最近一直在研究一些还可以的标的，主要是想拓展一下自己的视野，看看在不同的行业里是否有比较好的机会。梅花生物是一只不太热门的股票，但最近几年涨了很多，从18年最低的2块多涨到了几个月前的最高13块，典型的几倍大牛股。这种股票我一般不喜欢，涨得太多，当初买入TCL被套的经历对我影响比较大，我还是喜欢跌到谷底的股票。所以即使几个月前就对梅花生物有点兴趣，但一直没有把它放入预备买入的标的中。

梅花生物的主营产品是饲料用氨基酸，包括100万吨赖氨酸和30万吨苏氨酸，还有就是100万吨的味精，其他还有I+G添加剂、黄原胶、海藻糖等其他一些附属产品。它在16~20年的年净利润大约是10亿，21年涨到23亿，今年最起码有40亿。净利润大增的主要原因是全球通胀和俄乌战争，导致大豆价格上涨，并由此带来的赖氨酸和苏氨酸价格猛涨。公司在21年的净利润率达到10%，今年估计有17%，而在之前都在10%以下。另外公司的产能也在这几年有所提高，包括21年25万吨的味精、今年30万吨的赖氨酸和明年25万吨的苏氨酸。但关键还是产品涨价带来的利润增长，所以问题就是未来产品的价格会不会下降？如果下降，最低的年利润能到多少？

饲料用氨基酸涨价的重要原因是大豆涨价，这其中是有个逻辑的。因为中国大豆80%多需要进口，所以国家希望国内的养殖厂家能够减少饲料中的豆粕用量。但减少豆粕的话，就需要在饲料中添加额外的氨基酸，来保证饲料的质量。对于厂家来说，国家的建议可执行也可不执行，主要还是看成本。而大豆涨价，就会使得养殖业的厂家大量使用氨基酸，就会导致氨基酸涨价。这个逻辑在大豆降价后，就不存在了，所以氨基酸的价格和大豆价格是强相关的。

味精的逻辑倒是说得更通一些，这主要就是预制菜和方便食品的蓬勃发展，导致味精用量的上升。味精在今年好像没有涨价，是由于疫情导致的餐饮业萧条。当疫情缓解之后，味精的价格可能会向上走。

梅花生物相对我原来看的几个股票，如新和成和嘉化能源，其关键的优点在于近几年它的竞争格局已经变好。赖氨酸和苏氨酸的CR3都到了60%左右，味精的CR3达到了90%。由于环保政策的趋严，许多中小厂家都被淘汰了，前几位的大厂更能够协调价格，保证足够的利润。梅花生物的赖氨酸和苏氨酸全球产能第一，味精第二，具有很大的规模经济优势。当然，这两类产品的门槛不高，还是需要警惕新来的玩家。不过考虑到基地的可选择性、自备电厂的可能和环保政策的原因，新入场的玩家很难竞争得过现有的几大巨头。

梅花生物原控制人孟庆山也有一些“黑历史”，我仔细看了一下，不是太糟，最近这么多年的回购和分红应该可以将功赎罪了，虽然这里面受益最大的还是孟庆山。员工持股也做了三期了，回购也注销了好像1亿多股，总的来说比大部分公司好多了。

公司的上游原料是煤炭和玉米，所以公司的三个生产基地都是这两者极其丰富的地方，黑龙江、内蒙和新疆。公司的一体化也做的不错，生产氨基酸和味精外的副产品去年都卖了30多个亿。

总的来说这票还行，现在估值也不高，关键是未来的增长在哪里？如果氨基酸的价格不能保持，最低的年利润会是多少？前面这些年都有新的产能释放，所以营收一直约有10+%的增长。今年还有25万吨苏氨酸的投产和2万吨黄原胶，但我们不知道未来增长在哪里？假如没有，去年假设40亿利润，分红20亿，回购注销还有10个亿。现在280亿市值，减去这里的30亿，剩下250亿。考虑到竞争格局的变好，即使氨基酸降价，可能最低还有20亿的年利润，所以估值是12.5PE，分红80%，股利率大约为6.4%，还算可以。

然后公司最近年折旧费用约十几个亿，基本可以覆盖资本支出。虽然我说不知道梅花生物未来的增长具体在哪里？但可能的增长点是有的，比如说国内养殖行业集中度的提升，会导致饲料用氨基酸的增长；比如说预制菜的兴起，会导致味精用量的上升，还有呈味核苷酸二钠用量的提升；还有一些如黄原胶、海藻糖、三赞胶等产品产量的提升。

以前每当我研究完一只股票之后，往往觉得它各种好，就怕错过了机会，立马就想买入。但现在不太会这样了，会反复的比较，思考自己可能看错的地方，未来的增长点究竟在哪里，如果没有的话以现有的价格买入，股利再投后的收益是多少。