并购实务中，支付方式的选择呈现如下一些特点：

• （1）股票支付包含或有价格信息，有时能帮助完成并购交易。
• （2）买方认为自身股票高估时会倾向于使用股票支付，被低估时以现金收购。
• （3）当卖方相对于买方规模小时，较少使用股票支付。
• （4）当买方债务越少，股票支付的可能性越小，现金支付的可能性越大。
• （5）现金支付比股票支付更容易战胜竞争对手。

来源：并购百科公众号

并购中支付方式的选择，受到多种因素综合影响。

• （1）支付方式的选择要考虑买卖双方不同的视角。

卖方将所持有的股权或资产换成现金或股票等，这主要是投资行为；而买方通过自有资金、债权或股权融资，换取资产或股权，这主要是融资行为。那么选择不同的支付方式，既会影响到卖方交易后持有的投资组合，也会影响到买方交易后的资本结构。比如说，采取债权融资和现金支付，那么交易后买方财务杠杆偏高，财务风险较大。因此，选择支付形式，要同时从买卖双方的角度考虑，可行的支付方式应该同时满足双方的期望，也是双方利益的平衡。

• （2）支付形式的选择要考虑竞争对手出现的可能性，现金支付更能起到阻止竞争对手进入的作用。

在恶意并购中，并购方需要尽可能采取措施缩短交易时间，阻止买方股东间的合作以及潜在竞争者的进入，降低出价对投资者的不确定性，那么现金支付是恶意并购者的最佳方式。同样，在一般的协议收购中，也应该采取防御竞争对手进入的支付方式。通常来说，相比于股票支付，卖方更偏好现金支付。

• （3）支付方式的选择要考虑报告的财务结果。

会计稀释和经济稀释是买方必须考虑的问题，前者来源于并购后收益增长不乃对卖方股东的支付，表现为每股收益指标的降低：后者来源于并购后股东价值的降低。相比于会计稀释，经济稀释更值得买方重视，因为协同效应可以弥补会计稀释的损考虑到报告的财务结果，使用股票支付或换股收购比现金支付更容易发生稀释。

• （4）选择支付方式要考虑融资安排。

支付方式决策和融资决策密不可分。从结果来看，现金支付不管是利用公司自由资金，还是债权融资，都会影响财务灵活性。

• （5）选择支付方式要考虑交易成本。

用自有资金进行现金支付或库存股支付，交易费用为零；其他支付形式都需要承担交易成本。

• （6）选择支付方式要考虑买卖双方规模。

当卖方相对于买方规模较小的时候，较少使用股票支付。因为一方面卖方相对规模小，使得并购协同效应的相对价值低；另一方面现金支付对买方财务灵活性的影响较低。

综上，支付方式基本类别是现金支付和股票支付。对于卖方来说，更容易接受现金支付；而对于准备进行大规模并购的买方来讲，更偏好使用股票支付。当然，最后是双方博弈和谈判的结果，往往表现为“现金+股票”的混合支付。