形成“影视+旅游”的合作模式；腾邦集团旗下拥有跨境电商平台海捣网，未来与出境游业务有望形成协同效应。

互联网金融叠加旅游业务，布局全面发展稳健：在大旅游生态圈基础上，公司叠加了互联网金融业务，包括第三方支付腾付通、小贷业务融易行、P2P平台腾邦创头、互联网保险和征信等，布局全面且发展稳健，逐步渗透进公司的大旅游业务。大旅游业务为互联网金融业务提供场景和数据支持，互联网金融业务为大旅游业务提供资金融通，两者相互支撑促进互为融合。

战略稳步推进，员工激励到位：公司的“互联网×旅游×金融”战略方向正确，管理层执行力有效，今年以来持续有项目落地，各板块并购进展有条不紊。本次定增对象包括新一轮员工持股计划，预计涉及范围广泛，将充分调动员工积极性，我们认为未来公司仍将保持高速增长。

投资建议

我们认为公司大旅游板块的布局顺应行业发展趋势，与叠加之上的互联网金融业务互为促进融合，发展稳健。“互联网×旅游×金融”战略方向正确，管理层执行有力，员工激励到位，预计业绩承诺可实现概率较大。未来公司将以旅游行业为流量入口，利润来源将大部分来自于叠加之上的金融服务。

不考虑此次资产重组的情况下，预计公司15-17年将实现0.33、0.59和1.08元EPS，对应当前股价分别为97、54、30倍；预计公司16年1季度末可完成喜游国旅的并表并完成增发，假设业绩承诺能够完成且不考虑新的并购重组，则16-17年备考EPS为0.67、1.23元，对应当前股价分别为47、26倍，维持买入评级。

风险

审批风险、业务整合不达预期、旅游目的地不可抗力风险(国金证券张帅)

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3、西王食品：员工持股计划完成迅速彰显未来发展坚定信心

投资要点

事件：西王食品发布《关于第一期员工持股计划完成股票购买的公告》，截止2015年12月11日，公司第一期员工持股计划通过二级市场完成股票购买，购买均价为15.21元/股，购买数量为858.36万股，占公司总股本的比例为2.28%，锁定期为自本公告日起的12个月。

迅速完成员工持股计划购买，15.21元价格提供安全边际。公司9月底公告员工持股计划草案初始拟认购额为7100万，融资比例不超过1:1，此次实际购买金额13055.63万元，杠杆比例接近0.9倍，而从真正开始购买(11月初)到购买完成实际只用了1个月的时间，非常迅速，同时15.21元的价格也充分显示出管理层对于公司未来发展前景的坚定看好和市值做大的决心，并提供了股价的安全边际。本次员工持股为公司首次在股权方面对于管理层及骨干员工进行激励，完成后将进一步完善治理结构，调动员工的积极性、提高凝聚力，并有利于公司吸引和保留优秀人才。

再加上大股东参与定增(已拿到批文)，表明无论是公司内部还是集团上下对都公司未来的发展充满信心。虽然此次再融资和股权方面激励都是公司上市后首次，但都显得诚意十足，定增大股东全额参与(4.95亿元)，员工持股计划迅速完成，公司内生和外延发展有望齐加速。尤其是外延方面，因为公司已经进入到多品类扩张的发展阶段，不过由于公司务实的态度和追求真正协同，预计速度可能不会太快，但我们认为战略方向是确定的，一是健康食用油方面继续布局，二是扩展到整个大厨房相关产品。定增完成后公司现金储备将显著提升，有助于通过并购优秀企业来提升品类扩张的速度(当前公司资产负债率仅为25%)，公司预案中也明确指出“公司还将积极布局其它油种，通过新建、收购等方式切入其它油种市场，从而完善产品结构，提高公司盈利能力”。考虑到公司目前全力推广的新品葵花籽油以及橄榄油，我们预计公司可能在此品类上通过并购来获得稳定而廉价的原料供应、提升扩张速度，未来公司还有望在芝麻油、亚麻籽油、茶籽油等健康小油种以及调味品、食盐等大厨房产品方面寻求布局。

