捷成股份参股公司世优科技为虚拟人技术提供商，计划推出“MetaAvatar Show”元宇宙分身秀平台，在应用内，除了可以定制打造元宇宙分身外，还可以为这些分身提供大规模、低成本链接分身并驱控的软硬件系统。

 

1 公司财务分析

公司业绩情况：

单季度来看，2021Q3，公司实现营业收入7.41亿，较2020Q3增长15.57%，较19Q3下降27.3%；实现归母净利润9049.78万元，较2020Q3上升18.03%， 较2019Q3上升0.44%。

前三季度整体来看，公司共实现营业收入25.99亿元，较2020年同期增长32.3%；实现归母净利润3.94亿元，相较于2020年前三季度增长92.5%。

由于电影院线恢复正常，公司院线电影发行业务较去年大幅提升；政策方面，受知识产权保护政策加强的影响，公司版权运营业务经营环境向好，助力公司收入水平提升。

 

毛利率方面，由于音视频整体解决方案、影视剧内容制作等项目毛利率同比提升带动综合毛利率从2020年的23.08%上升至2021年上半年的33.95%。

费用率方面，2021Q3销售费用率为 5.04%，较 2020Q3（4.45%）增加0.59个百分点，2021年1-9月的销售费用相比于2020年1-9月同期增加58.7%，主要系本报告期内公司营业收入较上年同期大幅增加致使销售费用同比增加所致。

 

2 主营业务分析

主营业务结构：公司的主要产品为，业务覆盖影视版权运营及服务、音视频工程、影视剧等。

2021H1影视版权运营及服务业务占总营收比例89.79%，为公司首要收入来源，音视频工程业务占比5.86%，影视剧占比4.32%，其他业务占比0.03%。2021H1与2020H1相比，新媒体版权运营及发行业务增长迅速。

 

2021H1，新媒体版权运营及发行业务实现营业收入16.68亿元，较上年同期增长63%；音视频技术业务营收1.09亿元，较2020H1下降59.12%。

影视剧内容业务录得营收 0.8 亿元，较2019年同期上升150.7%。

公司继续以“内容版权运营”为战略核心，业务聚焦新媒体版权运营及发行，实现营业总收入 18.58亿元，较上年同期增长40.41%。

 

3 世优科技虚拟人技术

3.1 虚拟人市场空间

虚拟人产业最早在二次元文化盛行的日本诞生；近年来，随着偶像文化、直播文化兴起，破圈效应渐显。虚拟人是图形渲染、动作捕捉、深度学习等计算机技术，并具有外貌特征等多重人类特征的综合体。

 

从技术类型来分：虚拟人可分为 AI 实时或离线驱动型（计算机算法）、真人驱动型（动作捕捉）；从应用场景来分：虚拟人可分为身份型虚拟人（虚拟偶像、真人数字替身等）与服务型虚拟人（各类 AI 助手、虚拟主持人、虚拟客服等）。

根据量子位报告显示，当前虚拟数字人市场规模已超2000亿元，预计2030年将达到2700亿元，其中身份型虚拟人将在未来发展中占据主导地位达到约1750亿元，服务型虚拟数字人则相对稳定发展，总规模也将超过950亿元。

另据Research And Markets数据显示，预计到2028年，全球虚拟活动市场规模将达到5047.6亿美元（约32707.44亿元）

 

3.2 世优科技技术储备丰富

作为虚拟技术提供商以及行业虚拟形象制作先行者，世优科技技术实力较为突出；其中，全身动捕服（传感器精度 0.2 度）、表情头盔（拍摄速度 60 帧/秒）、数据手套等硬件设备均 为公司自研品牌；同时支持全身实时同步高精度捕捉、实时数据精修、实时高品质渲染，可 为客户提供全栈式数字人解决方案。

世优科技虚拟形象复活技术主要分三个步骤：

1）利用全身的惯性动捕设备、光学动捕系统，以及面部捕捉系统，完成全身的动作捕捉，经过角色设计（角色定位、三视图、招牌动作表情）、角色建模贴图（扫描与布线）、角色绑定（身体骨骼绑定、手指绑定等），实现身体、表情、手势的实时变化，提升互动感和真实感；

2）利用自主研发的“虚拟工厂”—实时虚拟合成系统PUPPETEER V3.0，借助内容制作工具和资源库，对场景进行实时渲染，构建人物和场景实时互动的画面；最终将复活的实时数字人接入实时渲染引擎，为元宇宙模拟现实世界的互动。

 

3.3 世优科技拟布局“元宇宙”分身秀

公司表示，旗下参股公司世优科技拟推出一个“Meta Avatar Show”元宇宙分身秀平台；相关的技术已经基本准备到位，后续只需要导流、功能升级和内容生态的改善即可，公司有望享受用户自然迁移的红利。

作为平台，主要为用户、企业、明星、名人、IP 等定制打造元宇宙分身，还为其提供大规模、低成本链接分身并驱控的软硬件系统，并通过Show空间、MetaStage等进行元宇宙内的社交、娱乐、生活、购物、学习等场景。

平台除可以给现有短视频/直播媒体平台输出常规音视频内容外，还提供VR/AR全景沉浸式体验 App。

在“虚拟 IP 复活”这一方向上，世优科技位于行业领先梯队，自研虚拟工厂与自身的Hub 平台，使得不同厂商使用的各类、各等级的硬件均能够接入应用得到兼容；此外，世优的实时建模和实时渲染均能达到影视级水准，有望让虚拟人像技术得以规模化渗入各领域。

我们认为，随着元宇宙新兴主线逐渐显现，应用场景之一的虚拟人未来前景值得关注；而世优的实时动画技术，大大提升虚拟人像在各种新赛道应用的可能性，在行业生态改善后，或将作为第一梯队享受用户迁徙带来的商业红利。

4 盈利预测与估值

关键假设：

假设 1：下游客户需求放量，带动影视版权运营业务平稳增长；摊销成本逐步趋稳，2021-2023 年毛利率分别为28.7%、29.6%、30.3%；

假设 2：音视频业务受超高清产业利好，订单规模较快增长；

假设 3：资产剥离，聚焦核心业务，影视剧业务控制规模，毛利率稳定至50%。

基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表：

 

 

我们选取华策影视、光线传媒、和芒果超媒 3 家作为可比公司，2021年3家公司平均PE为35倍，2022年平均PE为28倍，公司为国内最大的内容版权集成服务供应商，参股公司世优科技布局元宇宙赛道，技术实力行业领先，公司完成资产剥离聚焦核心主业，给予公司2022年30倍PE，对应目标价7.8元。

 

5 风险提示

市场竞争加剧的风险，超高清产业政策不及预期的风险，三维声标准落地不及预期的风险，下游需求大幅变化的风险，资产减值风险。

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