国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏近期对阳谷华泰进行研究并发布了研究报告《事件点评：拟定增募资不超3亿元，建设防焦剂等项目》，本报告对阳谷华泰给出买入评级，当前股价为10.49元。

阳谷华泰(300121)

事件:

2022 年 5 月 28 日，公司发布 2022 年度以简易程序向特定对象发行股票预案：本次发行募集资金总额不超过人民币 3 亿元且不超过最近一年末净资产 20%，扣除发行费用后将用于 1 万吨橡胶防焦剂生产项目、智能工厂建设及改造项目和补充流动资金，拟投入募资资金分别为 1.25 亿元、0.85 亿元和 0.9 亿元。

投资要点：

投建防焦剂生产项目，进一步巩固公司在防焦剂领域的竞争优势

本次发行的股票数量不超过 5000 万股（含本数），不超过本次发行前公司总股本的 30%，对应募集资金金额不超过三亿元且不超过最近一年末净资产百分之二十。本次募集资金投资项目包括 10000 吨/年橡胶防焦剂 CTP 生产项目、智能工厂建设及改造项目和补充流动资金项目，其中，10000 吨/年橡胶防焦剂 CTP 生产项目的实施使得公司在保持防焦剂 CTP 总产能 2 万吨/年不变的情况下，将阳谷华泰拥有的 1 万吨/年防焦剂 CTP 产能逐步转移至生产条件、区位条件更好的全资子公司戴瑞克，巩固公司在防焦剂 CTP 领域的竞争优势。

4 万吨连续化法不溶硫有望投产，新增产能贡献增量

公司目前是继美国伊士曼、日本四国化工株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，产品竞争力已得到市场充分认可。公司目前有在建 4 万吨连续化法不溶性硫磺产能，目前在能评审批阶段，能评完成后即可投产。目前 6.5 万吨硅烷偶联剂项目已经备案，公司争取 2022 年下半年开工建设。同时公司计划尽早开工建设 3.5 万吨酚醛树脂和 1 万吨 HMMM 项目，另外本次募集资金部分用于东营厂区 1 万吨橡胶防焦剂 CTP 项目。

国内复工复产，下游需求有望好转

受疫情影响，中国乘用车和商用车产量下滑严重，2022 年 4 月，中国商车产量为 20.97 万辆，同比-59.70%；中国乘用车产量为 99.57亿元，同比-41.90%。吉林疫情结束、上海全面复工，汽车企业生产恢复，乘用车和商用车产量有望恢复至往年水平，预期对轮胎需求提高；同时稳经济政策出台，基建等行业回暖，对于传送带等橡胶制品的需求增加，看好橡胶助剂下游需求好转

海外海运费下降，欧美能源价格上涨，中国轮胎企业在海外加速扩张，阳谷华泰海外需求增加

2021 年公司海外市场营收为 11.62 亿元，同比+63.35%；据我们统计，截至 2021 年末，中国轮胎企业在海外已经投产的半钢胎产能达到 7300 万条/年，全钢产能达 1380 万条/年，若国内企业海外工厂全部达产，我们预计半钢胎产能达 1.31 亿条，全钢胎产能达 3615 万条，随着中国轮胎企业在海外产能的投放，阳谷华泰海外市场营收将进一步增长。

自 2021 年下半年开始，欧洲能源价格波动上涨，国内橡胶助剂产品成本优势凸显，有利于公司提高海外市场占有率。

截至 2022 年 5 月 27 日，中国到美西的 FBX 指数为 13698 美元/FEU，比三月末-14.52%，中国到欧洲的 FBX 指数为 10582 美元/FEU，比三月末-16.93%，中国到美东 FBX 指数为 15931 美元/FEU，比三月末-8.22%，海运费下降利好阳谷华泰的橡胶助剂出口至海外市场。

盈利预测和投资评级：

基于审慎性原则，暂不考虑本次发行股份对公司业绩的影响，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.95、6.01、6.94 亿元，对应 PE为 8、7、6 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 非公开发行实施进度的不确定性；竞争对手不溶性硫磺连续法工艺突破；新项目进展缓慢；装置受不可抗力关停的风险；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；成本上升风险、产品价格大幅下跌；研发成果转化不及时的风险、应收账款回笼风险、对外担保风险、募集资金投资项目实施风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国海证券董伯骏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.64%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.65亿，根据现价换算的预测PE为8.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.09。证券之星估值分析工具显示，阳谷华泰（300121）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。