全年小包装销量预计同比增长40%，公司进入新一轮高速增长期。四季度公司继续强化终端建设，利于《真心英雄》节目效应(明星肖像权可使用到年底)及春节主题开展推广，预计全年小包装食用油销量达到14万吨，同比增长40%以上。通过营销改善叠加品类扩张，公司进入新一轮高速增长期，随着30万吨玉米油产能全部转换为小包装，未来高增长可持续。同时公司战略路径清晰，高端油种品类扩张稳步推进，葵花籽油后橄榄油值得期待，未来还可能拓展芝麻油、亚麻籽油和茶籽油等高毛利小油种，打造健康食用油第一品牌，而长期看有望拓展至调味品、食盐甚至是健康食品。

目标价19.2元，对应2016年增发摊薄后33倍PE，维持“买入”评级。公司是食品饮料中稀缺的高增长标的，之前由于行业划分问题市场认知一直不足。不考虑外延扩张，预计2015-2017年收入为24.5、31.5、37.5亿元，同比增长30.8%、28.9%、19.0%，预计2015-2017年EPS为0.48、0.69、0.91元(增发摊薄后0.40元、0.58元、0.78元)，同比增长54.5%、42.8%、32.5%。给予目标价19.2元，对应2016年增发摊薄后33倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题、新品拓展不及预期。(中泰证券 胡彦超)

4、中国人寿：130亿认购邮储股份保险销售投资双获益

事件：

中国人寿(601628.CH/人民币27.96， 未有评级)与邮储银行于2015年12月8日订立股份认购协议，有条件同意认购邮储银行334,190万股股份，总对价为人民币约130亿元。本次交易构成邮储银行通过增资扩股的方式引入境内外战略投资者的一部分。在邮储银行引资完成后，公司将持有邮储银行不超过5%的经扩大后已发行股本。

点评：

1、通过股权投资，同时达成进一步战略合作：根据战略合作协议，双方将本着互惠互利、优势互补的原则，在公司治理、金融市场业务、现金管理、个人金融和小微金融服务、信息科技、保险代理等方面开展合作。

2、邮储网点渠道发达，有望强化中国人寿银保渠道：邮储已成为全国网点规模最大、覆盖面最广、服务客户数量最多的商业银行。截至2015年9月末，邮储银行拥有营业网点超过4万个，服务触角遍及广袤城乡，服务客户近5亿人。邮储本身已经是公司重要银保合作伙伴，在县域城市优势更加明显；本次股权及战略合作可进一步加强国寿在邮储渠道的渠道和成本优势。2015年上半年，国寿银保渠道保费收入约830亿元、占比约35.4%。

3、股权投资有望分享稳定收益：截至2014年12月31日，邮储总资产62,983.25亿元、净资产1,879.09亿元，2014年度营业收入1,733.79亿元、净利润325.67亿元。国寿通过此项投资获得的股息收入和资产增值可期。截至2015年3季度，国寿净资产约为2,988亿元、净利润338亿元。

中银国际证券观点：

1、股权投资已经成为险资一项重要的资金运用方式，在获取稳定股息收入同时，还可获得多项协同效应。

2、在偿二代监管框架下，股权投资所消耗的资本金相对较低，预计在保险权益类投资中的占比仍将扩大；同时也将一定程度上缓解利率下行带来的传统固定收益投资收益率下降的压力。

3、在利率下行、保险费率市场化的大背景下，单纯的收益率、价格竞争不可持续；未来将成为投资能力、销售实力、综合经营成本等全方位的竞争。通过参股银行，有助于公司强化销售渠道、降低销售成本，加强竞争实力；同时获得稳健的投资回报。(中银国际 魏涛 郭晓露)

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5、青岛金王：设立产业链管理公司化妆品布局日趋完整

事件简评

12月5日，青岛金王宣布将以自有资金认缴出资10000万元人民币设立青岛金王产业链管理有限公司。未来将以产业链管理公司为平台，充分协同已有的化妆品各环节优势资源。

11月26日，董事会审议通过了《关于公司符合发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金条件的议案》，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买广州韩亚100%股权以及上海月沣40%股权。

