最近和一些理财师交流，惊讶于当前仍然有很多人还在销售非标等产品。他们一方面是对于标准化产品所知甚少，不敢更不会去推介净值型的产品；另一方面受限于自己的客户需求和认知还停留在过去的固定收益、刚性兑付的惯性之中，只能被动跟随，如果不能带着客户一起转变，结果只能是和他们自己的这些客户分道扬镳。

 

对于投资者而言，追求相对低的风险和相对确定的收益，这一需求并没有什么问题。不过，随着长期利率不断走低、通货膨胀水平攀升，整个市场环境已经发生了巨大的变化，如果还是抱持着过去的投资思维，期待获取高收益、还要求低风险，显然不符合实际。

 

在资管行业不断升级发展的当下，我们持续提醒大家要坚定转型，重塑投资理念，以标准化产品为主要的方向。今天，就为大家介绍一下一些可行的方案。

 

非标转标为什么是一种必然？

 

从宏观经济角度来看，中国经济增长从高速增长切换为中低速增长，更重视质量，无风险利率持续下降，整个社会经济参与主体的融资从表外融资转表内，从间接融资转向直接融资。这一过程中，影子银行被清理并迅速萎缩，非标信贷类的资产失去了生存发展的土壤。

 

政策层面，金融委的定调一直是防范化解金融风险。伴随着资管新规出台，资管产品统一框架进行监管，消除监管套利和牌照套利，具体要求是：去通道，除嵌套，降杠杆，破刚兑，严禁明股实债、期限错配等。

 

接下来我们重点说一说行业内的变化，非标信贷产品过去以信托贷款、信托计划、券商期货通道业务、融资租赁的通道业务、私募非标、金交所定融等为主。如今：

 

信托通道业务、融资类信托不断压降，房地产信托规模压降；

券商期货的非标通道业务被清理；

地产暴雷、违约不断，弱资质民企、城投的流动性危机、违约增多，非标融资纠纷大增，一些第三方财富管理公司、私募暴雷增加；

监管部门清理整顿金交所、非标定融等。

 

总的来说，非标暴雷违约层出不穷，风险大增，再高的收益在一旦项目风险暴露就血本无归面前，非标资产瞬间失去了投资的价值，最后只能演变成为击鼓传花的旁氏融资游戏。

 

为什么一定是标准化资产？

 

非标信贷融资本身成本就比较高，往往是资质相对比较差的企业主体进行融资的选择方式，容易受到外部环境的冲击。在监管的角度，经济下行压力加大时期，这类产品金融风险加大。如果政策和监管层面对此没有强力推动，非标转标的过程也会持续，但并不会这么快，这一过程中必然伴随着更多的非标暴雷和债务违约，投资者的损失将会扩大、风险蔓延扩散。

 

在监管层面，对于风险治理非常重视。2021年12月证监会官网发文《联席会议部署开展金交所现场检查工作》提到，一年多以来，联席会议开展了金交所专项整治工作：一是不得为发行销售非标债务融资产品提供服务和便利，严控新增、持续压降各类非标融资主体的融资业务；二是禁止金交所为房地产企业（项目）、城投公司等国家限制或有特定规范要求的企业融资。

 

而就在最近，媒体报道东部某省正在清理整治国企定融。要求全面排查本地区国有企业定融的规模、债务性质、涉及人数、融资成本、融资用途等情况，尤其要关注今年的到期情况。在摸清底数后，该省要求一方面坚决杜绝新增，另一方面制定存量化解方案。可见，属于非标的时代正在成为过去。

 

随着宏观环境和行业环境的变化，非标资产的风险也确实在大增，一旦违约本金兑付遥遥无期，资产处置困难、变现缓慢、价值缩水严重，加上长期的时间成本，再高额的预期收益也难抵漫长的煎熬。非标资产的底层往往都是单一的信贷资产，通俗来说就是债权债务关系的放贷，规模大、品类单一、不可拆分、量化，非公开市场交易、不透明，风险不易衡量。

 

标准化资产可等分、可在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易，交易是公允定价，以询价、双边报价、竞价撮合、做市等交易方式为主，流动性机制完善，并且集中登记、独立托管，信息披露充分。说白了，就是公开透明，比如债券、股票及其他金融衍生品，风险定价清晰，收益来源清晰明确。

 

资产端的可选方案

 

对于很多家族办公室或财富顾问来说，转型到标准化产品领域，最担心的是当投资人面临亏损的时候该怎么办？标准化产品都是净值型的，收益情况一目了然，期间的波动变化都会如实反映，投资人看到亏损，尽管是浮亏，可能也会坐立不安，压力就给到了财富顾问这边。

 

不管是财富顾问，还是投资人，资产的转变是第一位的。产品货架/资产配置急需从过去的单一非标资产，转变为多元的标准化资产类别，包括不限于股票、债券、公募基金、私募证券基金、私募股权基金、海外资产等，覆盖价值、成长等多种风格和量化、CTA等多种策略。

 

从固定期限、到期还本付息，转变为期限匹配、风险承受能力匹配的标准化资产；从持仓无波动、刚性兑付预期、售后无维护，到净值化、有波动、长期跟踪的投后服务。还可以参与将一些非标资产转变为标品，比如将房地产项目、固定资产项目等进行资产证券化ABS，或者是REITs、MBS等。

 

非标转标的本质是投资思维从关注资产质量、资产规模的多寡、抵押品的业务思维，转向关注利润情况、现金流/现金分红的思路。因此，潜在的一些产品替代方案是FOF定制基金、纯债类基金产品、偏债混合基金等，如果风险承受能力更高，还可以转向私募证券产品、股票多头类的基金等。

 

以FOF定制为例，海川慧富在投研产一体化的基础上，推出了三种不同风险等级的FOF定制方案，分别是稳健型（中低水平波动、多策略）和进取型（高波动、持仓集中度更高），以及按需定制型配置方案，根据客户的需求匹配不同类型的资产和策略等。

 

不过，对于大多数基础类别的客户而言，刚从非标转向标准化资产，在考虑到过去的投资思维、习惯和承受能力的基础上，建议可以从固收+、纯债增强类别的产品作为首选，或是当作过渡，待经受过市场洗礼和投资者教育之后，随着风险承受能力的提升，可以考虑更多风格的多元化组合配置。