太平洋证券股份有限公司王凌涛,沈钱近期对博敏电子进行研究并发布了研究报告《AMB陶瓷衬底放量在即，第二成长曲线逐渐成型》，本报告对博敏电子给出买入评级，认为其目标价位为21.40元，当前股价为15.07元，预期上涨幅度为42.0%。

博敏电子(603936)

事件：2022年上半年，公司实现营业收入15.34亿元，同比下滑6.78%，归母净利润1.09亿元，同比下滑28.35%，扣非归母净利润9782.56万元，同比下滑30.46%。

疫情及下游疲软拖累短期业绩表现，新产能+创新业务布局有望奠定全年增长基础。今年上半年，电子集群地珠三角和长三角地区经历了一轮周期长、影响广的疫情管控，叠加全球经济下滑、通膨、缺芯等因素对智能手机、笔电等智能终端需求的冲击，消费电子产业链需求相当疲软。公司的盐城新产线以高阶HDI类产品为主，下游产品主要面对手机ODM类客户，在今年的严峻形势下，拖累也是非常明显的，公司PCB业务的收入及利润表现差强人意，但即使面对诸多困难，公司仍积极扩增高端新能源汽车应用PCB板、以及特种器件产品的相关产能，并多元化布局创新业务，奠定今年全年稳中有升、明后两年高质量成长的基础。

依托技术储备开拓创新业务，精准卡位新能源车赛道。PCB事业群专利产品“强弱电一体化特种电路板”符合新能源汽车的发展趋势，能助力新能源车三电系统的集成化、高压化、模块化和装配自动化，应用范围涵盖商用车、乘用车的电池pack、BUD、PDU、OBC和VCU等，在此基础上，衍生出大功率模组电子联装业务，微芯事业部具备新能源车电子联装能力，AMB陶瓷衬底是高压SiC和IGBT的承载，整体而言，公司已具备为新能源车客户提供集设计、生产、电子联装及调试的一站式服务能力，转型成为新能源车功率控制模块专业PCBA解决方案供应商，且顺利切入国内新能源车新势力并获得定点合作项目，车企对三电系统等涉及安全性的零部件认证及导入过程的严苛，正是公司该部分业务的天然竞争壁垒，公司未来有望充分受益新能源车市场的高速成长。

在诸多创新业务中，尤为值得关注的是AMB陶瓷衬板。与DBC相比，AMB工艺制备的氮化硅陶瓷衬底具备更为优异的可靠性、导热率、载流能力以及更低的热膨胀系数，因此更适配SiC器件的封装，从当前的发展趋势看，随着800V高压平台的逐步普及，SiC器件在新能源车领域的应用有望迎来高速渗透，Yole预测，2027年全球SiC器件市场规模有望达到62.97亿美元，2021-2027间年复合增长34%，而最为适合SiC器件的核心贴合与承载材料，AMB陶瓷衬底市场需求亦有望迎来高速成长。

公司拥有国际领先的AMB工艺技术，具备自研钎料的能力，产品性能优异、质量可靠，已在航空航天体系中量产使用，当前，公司正积极开拓轨道交通、工控以及新能源车规领域的客户，在核心客户中的样品验证较为顺利，今年下半年开始有望相继获得订单。在蓬勃订单的推动下，公司明年的交付规模有望实现翻番以上成长，为公司贡献可观的增量弹性。

积极推进再融资，扩增高端PCB板块产能。江苏二期智能工厂正式投产，将为公司带来4万平米/月高端PCB产品产能增量，夯实公司HDI为代表的高端产品市场地位，此外，公司定增预案披露，拟募集不超过15亿元，用于博敏电子新一代电子信息产业投资扩建项目，资金到位后将进一步扩增高多层板、HDI以及IC载板产能，未来，公司PCB端在产能提升的同时将获得产品结构的优化，而这将是公司未来成长的重要依托。

盈利预测和投资评级：维持买入评级。近年来，公司在HDI主业和车载、特种、军工PCB的相关领域都陆续实现新的客户突破，并且通过旗下多个子事业部将业务领域向后延伸至电控板、集成化预埋件PCB、功率半导体基板等多个领域。解决方案与特种电路事业群的发展已经进入加速期，未来有望形成多领域齐头并举的良好态势，AMB陶瓷基板的下游拓展也有望逐渐规模起量。但是整体上今年一季度以来消费电子供应链物料长短脚、疫情物流阻顿的影响对PCB行业和终端行业还是有一定影响的，我们预计公司2022-2024年净利润分别为2.45亿、4.33亿和5.25亿，当前股价对应PE34.83、19.70和16.26倍，维持买入评级。

风险提示：（1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期；（2）国内汽车电子化率和车载PCB推进进度不及预期；（3）新客户拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋沈钱研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.37%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.89亿，根据现价换算的预测PE为29.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为20.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，博敏电子（603936）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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