东方证券股份有限公司蒯剑,李庭旭近期对大华股份进行研究并发布了研究报告《23Q1盈利能力改善》，本报告对大华股份给出买入评级，认为其目标价位为29.68元，当前股价为23.54元，预期上涨幅度为26.08%。

大华股份(002236)

核心观点

Q1 盈利能力改善。 公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。 22 年全年实现营业收入 306 亿元，同比-7%；实现归母净利润 23 亿元，同比-31%。 23Q1 实现营业收入60 亿元，同比+2.9%；实现归母净利润 5 亿元，同比+39%；毛利率为 42.5%，同比+3.5pct，环比+3.9pct；净利率为 8.2%，同比+2.3pct，环比+2.3pct。

中移动完成入股，境内业务有望受益。 22 年境内 To B 收入下降 4%至 83 亿元， 大华在企业业务领域将 AI、大数据等先进技术与行业场景深度融合，洞察业务细分场景超 3000 个、累计形成行业解决方案 300 多个， 在制造、建筑、教育、电力、石化、煤炭、钢铁、金融、医疗、物流、文旅、农产、零售等领域精耕细作， 为客户提供可落地、可量化、可计算的场景化数智解决方案。 中移动入股大华的增发已完成， 大华有望与中移动在各项业务的市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作， To G、 To B、乐橙业务均有望受益。软件业务营收 15 亿元，毛利率 69.1%，同比+1.7pct。

境外业务持续增长。 22 年境外收入增长 9%至 148 亿，占比提升至 48%。 大华在海外拥有广泛深入的分销网络，品牌影响力持续扩大。海外制造中心导入了生产自动化设备及管理信息化系统、欧洲供应中心新建子 HUB、海外子仓导入标准化仓储系统等，进一步提升海外本地化制造与仓储物流运作合规性及高效性。

创新业务保持高增长。 22 年营收增长 45%至 41 亿元。子公司华睿业务机器视觉算法平台发布了 3.0 版本，应用工具集 160+，算子 1500+，配套最新的深度学习训练平台，持续丰富各行业的 AI+应用，并全面支持二次开发。子公司华橙构建了以“家庭安防、智慧物联、家庭服务机器人、云业务”为主的四大民用 IoT 产品体系， AIoT 设备接入数整体增长超过 30%，全球用户注册数增长整体超过 40%， 海外用户增长超过 100%，全球乐橙云平台月活跃用户数近 1200 万，增长超过40%。子公司华锐捷专注于智能车载产品和行业解决方案，结合雷达、 AI、感知数据分析与处理等技术，目前已取得 IATF16949 质量管理体系认证，并荣获国家级高新技术企业认证，产品方案全面服务国内外乘用车、 商用车客户以及各级消费者和行业用户

盈利预测与投资建议

我们预测公司 23-25 年归母净利润分别 35.1、 45.4、 54.9 亿元，根据可比公司 23 年平均 28 倍 PE 估值，给予 29.68 元目标价，维持买入评级。

风险提示

下游需求不及预期； AI 进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券王亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利72.68亿，根据现价换算的预测PE为9.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为31.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大华股份（002236）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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