在一些机构的财务分析相关培训课程中，经常会包含利用杜邦分析法进行财务分析的内容。这些课程中，可能会将杜邦分析法夸大成为一个万能的公式，只要按照体系的逻辑层层分解和套用公式计算相应的财务指标，就可以完全掌握企业的财务情况。

杜邦分析法成为了财务分析中万能的灵药，包治百病。

但如果你真的做过财务分析相关的工作，就一定能够明白，财务分析不仅仅包含财务报表分析，还包括项目的专项分析、营销的效果分析、资金使用情况分析等很多的内容。单单依靠杜邦分析法针对财务报表进行分析，最终得到的结果非常有限，没有充足的信息来支撑决策，同时也无法依靠财务指标来对未来经营情况进行预测。

杜邦分析法是一种财务分析的经典方法，有它存在的意义，但同时也存在固有的局限性。想要真正的做好财务分析，分析方法只是手段，不能将一种方法的作用和效果进行夸大和神化，要找到最适合它应用的场景，这样才能发挥其应有的作用。

---

Q：杜邦分析法基本概念

在探讨杜邦分析法到底能在财务分析中发挥什么作用之前，首先要搞清楚什么是杜邦分析法。

杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种方法最早由美国杜邦公司使用，故被称为杜邦分析法。

杜邦分析法主要用来评价公司盈利能力以及股东权益回报水平，所以杜邦分析体系最核心的指标是净资产收益率（ROE）。它是从财务角度评价企业绩效的一种经典方法，主要的思路是将核心的净资产收益率逐级分解为多项财务比率的乘积，有助于深入分析和比较企业的经营业绩。

 

将净资产收益率（ROE）向下可以分解为资产净利率和权益乘数，资产净利率为销售净利率x资产周转率，这样我们就得到了杜邦分析法中重要的三个财务比率：销售净利率、资产周转率、权益乘数。

销售净利率表明企业的盈利能力，资产周转率表明企业的营运能力，权益乘数用来表明企业的资本结构。同时这些指标可以继续向下细化和分解，这种层级的展示使财务比率之间的关系更加清晰有条理，方便报表使用者全面了解企业的盈利和经营情况。

同时这种层次也指明了一个路线，即考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

上面是传统杜邦分析体系，如果将财务数据进一步区分出经营类活动和金融类活动，那么就会得到改进杜邦分析体系。

 

相比传统杜邦分析体系，改进后的财务比率进一步体现了经营和金融活动带来结果对于净资产收益率（ROE）的影响。

不管是传统杜邦分析体系和改进杜邦分析体系，为了探究的都是股东财务是否最大化的问题，所以它的核心指标是净资产收益率（ROE），也就是股东权益所换取的净利润，这些净利润最终会沉淀在资产负债表中，像滚雪球一样越来越多，增加股东财富。

而产生的这种分析方法的原因是由于委托代理关系的产生，投资人和债权人将合法拥有的资产委托给经营者，这种委托形成了包含双方权利义务在内的一种负有责任的法律关系。杜邦分析法在这个过程中，帮助投资人和债权人监督经营者，对最终的经营成果和业绩进行评价，维护自身的权益，缓解委托代理形成的冲突。

杜邦分析法的优点就是有明确的、有条理的层级和清晰的财务比率计算公式，对于财务人员来说，套用公式就可以得出相应的结论。但这种方法同样有局限性，如果忽略这些缺点，必然会对杜邦分析法的应用抱有过高的期待，从而导致财务分析不够全面，无法发挥应有的作用。

---

Q：杜邦分析法的局限和应用误区

• 财务数据的局限性

上面提到了，杜邦分析法主要内容是财务数据计算得出的财务比率相关联形成的具有层级的网络，但财务数据本身就具有局限性，这种局限会影响我们对于结果的评判。

财务数据首先是企业过去的经营活动和金融活动形成的历史数据，历史数据是滞后的，基于历史数据做出的分析固然可以发现一些问题，但如果没有后续的问题解决方案的跟进和落实，这种分析对于企业未来的经营改善并不能发挥太大的作用。

