2021-10-30安信证券股份有限公司张立聪,余昆对北鼎股份进行研究并发布了研究报告《Q3自主品牌快速增长，经营表现稳健》，本报告对北鼎股份给出买入评级，认为其目标价位为21.95元，当前股价为18.78元，预期上涨幅度为16.88%。

北鼎股份(300824)

事件：北鼎股份公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现收入5.4亿元，YoY+23.3%；实现业绩0.7亿元，YoY+0.9%。经折算，Q3单季度实现收入1.9亿元，YoY+17.6%；实现业绩0.2亿元，YoY-19.9%。相比于2019Q3，公司2021Q3收入和业绩分别增长+49.1%/+46.5%。我们认为，公司持续完善产品矩阵，不断推动自主品牌发展，Q3整体经营表现较为稳健。

Q3自主品牌持续发力，单季收入快速增长：在高基数及Q3消费景气较低的背景，北鼎Q3收入实现快速增长，增速环比Q2明显提升（Q2为+8.1%），主要因为自主品牌表现靓丽，体现了北鼎自主品牌较强的成长实力。分业务来看：1）Q3北鼎持续推出新品，完善自主品牌产品矩阵，自主品牌收入YoY+26.5%，占总收入比重同比提升4.8pct至68.3%。其中，电器类、周边用品及食材类收入YoY+9.5%/+76.3%。Q3公司周边用品及食材类收入高速增长，主要因为公司围绕烹饪、饮水、咖啡、养生壶等场景，陆续推出“焖煮小圆锅”、“泡茶保温杯”、“快乐肥桃水”、“手冲壶”、“小鹅黄”色系养生壶等新品，推动该品类收入持续提升。2）Q3北鼎OEM/ODM收入YoY+2.1%，公司代工业务基本稳定。Q3末，公司合同负债余额YoY+187.3%，显示下游对后续消费需求预期积极。我们认为，公司产品定位高端，且颜值较高，有望持续受到品质消费人群青睐。随着公司持续推动内外销自主品牌发展，未来几个季度北鼎收入仍将保持稳定增长。

受短期因素扰动，Q3单季度盈利能力承压：北鼎Q3毛销差同比-3.7pct，其中毛利率同比-4.2pct。公司Q3单季盈利能力下降，主要因为大宗原材料价格和国际运价处于高位。Q3北鼎期间费用率同比+2.0pct，其中管理费用率、研发费用率同比+1.7pct/+1.3pct，主要因为公司持续推进人才吸引和培育工作，加大自主品牌研发投入。综合影响下，Q3公司净利率同比-4.6pct，剔除“防汛抗洪驰援河南”慈善捐款影响，Q3净利率同比下降约3.3pct。我们认为，随着公司不断优化运营，公司盈利能力有望改善，且在原材料压力缓解后，有望展现较大的业绩弹性。

Q3经营现金流有所下降：Q3北鼎经营性现金流净额-0.5亿元，去年同期-0.2亿元。公司经营性现金流状况有所下降，我们判断，主要因为Q3公司备货成本上升，且增加原材料和物资准备，加大海外产品备货工作，以应对原材料价格继续上涨和芯片供应紧张。

投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。我们预计，公司2021~2023年EPS为0.47/0.61/0.78元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为21.95元，相当于2022年36倍的动态市盈率。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级9家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为28.18；证券之星估值分析工具显示，北鼎股份（300824）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。