期货市场中存在的风险，从本质上来说，是由现货市场派生和行化而来的。对以期货市场作为规避风险手段的套期保值者而言，他们的交易并没有完全消除他们在现货市场中所面临的风险，只不过是以另一种风险形式代替了现货市场中所面临的风险。而对期货市场中大量投机者来说，由于他们的参与，才使得那些希望通过低买高卖来实现套期保值的交易成为可能。然而正是由于这些投机者的介入，才使得市场价格不断的波动，使得由现货市场派生而来的市场风险更加扑期迷离。期货市场中存在的这种风险，无疑给众多市场参与者提供了一种机遇与挑战。而对于期货市场的管理者而言，如何将这种客观存在的市场风险控制在一定的范围之内，更好地保护市场参与者的切身利益就成了他们不断追求的目标。

1.期货交易让你欢喜让你忧

期货市场具有发现价格和分散、转移价格的功能，众多的投机者也能在价格波动起伏的过程中投机获取高额利润。但是，期货市场本身不能消除风险，有时对交易信息的把握失误还会造成不可估量的损失。

2002年春节过后，自2002年下半年开始的天然橡胶期货牛市行情奏出了最强音：在从2月13日开始的短短四个交易日内，主力品种Ru0305(2003年5月交割的天然橡胶期货，简称5月天胶)由13000元吨附近以令人难以置信的速度迅速突破15000元/吨的心理关口，涨幅超过15％。2月13日，5月天胶报收13500元/吨，涨停，持仓量减少4120手。2月14日，5月天胶报收14150元吨，接近涨停(根据上海期货交易所规则，涨停板3％之后的一个交易日，涨跌停板幅度放大为6％)。2月17日，5月天胶报收14355元/吨，再度接近涨停。2月18日，5月天胶报收14690元/吨，盘中更是一度到达15100元/吨的高度。

此时的期市就如同不断上升，不断膨胀的气球，在买卖方的交易下，在投资者的追捧下膨胀到了制高点。多少人的资本就此翻番，从乞丐瞬间跨越王子。

而商品期货沪铜，在不到的五年时间里从13000元左右持续上涨至85000元左右，一路凯歌全线飘红，超出了绝大多数投资者的想象。

在2015年，中国的股指期货也上演着相似的一幕，2015年6月15日至7月8日的17个交易日中，沪深300股指期货下跌了1959个点，跌幅达到了36.48％，其中有多个交易日连续跌停，当人们还在恐慌中尚未恍过神来时，8月18日至8月26日的7个交易日中又跌掉122个点，跌幅又达到31.37％，多个交易日连续跌停。中证500和上证50同样出现巨幅波动，当你买空时，你欢喜无比，当你买多时，你忧愁无限。

投资期货，会让人兴奋不已，具有魔鬼般的第力，让人狂热，让人着述，让人欢喜。然而，并不是所有时候都会这样，很多时候会让人兴奋不起米・当投资者很担心下一个交易日会的时候，果然又跌了，很是沮丧，期货投资也表现出极大的风险性。

1996年住友商社滨中泰男未经授权参与期铜交易，导致住友商社巨额亏损19亿美元。铜价更是由24小时之前的每吨2165美元跌至两年来的最低点每吨1860美元。接而来的恐慌性抛盘打击，使住友商社的多头头寸亏损扩大至40亿美元。

1998年株洲治炼厂在伦敦金属交易所(LME巨号14.6亿元人民币。湖南省株洲治炼厂原厂长曾伦不开展国外期货投机业务须报总公司主管部门审批的规定，末经批准违规从事境外期货交易。而株治进出口公司经理徐跃东，则利用曾维伦授予的权力，超出既定的期货交易方案，大量卖空期货合的约，卖空量超过其年产量，最后被迫平仓造成巨额损。从1994年5月17日至1998年12月31日，亏损额达1.758亿多美元，折合人民币14.591亿多元。

