在A股市场，大部分投资者的投资工具或者策略就是做多，这也导致了市场周而复始地出现极致的上涨和极致的下跌，投资体验非常不好。如果错过了“少数”的大涨时间段，可能就只能拿到微薄的正收益甚至亏损。

 

除了股票多头策略，其实在我们前期也给大家介绍了偏保守的中性策略，以及可攻可守的雪球策略、多空策略等，但是这些策略大部分依然主要还是围绕着股票市场来投资。

 

那有没有一种策略，能够根据当下及未来的市场宏观环境，在股票、债券、商品、货币等多个品种间多向交易、进行灵活穿梭，在追求收益的同时降低整个组合的波动率呢？

 

今天我们就来一起了解一下被称之为“对冲策略皇冠上的明珠”的策略——宏观对冲策略。

 

01 什么是宏观对冲策略？

 

宏观对冲策略指利用宏观经济的基本原理，来识别金融资产价格的失衡错配现象，投资股票、债券、商品等多种资产，通过多空仓结合的方式，以期获得可观收益的一种策略。其本质是一种宏观指导下的大类资产配置策略。

 

图片来源：Pension & Investments

在全球不确定因素逐渐增多的背景下，宏观策略成为全球资产配置组合的重要组成部分。海外知名机构投资杂志“养老金与投资”（Pension &Investments）网站数据显示：截至2022年6月30日，规模排名位列前10的全球对冲基金中有将近一半采取的便是宏观对冲策略，包括非常有名的桥水基金、曼氏集团、千禧管理公司等等。

 

02 宏观对冲策略的分类

 

国际上比较有名的宏观策略基金有索罗斯的量子基金和达里奥的桥水基金，但是两种代表着两种不同的流派。

 

量子基金属于主动宏观策略，需要以强大的投研作为基础，自上而下地判断未来影响宏观市场的核心矛盾，发现错误定价，然后在不同的投资品种间下注（往往下注整个资产包，很少关注个券的走势）。

 

采取主动寻找宏观错误定价的策略有以下几个特点：机会并不常见、几年间总会出现机会、每次机会可带来的收益非常可观。对于激进的宏观择时的管理人，例如量子基金，在没有明确宏观错误定价时不做交易，而当机会出现时则坚定交易并加杠杆以放大收益。

 

 

 

桥水基金属于被动宏观策略，是以“系统化”的金融工程和低相关性为基础，争取在不同的资产包之间取得平衡的配置效果，以不变应万变。比如桥水基金的做法是全天候宏观策略，宏观不择时，构建适应于不同经济环境的投资组合，赋予每个经济情况25%的风险。底层资产来看，低风险、低回报的资产（如债券）通过加杠杆提高回报；高风险、高回报的资产（如股票）通过低杠杆降低波动。

 

图片来源：Bridgewater Associates

从整体维度来看，国内外的宏观策略的投资路线是比较相通的：首先是对整体的宏观环境做出一些基本的判断，然后再根据不同的宏观判断选择对应的优势资产进行配置。

 

大家所熟知的美林时钟便是宏观策略中常用的工具。当然，在投资实践中，宏观环境的变化和各类资产的走势往往是更加复杂的，需要用到更多的模型和数据，因此美林时钟也有很多迭代和改版。

 

现阶段，由于国内股票做空机制、外汇交易渠道、债券杠杆率、衍生品品种稀缺等环节的限制，国内的宏观对冲策略和国际主流的宏观对冲策略还是有一些差异的。

 

03 宏观对冲策略的配置价值

 

首先，宏观对冲策略由于本身就是在不同阶段配置了不同的资产，因此天然就带有资产配置的效果。拉长时间来看，可有效达到风险分散、收益多元化的效果。

 

图片来源：朝阳永续；统计日期：20141231~20221104

从上图可以看出，长期看宏观策略的收益情况较之于沪深300指数会有明显的改善，但同时我们也可以直观地观察到：现阶段，宏观策略策略和股票多头策略的相关性还是比较强的。

 

图片来源：朝阳永续；统计日期：20191108~20221104

从近3年的数据来看，宏观策略与股票策略的相关系数为0.74。正如前文所述，目前国内的宏观策略由于交易品种、交易方式的限制，在宏观大类资产的四象限中，债券和货币的配置对很多管理人来说是没有太大业绩贡献的，所以国内大多数的宏观策略还是主要布局于“股票+商品”。

 

正是由于宏观策略要求投研团队不仅要懂金融投资，还要懂得产业周期、大宗商品、债券、货币等一系列内容，所以只有足够专业、成熟并且稳定的管理人才能将宏观策略做出理想的效果。所以，虽然都叫宏观策略，但是由于宏观策略涉及的判断因素分歧点很多，而且还是基于模糊的宏观判断，叠加不同机构的投资理念和投资决策的差别，宏观对冲策略的管理人之间的业绩表现可谓是千差万别。所以，如果要配置宏观对冲策略，还是要精选管理人的哦。

 

目前，中国做宏观对冲的获利空间要比美国市场更大，而且中国宏观策略的规模还较小，策略不拥挤。相信随着交易品种和交易制度的不断完善，宏观策略一定会取得越来越多的发展，未来将会成为高净值客户必配的策略。

 

今天的宏观策略的科普内容就给大家分享到这里，我们针对资产配置中常见的策略已经进行了系列的科普，下一期我们将针对这些策略，进行资产配置各策略汇总的讲解，敬请期待。