经营分析

化妆品行业正处于机会变革期，我们坚定看好积极外延布局的青岛金王：1、电商渠道的销售占比正不断攀升，并逐步规范化。杭州悠可身为化妆品代运营行业龙头，业务增长潜力巨大；2、有正品背书的B2C模式逐渐成为化妆品电商主流。杭州悠可与四大美妆B2C平台都有长期稳定的合作关系，是青岛金王“互联网+”战略的核心载体；3、专业连锁店是唯一稳步增长的线下渠道。上海月沣线下营销运营能力突出，未来三年将随屈臣氏、万宁继续高速扩张，为青岛金王贡献高额利润的同时，提供优质的线下渠道支持；4、化妆品行业的整体规模大但品牌集中度低，国产中小品牌有望借助新兴渠道实现跨越式发展。最新收购的广州韩亚，将为青岛金王补全产业链条中最关键的一环：优质品牌资源。

以新成立的产业链管理公司为协同平台，充分整合先后收购的优质化妆品标的，打通品牌、研发、线上/线下销售渠道。青岛金王已成为国内稀缺的，完整布局化妆品全产业链的“互联网+”标的。

盈利调整

广州韩亚和上海月沣的成功收购，将大幅增强青岛金王的盈利水平，我们预计15、16、17年青岛金王的利润额为：8700万、1.52亿、2.01亿，同比增速为78%、80%、28%。

投资建议

暂不考虑增发对每股盈利的稀释，我们预测15、16、17年的EPS为0.27、0.49、0.63元。16年EPS比上次预测提高了42%，我们将目标价从20元调高40%至27-28元。评级从“增持”调高为“买入”。(国金证券 张帅)

6、应流股份：积硅步至千里

高端铸件的领先企业：公司是高端铸件的领先企业，在技术研发、产品制造、质量保证等方面处于国内领先地位，达到国际先进水平，泵及阀门零件产品集中在油气、核电等高端应用中，海外收入占比可超过70%，核心客户均为行业内的全球领导者，如艾默生、斯伦贝谢、西门子、泰科等等。

切入核电后市场，中子吸收材料爆发在即：目前中物院核物理与化学研究所已与公司合作组建了合资公司，进行中子屏蔽用铝基碳化硼复合材料的产业化，预计明年实现批量供货。根据中物院测算，我国中子吸收材料年均市场规模可达48亿元，市场空间巨大，国产替代性强。核电后市场相关业务将构成公司未来重要看点之一。

航空领域相关业务有望在2017年发力：公司已在航空发动机、燃气轮机零部件精密铸造技术上取得重要突破，在航空发动机、燃气轮机铸造零部件产品上打开了国内外市场。公司航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目预计将在2017年投产，2018年达产，届时有望贡献1亿元利润。

盈利预测和投资建议：预计公司2015~2017年可实现收入1,400,1,606和1,822百万元；分别可实现净利润94,134和200百万元，对应EPS分别为0.234,0.334和0.501元，若考虑增发后股本，则分别对应EPS为0.205、0.292和0.436元。公司在高端铸件的基础上大力发展核电和航空领域相关业务。预计随着国内核电重启，2016年核电相关订单有望回暖，而新拓展的中子吸收材料即将实现量产和收入利润贡献。公司目前股价对应2016年PE大约77倍，但是考虑股价依然在增发价(25.67元)附近和公司发展情况，我们依然给予公司“买入”的投资评级。

风险提示：需求下滑风险；汇率波动风险；新业务进展低于预期风险；(广发证券罗立波 刘芷君)

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7、兆驰股份：最优品最低价最转型

极具竞争力的互联网电视产品：

2015年12月10日下午，兆驰股份发布三款风行电视产品，尺寸、定价分别为：55吋2799元、49吋2299元、43吋1799元，且全为4k显示屏。相比其他几家竞争对手，该产品定价具有极强的竞争优势和吸引力。