法国第二大银行兴业银行2008年1月24日坡露，由于下一名交易员私下越权投资金融衍生品，该行因此蒙受了49亿欧元(约合716亿美元)的巨额亏损，祸起股指期货交易。据称，这也是有史以来涉及金额最大的交易诈事件。

2.期货变易的高风险

2004年4月19日，天胶0407连续三个跌停板，价格从16185元跌到13625元，幅近15.8％。然后又突然上涨，价格再度由13300元涨到15930元，幅近20%。

期货市场就是那么瞬息万变，各种可能事件、不可能情况都可能上演。一不小心，多少年的积蓄就埋葬在这无情的期市地，哀鸿遍野，声声凄凉。

1)期货交易的高风险表现之一：杠杆性放大了受易风险

我们知道，期货交易不同于股票交是的最大特点是它具有杠杆性，它符合古希腊科学家阿基米德的一句至理名言:"给我一个支点，我将动整个地球!"没错，这就是杠杆的力。只要用一点点小小的力量，就能产生巨大的能量。

在期货交易过程中，杠杆性是用较小的投入资金支配较大资金的一种形象表述。期货交易果用的是保证金交易，交易时不需要支付合约价值的全部金额，只需要支付一个比例，这无论对盈利还是亏损，都具有一定的放大作用。因此，杠杆性也是期货交易高风险的主要表现。

下面，我们以股指期货为例来说明交易中存在的风险是如何被放大的，见表1

 

这就是说，因为保证金交易制度的存在，期货交易的风险被放大了，这和物理学中杠杆能够"四两找千斤"的作用极为相似。特别是在突发事件中，即使投资者本身已经非常小心，但由于突发事件的不可预知性，在杠杆性的作用之下，投资者仍可能遭遇到极大的亏损。就算投资者的持仓数较小，但由于持仓方向与市场走势正好相反，连续遇到几个跌停板时，亏损就变得很大，损失超过本金的概率也是非常大的。

杠杆性使得期货交易的风险被放大了很多，因此，我们在做期货投资时，首先要充分认识杠杆性带来的风险和收益，要明确"以小博大"不仅仅只是收益的放大，更是风险的加倍。不能只一味地强调期货交易可能带来的高收益性，更要清楚地意识到与高收益同时存在的是同样高的风险性。

2)期货交易的高风险表现之子：合约到期节来的风险

买入股票之后，投资者可以短符有画可以长期投资，就算暂时赔了，只要不割肉，还有回转的一天。但我们在进行期货投资时就不能这样了。之前我们有提过，每个期货交易合约都有其合约到期的日期，过了最后交易日的话，这个合约就不再交易了。投资者要是还没平仓的话，就要按照规定的交割结算价进行现金交割，了结手里的持仓。

如果投资者因为时间很忙，没空看盘，也没空平仓的话，就可能面临两种到期风险。

(1)从长期来看，如果期货的变动与投资者的判断一致，但短期内和投资者的判断是背离的，而且持续背离，在尚未出现反转的时候，期货合约到期了，投资者又没有及时平仓止损，受到的损失就会比较大。

(2)投资者在持仓过程中若是曾经有过盈利机会，但由于没有及时平仓，行情又发生了变化，合约到期时由于价格变动，账户将有可能由盈余变为亏损。这正犹如《大话西游》经典台词所述：曾经，有一次赚钱的机会摆在我面前，我没有珍惜，直到期货交割时我才后悔莫及，人世间最大痛苦的莫过于此。如果上天能够给我一个再来一次的机会，我会及时平仓!避免损失!