随着经济环境、行业情况、创新技术应用等外部环境的变化，仅仅针对财务数据进行分析能够发现的问题也是有限的。在企业经营的过程中，非财务指标的影响力越来越大，产品创新、获客渠道的选择、客户满意度、供应商关系、替代品的出现、员工流失等等，这些是通过杜邦分析法无法判断的。

如果只将财务分析局限在杜邦分析体系的几个财务比率中，可能会被数据所误导，关注企业短期的收益而忽视长期的发展以及未来形成的价值。例如研发的投入会降低当前的净利润，但研发的成果将在未来给企业带来更多的利益流入，独特的技术或产品可以形成企业的核心竞争力，如果只关注改善当前的数据，可能会因为忽视未来而导致企业丧失最好的发展时机。

• 财务数据的扭曲

杜邦分析体系中财务比率的计算，通常会从财务报表中提取数据，但财务人员都知道，财务报表的数据很可能会被扭曲而导致丧失真实性。

如果企业的会计核算基础差，会计人员对于准则没有正确理解，导致企业的经营活动无法正确地被记录到相应的会计科目，这样会计核算出的数据质量差，计算出的财务比率失真，没有进行财务分析的必要。

最简单的例子就是企业使用代理记账，代理记账由于每个人需要负责的企业数量很多，所以没有时间和精力，也没有必要去了解企业的业务情况，只是将收到的发票等原始单据，机械的进行凭证录入。甚至不会考虑相应的合同条款，只是按照开票来确认收入，收到的报销发票不会按照项目、业务、产品、部门等进行细分，只是按照发票内容确认费用。最终得出的财务报表无法保证可以真实的反映企业的经营情况，所以基于这种报表数据来计算杜邦分析体系中的各财务比率，没有任何意义。

即使在相同的行业，不同的企业间在会计核算规则上的差异，也会导致财务报表数据被扭曲，企业间相同的财务比率可能丧失可比性。

固定资产选择的折旧年限和折旧方法不同、计提坏账比例不同、收入确认原则不同等等，这些规则差异最终会反映到财务报表中，如果金额非常大，将会对财务比率造成重大影响。

视频网站采购的影视剧，版权摊销是按照年限平均分摊还是按照实际获取收益的规则进行加速分摊，这种差别会因为影视剧采购的金额，对财务报表产生巨大影响。假如一部影视剧采购金额为6000万，在三年内平均分摊，每年摊销金额2000万元，如果考虑影视剧在开播年限获取的收入最高，后续虽然有长尾效应但收益有限，所以考虑在三年内按照7：2：1的比例进行摊销，首年摊销金额为4200万元，两种不同的摊销方式将造成资产负债表中无形资产和利润表净利润的数据差异，这种差异会影响相关财务比率的计算。

造成财务报表数据扭曲失真的最常见原因就是人为操纵，包括财务造假。通过假合同和虚增收入、通过关联交易转移利润、存在回款风险的应收账款不计提坏账、贬值的存货不计提跌价、商誉不确认减值损失等等，这些虚增收入、虚增利润、虚增资产的造假手段，会导致财务报表数据严重失真，从而影响杜邦分析法计算出的结果。

如果想要使用杜邦分析法进行财务分析，需要将财务报表数据进行还原，剔除质量差的资产、实际为投资的负债、非真实的收入，利用还原后的数据进行计算，这样得出的结果会更加有效。

• 杜邦分析法不能揭示所有异常变动的原因

杜邦分析法因为不包含非财务数据，也不能进行细化，所以想要知道财务数据异常变动的深层原因，仅仅依靠几个财务比率的关联是不够的。

通过杜邦分析体系中的销售净利率进一步分解，可以计算销售收入的变动情况。但如果企业存在多个产品、多条业务线、多个项目，分析总体销售收入的变动无济于事，必须进一步向下细分，分析是哪些产品、哪类业务、哪个项目带来了收入的增长。