极致定价展现转型决心，彻底打消市场疑虑：

2015年6月，公司定向增发引入东方明珠、海尔、国美，并同时收购风行网，通过“内容平台搭建+股权绑定合作伙伴”的形式打造互联网电视超维生态。如果说这一事件标志着公司从硬件代工商向互联网电视生态运营方转型号角的开启；那么此次产品定价的发布，则标志着公司真枪实弹地向市场展示转型力度与决心。我们认为，公司作为全球客户信赖多年的硬件代工厂商，产品质量毋庸置疑；

而极具竞争力的产品定价，将完全打消资本市场对其转型决心的最后一丝疑虑，也大大增强市场对公司3年1200万台互联网电视销售量的信心。

产品只是敲门砖，内容运营乃核心：

极具市场竞争力的硬件产品，是打造互联网电视生态的必要非充分条件。而最终得到用户、留住用户进行增值消费的，则依赖于内容与运营。东方明珠作为牌照、内容提供方，拥有最低的政策、版权风险，每年15亿的版权购买投入保障了全国顶尖内容购买商地位；而风行网作为10年视频运营的老兵，在兆驰股份民营灵活决策、充分股权激励机制下，将焕发出充分活力玩转用户，构建“硬件-内容-用户”的完整生态。

转型决心与估值提升空间正相关：

在传统电视机制造业的整体疲软背景下，公司2015年前三季度主营收入、归母净利润分别同比下降18%、14%。我们认为，公司及时彻底的转型，未来3年1200万互联网电视销量构成收入增长的保障；从硬件代工厂商向互联网电视生态运营商转型，则意味着巨大的估值提升空间。预计2015-2017年公司EPS分别为0.34/0.48/0.66，对应PE分别为37/26/19倍，我们给予2015年45倍PE，目标价15.30元，维持买入评级。

风险提示：互联网电视销量不及预期的风险。(光大证券高辉)

8、中航资本：纯纯的资本运作平台国有资本运营典范

事件：

近日，我们调研了中航资本，对公司经营情况进行了调研。

依托母公司近30家上市公司资源，是母公司金融产业的掌管者，也是母公司产业管理的平台。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》明确提出“完善各类国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管”。中航资本带着母公司--中国航空工业集团(一家经济规模向一万亿元迈进的中央管理的国有特大型企业，旗下有28家上市公司)赋予的使命--资本管理。2012年7月17日，中航资本借壳上市以来，资本运作频频：2013年，启动定增约50亿；2014年启动增发44亿购买下属子公司少数股权；2015年，向沈飞、成飞增资19亿，向中航精铸投资4亿，参与卫士通定增3亿。资本运作是公司经营模式的常态，有望快速发展壮大。

战略性新兴产业布局初具规模，创投业务为公司持续快速成长打开了空间。中航资本依托自身的资本优势，积极布局新材料、新技术、新能源、新兴药业等新兴产业：新材料领域，公司基于复合材料在航空领域的应用增长迅速，正就进入复合材料领域与国际知名制造企业积极接触，已经投资奥地利未来先进复合材料股份有限公司；新技术方面，通过入股中航高新，进军高端制造产业，完善高新技术产业布局，形成新的经济增长点；新能源方面，通过增资参与中航锂电“锂离子动力电池项目”，使得公司能够快速进入锂离子动力电池这一具备巨大增长空间的领域；新兴药业方面，投资控股新兴(铁岭)药业股份有限公司，2015年2月7日，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌上市。此外，通过LP角色，与软银、深创投等机构合作，加快布局新兴产业。这种模式有利于克服新业务快速扩张面临的经验不足、人员重构等困难，将资本优势最大化地发挥出来。

首次给予“买入”投资评级。基于公司的集团背景以及战略定位、经营模式，给予一定的估值溢价，目标PE为50，对应目标价27.55元。(太平洋证券 张学)

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9、中科创达：后智能机时代的新平台型企业

后智能机时代的新平台型企业：公司是知名的移动智能终端操作系统产品和技术提供商，公司从早期Linux拓展到Android，涉及客户产品不断丰富，现在从智能终端产品向后智能机时代的智能硬件、车载市场等业务渗透。公司客户涵盖芯片、系统、终端、运营商、软件和互联网甚至到元器件厂商，是软硬件一体化的平台型企业。公司前十大客户和股东囊括高通、ARM、展讯、TCL等一线国际芯片与终端厂商，与大客户建立平台型发展模式，能够实现长期战略合作，预计未来在产业链中地位难以超越。