正因如此，做期货时，一定要了解自己买卖的合约到期日期是什么时候，千万避免犯下因为错过平心机会而造成的损失。

3)期货交易的高风险表现之三爆仓有危险爆仓，就是指投资者资金账户中的余额为零或者为负，并且在规定时间内不能满足最佳保证金的要求，而被强行平仓的情况。爆仓，是一种极其形象的说法，就如同高速运转的车胎因为承受不了压力而突然爆炸，能量瞬间释放，让人惊叹。

在市场交易行情发生较大变化时，如果投资者资金账户中资金的绝大部分被交易保证金所占用，而且交易方向又与市场方向相悖，在保证金交易的杠杆效应下，很容易发生爆仓事件。爆仓的后果是相当严重的，是突破了投资者资金账户极限的一种情况，是投资者资金断裂的结果。

爆仓之后，如果投资者的资金账户余额不足以弥补已出现的亏损，投资者还必须将亏空补足，否则，将要面对法律的追索。

为了避免爆仓之后出现极大的亏空，投资者就需要控制好持仓头寸的数量。一般情况下，避免爆仓出现的最好办法就是避免满仓操作。这里提到的满仓操作就是将账户上的所有资金都用做交易保证金，余额几乎为零。做股票可以满仓，因为不存在追加保证金和每日结算制度。但做期货时就不一样了，千万要给自己留有余地，就一般情况而言，建议要留有账户资金的三分之一左右来作为追加保证金的准备。

4)期货交易的高风险表现四:强行平企所造成的损失

在期货交易过程中经常会出现这种状况:一段时间后会突然发觉自己的合约数量在不知不觉地减少。那减少的合约都上哪去了?原来，那些合约是被强行平仓了。强行平仓是前面我们所说的资金链断裂后出现的一种结果，使投资者的持仓被期货公司或交易所平掉了。通过了结头寸以弥补期货交易公司或交易所所整付资金的种情况。

强行平仓，是期货交易过程中一种有效的、确保履约的风险管理方法，对于广大投资、者整个市场而言都是有益的。但对于遭受强行平仓的投资者而言，无疑会使其蒙受巨大的损失。

强行平仓，是在投资者追加保证金不及时的第二天发生的。第二天开盘之后，期货公司将会按照当时的市场价格对投资者持仓头寸进行平仓，直至投资者账户上保证金的水平满足持有者所需要的保证金为止。这样，投资者是在一个不确定的市场价格下被迫进行平仓的，资金的损失可能会很大。

【案例1】强行平仓

一个投责者投入28万操作股指期货，保证金比例为10％接照当时股指期货2000点的水平，他买入10手。第二天，股指期货下跌100点，他将亏损＝100×100×10＝10000元，而且需要追加保证金＝1900×100×10％6×10-180000＝10000元。由于该期货投资者没有追加，第三天，他将会被强行平仓掉1手。更不幸的是，第三天一开盘，股指期货价格产生变化，出现大跌，变为1800点，他将在这个仓位被平仓，造成实际损失(20000-18000)×100×1＝20000元。

所谓强制减仓，就是当市场上连续出现两个及其两个以上交易日的同方向涨停(或跌停)等特别重大风险时，交易所为迅速、高效地化减市场风险，防止产生大量违约操作而采取的措施。

以沪深300股指期货为例，中金所的现行规定中指出，沪深300股指期货的强制平仓是在收市后，将已经在交易系统中以涨停板(或跌停板)申报无法成交的、并且投资者合约的单位持仓亏损大于(或等于)当日结算价的10％的所有持仓，与该合约净持仓盈利大于零的投资者的持仓按持仓比例自动撮合成交。强制减仓的价格为该合约当日的涨停板(或跌停板)价。强制减仓当日结算时交易保证金恢复到正常水平，下一交易日该合约的涨、跌停板幅度按合约的规定进行。

【案例2】巴林银行怎么啦!?