如果想要探寻收入增长的根本原因，还需要进行增量和存量的划分，存量是企业收入基本盘，企业成功将新客户转化为老客户，老客户的续约和复购维持基本盘稳定；增量是通过各种营销手段来吸纳的新客户，增量的增长和转化决定了企业未来收入增长曲线的斜度。

如果再向下细分，增量收入可以通过流量、转化率、客单价计算出来。有多少人看到广告后打开了网页，打开网页的人有多少浏览了商品信息，浏览的人有多少下单购买，订单有多少交易成功，每一层都涉及到流量的转化，这种转化率的高低可以用来衡量营销投放的效果，也会揭示获取新客户企业所付出的获客成本。获客成本越高意味着产品对于客户没有太大的吸引力、存在替代商品，或是投放渠道选择存在问题，没有抓取目标客户群，或者因为平台原因导致流量成本增加而推高了获客成本。

这些原因都是无法从杜邦分析法中获取的，但它们的存在会真实的对销售收入产生影响。

• 杜邦分析法不是万能的，需要找准应用场景

上面都是在说杜邦分析法应用的局限性，杜邦分析法只是财务分析的方法之一，它并不是一个万能的模型，直接套用就可以得出有效的结论。

杜邦分析法产生是由于委托代理的矛盾，是出于投资人和债权人对于企业经营的监督需求。相比企业内部的财务分析报告，杜邦分析法更好的应用场景就是满足除企业管理层以外的其他需求方对于财务分析的需要。

这个其他方包含企业投资人、债权人、政府机构等等，他们需要通过财务报表来快速了解企业的基本财务状况，所以杜邦分析法是最有效也是最快速的分析方法。

银行贷款的时候需要贷款申请人提交财务报表，银行会查看企业的资产负债情况、利润情况、现金流情况，计算相关财务比率得出企业的盈利能力和偿债能力，符合标准的企业可以通过贷款申请的审批。

在申请政府一些项目补贴的时候，也需要提交财务报表，政府会审核企业财务状况，结合其他提交的项目信息来综合判断是否符合政策标准。

项目招投标时也需要提供财务报表，招标方根据报表显示的财务数据以及相关财务指标来评判投标方的综合实力。

还有一种最常见的应用场景就是通过对上市公司公开的财报数据进行杜邦分析，通过财务比率来选取适合投资的公司，或是进行行业研究等等。

杜邦分析法适合从第三方的角度来快速分析获取企业的经营情况，同样我们可以反向思考，杜邦分析法可以帮助企业财务人员来评判第三方会怎样评估企业的财务状况。

上市公司的盈利能力和偿债能力是最受到关注的两方面，那么上市公司的财务人员可以通过杜邦分析体系来计算得出相关的财务比率，通过和行业平均水平比较来查看是否存在异常，这些异常会影响投资人对于企业未来发展的判断。

这是一种内部人员利用杜邦分析法从外部对公司财务状况进行检视，相比内部基于业务和财务综合进行的财务分析，会让财务人员从另一个角度思考企业存在的问题，能够起到一定的辅助作用。

---

杜邦分析法在适合的场景中可以发挥最有效的作用，但不能把它当成万能钥匙。管理会计、财务分析和业财融合，成为了财务近几年热门的话题，也成为了机构手中新的收入增长点。

剔除培训机构刻意制造的焦虑以及夸大的宣传，理论和方法本身是值得学习和借鉴的。但学习和借鉴不能变成生搬硬套，需要结合实际灵活运用，这样理论才能最终转化为自身的知识和经验，变成职业竞争力的一部分。

结束后的碎碎念：财务职业发展确实在一定的阶段会进入瓶颈，这时需要发挥主观能动性进行学习和扩充，而不是盲目听信培训机构的宣传。我并非对培训机构的课程有意见，课程本身是值得一听的，但是有些宣传话术还是令人反感，希望大家自主进行判断和选择。另外我今年开始会时常推荐一些财务或是EXCEL相关课程，我会进行初步的筛选，选择课程内容有价值而且价格低的，大家如果有需要可以自取。