东方财富证券股份有限公司邹杰近期对悦安新材进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：全年业绩保持增长，关键降本工艺取得突破》，本报告对悦安新材给出增持评级，当前股价为50.68元。

悦安新材(688786)

【投资要点】

持续深化竞争壁垒，2022年业绩保持增长。根据公司披露2022年报，期内公司持续拓展产品应用，深化竞争壁垒，控制费用支出，积极克服期内下游消费电子需求低于预期影响，整体业绩实现同比增长。2022年公司实现营收4.28亿元，同比增长6.1%，归母净利润同比增长11.40%达到9880万元，实现扣非净利润8638万元，同比增长10.01%。对应2022Q4单季度营收8378元，同比下降15.72%，实现归母净利润1959万元，同比下降14.83%。公司2022年净利率同比提升0.41pct达到23.23%，对应公司22Q4单季度净利率环比提升2.93pct达到23.44%。

深耕微纳金属粉材，新产品应用逐步落地。汽车电子、数据中心服务器等领域在高温高湿的严苛环境下，对高性能软磁材料可靠性要求远超消费电子，公司开发的多种高耐温车规级专用粉体已得到下游客户认可并形成批量生产。消费电子领域，折叠屏已成为各大手机品牌厂商必争之地，由于铰链对超高强度、高耐磨度、耐腐蚀等方面的要求，公司开发的1500MPa、1600MPa级别折叠屏手机专用超强钢粉及喂料在2022年实现量产，更高强度的产品已提前完成预研，有望在2023年实现量产，助力折叠屏手机渗透率持续提升。此外，在人形机器人领域，机器人关节等高性能要求有望给粉末市场应用带来全新增量。

关键降本工艺取得突破，解决高端粉材成本掣肘。铁粉制粉工艺上，羰基工艺对比其他工艺可实现的产品粒度较小、纯度较高、球形度较好，但对应原材料成本高、制备工艺复杂。受限于成本因素，羰基铁粉多用于中高端应用领域，市场空间有限。公司团队创造性地选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，经过多年研发攻关，目前公司降本铁粉已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。公司创新性降本工艺有望为下游行业提供更高性价比的铁粉产品，形成高端粉材降维冲击，替代空间广阔，将打开全新成长空间。

引领行业的技术研发，为未来发展保驾护航。公司积极探索新产品新技术需求，充分发挥自身工艺优势，补充市场空白领域。期内公司围绕产品布局共开展研发项目33个。在强化内部研发团队建设的同时，公司积极推进与中科院赣江创新院、北京化工大学等外部科研院所的产学研合作，在吸波材料、国防特种材料、锂镍金属循环利用等方面借助外部科研团队开展了相关新业务技术的储备研发。

【投资建议】

公司自成立以来始终专注微纳金属粉末领域，围绕拳头产品羰基铁粉、雾化合金粉并拓展软磁粉、吸波材料、MIM喂料等产品深加工能力。我们认为，公司多元化产品矩阵竞争优势明显，新产品应用逐渐落地兑现，羰基铁粉降本工艺的成功落地将打开全新的成长空间。2022年公司受电子行业需求放缓影响，业绩略低于我们此前预期，我们调整公司2023-2024年业绩预测，并新增2025年业绩预测，预计公司2023-2025年营收分别为6.11/7.86/9.19亿元，归母净利润分别为1.42/1.87/2.24亿元，EPS分别为1.66/2.18/2.63元/股，对应当前PE分别为30/23/19倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

下游需求不及预期

产能扩建进度不及预期

上游原材料价格剧烈波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券杨诚笑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.54亿，根据现价换算的预测PE为28.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为66.33。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，悦安新材（688786）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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