巴林银行集团，英国伦敦城内历史最久、名声最显赫的商人银行集团，其素以发展稳健、信誉良好著称。显贵阶层向来是它的忠实客户，伊丽莎白二世也在其中巴林银行成立于1763年，其具有的5个世袭贵族血统是创始人弗朗西斯·巴林爵士夸耀的资本，巴林银行在欧洲全融界有着举足轻重的地位，不仅为广大贵族阶层管钱理财，还为英国政府代理军费。因其地位特殊，被称为金融市场上的金字塔。

然而，1995年2月26日，美国中央银行一英格兰银行宣布:巴林银行不得在继续从事交易活动，并将中请资产清理.10天后，这家拥有233年历史的银行以1英的象征性价格被荷兰国际集团收购.已林银行彻底倒闭。

这家具有230多年历史，在世界1000家大银行中排名489位的英国巴林银行宣布倒闭，这一消息在国际金融界引起了强烈震动。

1.事件发生

巴林银行的倒闭是由于该行在新加坡的期货公司因交易形成巨额亏损引发的，1992年新加坡巴林银行期货公司开始进行全融期货交易不久，前台首席交易员里森开立了"88888°账户。开户表格上注明此账户是"新加坡巴林银行期货公司的错误账户"，只能用来冲销错账，但里森却用来交易，甚至成了其陆钱的"隐藏所"。里森通过指使后台结算操作人员在每天交易结束后和第二天交易开始前，在"88888账户与已林银行的其他交易账户之间做假账进行调整。通过假账调整，里森在其他交易账户上终是盈利的，而把亏损掩盖在"88888°账户上。

2.在股指期货等行生品交易的亏损分析

巴林银行倒闭是由于其子公司一一巴林期货新加坡公司，因其持有大量未经保值的期货和择权头寸而导致巨颜亏损。经调查发现，已林期货新加坡公司在1995年交易的期货合约是目经225指数期货、日本政府债权期货和欧洲日元期货，实际上所有的亏损主要是由这些合约的亏损引起的。

1)来自日经225指数期货的亏损

自1994年下半年起，里森认为日经指数将上涨，逐渐买入日经225指数期货，不料1995年1月17日关西大地震后，日本股市反复下跌，里森的投责损失惨重。里森当时认为股市场对神户地震反应过激，股价将会回升，为弥补亏损，里森一再加大投资，在十天时间内再次大规模建多仓，以期翻本。其策略是继续买入日经225期货，在日经225期货头寸从1995年1月1日的1080张9503合约多头增加到2月6日的61039张多头。据估计其9503合约多头平均买入价为18130点，到2月23日，日经指数急剧下控，9503合约收盘价至17473点以下，导致无法弥科损失，累计亏损达到了480亿日元

2)来自日本政府债券的空头期货合约的亏损

里森认为日本股票股价将会回升，而日本政府债价格将会下联，因此在1995年1月16到24日大规模建日经股指期货多仓的同时，又卖出大量日本政府债券期货，在关西大地震后，在日经指数大跌的同时，日本政府债价格出现了普追上升，使里森的日本债券空头合约也出现了较大亏损，两个月亏损达到19亿英铸。

3)来自股指期权的亏损

里森在进行以上期货交易时，还同时进行日经225期货期权交易，大量卖出鞍马式选择权。鞍马式期权获利的机会是建立在中期日经225股指小幅波动上，因此日经225指数出现大跌，里森作为鞍马式选择权的卖方出项严重亏损，到2月27日，期权头寸的累计账面亏损已经达到184亿日元

截至1995年3月2日，巴林银行亏损额达到9.16亿英，约合14亿美元。3月5日，国际荷兰集团与巴林银行达成协议，接管其全部产与负债，改名为巴林银行有限公司，3月9日，此方案获英格兰银行及法院批准。至此，巴林银行230年的历史终于画上了句号。

3.巴林银行倒闭的教词

巴林银行的倒闭不光是因为全融衍生工具这一高风险的投资领域，还因为其自身内部管理混乱，内外监督审计不到位，其内部职业人员的无道德违规操作令人瞠目。

商业机构在投资全融衍生工具的时候，首先要进行投资风险和收益的评估研究通过研究达到有效拉制风险的目的。此外，还要建立严格的内部监控制度，使投资行为始终处于有效的监控之下

期货市场就是这么一个充满诱惑、充满挑战、充满风险的世界，任何一粒小石头都能惊起波澜万丈。