后智能机时代到来，多业务布局多点开花：公司未来工作重心放在移动终端、车联网、高端智能硬件、企业移动计算这四大业务板块，紧握后智能机时代脉搏。智能终端时代的Turnkey-Solution模式受到客户好评，未来这一模式将继续在智能硬件领域复制，在芯片厂商之间竞争激烈的形势下，要更快完成研发，形成支持网络，公司作为有经验的第三方操作系统和技术提供商更具优势！除了原有的行业级应用以外，公司也在自己现有技术优势基础上开发个人APP初试成功。

研发型企业厚积薄发，募投项目参股方向战略升级：市场存量空间巨大，而操作系统客户和终端客户份额集中度却在提高，公司作为积累了丰富大客户资源的平台型企业，在未来业务发展将会获得更多成长优势！公司参股企业面向移动金融、物流行业、图像处理、移动医疗等多个全新业务模式和方向。募投项目将助推公司在技术、客户、产品和市场都再上一层楼！

投资建议：公司是后智能机时代的新平台型企业，大客户基础将帮助公司在智能终端和新兴行业继续成长。我们预测公司2015-2017年的净利润为1.24亿，1.90亿和2.59亿，EPS为1.25,1.91,2.60.

考虑到公司的行业地位、稀缺性、未来成长空间和布局，给予6月目标价150元。

风险提示：新业务拓展不达预期，客户出货不达预期(安信证券 赵晓光 安永平 郑震湘 邵洁 胡又文)

10、亿帆鑫富：现金收购澳华和天联整合皮肤科产品线

核心观点：

公司公告拟现金并购沈阳澳华和四川天联，整合皮肤科产品线

公司公告称，拟以7142万元收购沈阳澳华制药，对方承诺2016年800万净利，2017年1200万净利；拟以3.03亿收购四川天联药业，对方承诺2016年2800万净利，2017年3500万，2018年4375万。两笔收购均以现金形式付款，收购完成后，公司有望借此整合内部所有皮肤科产品，覆盖了皮肤科药品治疗的各个领域。

秉承亿帆一贯思路，不重现有利润体量， 看重未来管线布局

①首先，公司获得了完整的皮肤病药物产品线。沈阳澳华拥有皮肤病等药品批准文号32个，其中独家品种、独家剂型产品3个，特效药皮敏消胶囊是二级中药保护品种。天联药业产品线基本覆盖了皮肤科病治疗的主要领域。此外天联药业还自主拥有银杏叶丸、葶苈降血脂颗粒、颈通颗粒等4个心脑血管及骨科全国独家及专利品种，其中银杏叶丸为国家医保、农保产品。②公司获得了天联药业专业的皮肤科研发和营销团队。天联药业人员均来自国内外大型皮肤科企业，拥有皮肤科市场从业经历15年以上，具有专业的皮肤科药品的营销能力及产品市场策划与推广能力，，建立了一支覆盖皮肤科治疗领域的全国销售网络。③沈阳澳华和四川天联历史业绩不佳，2015年前三季度分别仅为-611万，120万，但是明后年业绩承诺都有大幅提升，对应16年PE分别为9和11倍，秉承了亿帆一贯思路，看重产品线长远布局。

盈利预测与投资评级

本次收购是公司妇科、儿科、皮肤病、血液肿瘤四大产品线战略布局的重要一步。收购完成后，公司在皮肤科治疗领域的产品线将达到几十个，其中独家产品十几个，基本覆盖了皮肤药治疗的各个领域。公司员工持股购买完成，价格为31.1元，并设立医药创新基金，公司轻资产运行，获取品种能力优秀，长期成长潜力巨大，我们预计15-17年EPS为1.00/1.24/1.55元，对应PE27/22/18倍，给予“买入”评级。